一、近十年中外期貨風險事件特征分析

    比較中外近十年來所發(fā)生的風險事件，不難發(fā)現(xiàn)，中國期貨風險事件波及眾多的市場主體，正常的市場結(jié)算深受影響，其風險表現(xiàn)多為系統(tǒng)性風險；而國外風險事件相對較獨立，僅涉及某一具體的會員或交易商，屬于非系統(tǒng)風險，市場正常運作沒有受到影響〔這里的系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險主要是從影響市場結(jié)算方面進行劃分的，是與經(jīng)濟學上的系統(tǒng)風險或非系統(tǒng)風險相關(guān)但不完全相同的概念〕。
　　這些風險特征的區(qū)別多與中外期貨市場發(fā)展歷史長短不同、市場成熟程度不同有關(guān)。國外特別是發(fā)達國家，期貨發(fā)展有上百年歷史，現(xiàn)在已經(jīng)進入成熟發(fā)展階段，不但以市場經(jīng)濟為核心的現(xiàn)貨市場環(huán)境完全市場化，為期貨合約設計及期貨價格正常波動提供了良好的條件，而且以法律法規(guī)的日臻完善，有效地保障了期貨市場的正常運行。我國期貨市場處于發(fā)展初期，發(fā)展歷史才短短十幾年，法律法規(guī)建設滯后、不健全，現(xiàn)貨市場環(huán)境又處于數(shù)十年的計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，市場主體對期貨市場特征規(guī)律的認識還有待提高，這些弱點使我國期貨市場發(fā)展初期風險事件發(fā)生難以避免，并且風險事件多演變?yōu)橄到y(tǒng)風險，影響某一具體市場的正常運行。具體表現(xiàn)為：或者受國家政策干預和交易所出臺的臨時措施影響，市場加大了不可預測性；或者受到某一市場主體操縱，價格陷于非理性波動……其影響所及，一方面是交易所、期貨經(jīng)紀公司等結(jié)算單位出現(xiàn)程度不等的結(jié)算風險，另一方面是廣大投資者利益普遍受損。系統(tǒng)風險的特征是市場損失面擴大，危及正常的市場結(jié)算，包括交易所和多數(shù)會員的結(jié)算，使正常交易無法進行。過去在這樣的風險事件發(fā)生的時候，我國各交易所多以協(xié)議平倉方式解決問題，然而這種解決辦法是有悖期貨交易所場內(nèi)交易精神的，而且協(xié)議平倉一般僅在大戶之間進行，中小散戶大多成為大戶操縱市場的犧牲品。
　　這樣的比較分析并不等于說明，前幾年國內(nèi)發(fā)生的期貨風險事件中沒有像國外期貨市場那樣存在引入注目的非系統(tǒng)風險，即某一交易員因大量投機操作使其所屬單位或公司倒閉。事實上，在國內(nèi)期貨市場發(fā)生的系統(tǒng)風險事件中，真正由經(jīng)濟學意義上系統(tǒng)風險源如經(jīng)濟周期或重要的政治、經(jīng)濟事件影響等帶來的系統(tǒng)風險其實很少，主要原因在于期貨市場歷史短、沒有經(jīng)歷過國民經(jīng)濟的系統(tǒng)風險，大部分系統(tǒng)風險的發(fā)生皆從非系統(tǒng)風險源而來，而且這些非系統(tǒng)風險也不是經(jīng)濟學意義的，純粹來自于市場主體對價格的惡意操縱。我國期貨市場發(fā)展初期風險事件發(fā)生的一個重要特點就是市場價格受到嚴重扭曲，或者嚴重背離現(xiàn)貨市場價格而波動，或者完全不根據(jù)供需關(guān)系變化而變動，這些特征都是某一市場主力蓄意違規(guī)、操縱市場的結(jié)果，不論操縱成功(如多逼空)還是操縱失敗(如空逼多)，都將使眾多會員面臨結(jié)算風險，并最終演變?yōu)榻灰姿媾R結(jié)算上的系統(tǒng)風險。這點可從中國期貨交易所正運行中的實時風險預警系統(tǒng)開發(fā)的動機和效果中得到證明。
　　在我國期貨市場發(fā)展初期的系列風險事件中，也有像巴林銀行、聯(lián)合愛爾蘭銀行那樣的非系統(tǒng)風險事件發(fā)生。因交易員無節(jié)制的交易造成其單位面臨破產(chǎn)的不計其數(shù)；期貨經(jīng)紀公司不注意風險管理、允許客戶透支交易，最后使自己陷入絕境的也不在少數(shù)。由于這些非系統(tǒng)風險從屬于系統(tǒng)風險，為系統(tǒng)風險所掩蓋，在當時人們的認識中，某一企業(yè)或公司面臨風險事小，而交易所品種交易不能正常運作事大，人們把更多的注意力投到整個市場如何避免發(fā)生系統(tǒng)風險上，無暇顧及或總結(jié)某一非系統(tǒng)風險是如何發(fā)生的。
　　我國期貨市場發(fā)展初期的風險多屬于系統(tǒng)風險，這種風險又不是經(jīng)濟學意義上的，僅僅是結(jié)算意義上的，所暴露的問題多涉及合約設計是否合理、風險管理制度是否科學有效、投資者的行為是否理性等，換句話說，風險涉及的相關(guān)主體諸多表現(xiàn)的不足皆是風險發(fā)生的根源，從而決定了這樣的風險皆是可控制的或是不該發(fā)生的風險。通過相關(guān)主體特別是市場結(jié)算主體如交易所和期貨經(jīng)紀公司的積極努力，完全可以減少這樣的風險發(fā)生的概率。事實上，經(jīng)過有關(guān)方面執(zhí)行“扶大限小”的期貨大品種政策、放開交割政策及嚴格執(zhí)行風險管理制度、加強投資者教育等，中國期貨市場發(fā)展初期出現(xiàn)的系統(tǒng)風險大為減少。從此開始，中國期貨風險特征發(fā)生了根本性變化，結(jié)算上的系統(tǒng)風險向非系統(tǒng)風險轉(zhuǎn)變，這個變化可以說是中國期貨市場進一步走向成熟的重要標志之一。
　　現(xiàn)在，我國期貨市場系統(tǒng)風險發(fā)生的概率大為減少，并不意味著期貨風險不存在、風險管理工作不再重要，它只意味著風險防范的性質(zhì)和方向發(fā)生了轉(zhuǎn)變。現(xiàn)在及將來的風險防范任務主要放在非系統(tǒng)風險上，具體表現(xiàn)在：交易所主要通過執(zhí)行實時風險預警系統(tǒng)對會員單位進行風險管理，會員單位通過內(nèi)控制度及必要的技術(shù)手段等進行風險管理。從國外發(fā)生的巴林銀行事件、聯(lián)合愛爾蘭事件來看，非系統(tǒng)風險所造成的損失并不小于我國期貨市場發(fā)展初期發(fā)生的系統(tǒng)風險，對整個市場帶來的負面影響不能忽視。強調(diào)防范非系統(tǒng)風險的重要，還在于非系統(tǒng)風險可能演變?yōu)橄到y(tǒng)風險，而且非系統(tǒng)風險發(fā)生的情況更為復雜，常帶有欺詐性，較為隱蔽，發(fā)生的時間較長，巴林銀行事件里森犯罪時間達三年之久，大和銀行事件井口俊男犯罪時間達十一年。而在我國期貨市場發(fā)展初期，有些期貨經(jīng)紀公司之所以倒閉，較長期間內(nèi)管理疏漏是主要原因。因此，防范非系統(tǒng)風險是期貨市場常規(guī)的風險管理工作。杜絕非系統(tǒng)風險發(fā)生源，意味著較大程度上減少交易所的系統(tǒng)風險發(fā)生源，今天這方面的工作已受到交易所及期貨經(jīng)紀公司的高度重視，成為重要的日常工作之一。

　　二、目前我國期貨市場風險發(fā)生環(huán)境

　　1.凈化環(huán)境：期貨市場治理整頓

　　中國期貨市場發(fā)展初期出現(xiàn)的風險事件，讓人們認識到治理期貨市場環(huán)境、建立科學有效的風險管理體系、加強風險管理制度建設的重要性。1998年8月1日，國務院發(fā)布《關(guān)于進一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》，要求從期貨交易所、期貨經(jīng)紀公司等方面對期貨市場格局進行力度較大的調(diào)整，明確有限度試點的發(fā)展方向。在這個通知精神指導下，中國證監(jiān)會對原來的15家試點交易所進行調(diào)整合并，形成目前由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所等三家試點交易所組成的市場格局；期貨交易品種由原來的35個消減為12個；經(jīng)過年審制管理期貨經(jīng)紀公司，期貨經(jīng)紀公司從原來的兩百多家縮減為一百多家。與此同時，中國證監(jiān)會還協(xié)同三家交易所對期貨合約和交易規(guī)則進行重新修訂，使之更加科學。這些舉措對于減少惡性競爭造成的管理混亂現(xiàn)象、建立一個公平有序的市場環(huán)境具有十分重要的意義，成為期貨市場風險管理的重要內(nèi)容。

　　2.期貨市場法制體系建立

　　中國期貨市場發(fā)展初期的風險事件，一方面讓諸多市場主體深受其害，另一方面也促使市場各方在必須協(xié)調(diào)風險管理工作、從市場主體上杜絕或減少風險發(fā)生等方面達成共識。這些共識需要以法律法規(guī)的形式加以體現(xiàn)。1999年6月2日，國務院頒布了《期貨交易管理暫行條例》，及與之配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》、《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等四個辦法，其后還出臺了《國有企業(yè)從事境外期貨套期保值業(yè)務管理辦法》。這一系列法律法規(guī)的出臺，在很大程度上改善了因法律法規(guī)滯后而頻繁發(fā)生期貨風險事件的環(huán)境。從內(nèi)容上看，這一系列法律法規(guī)是數(shù)年來我國期貨市場發(fā)展過程中的經(jīng)驗教訓的歷史性總結(jié)，其中也參照或吸收了國際期貨市場發(fā)展規(guī)律及相關(guān)成功管理經(jīng)驗，體現(xiàn)了在特定歷史背景下中國期貨發(fā)展的特點規(guī)律及管理上的具體要求�？梢哉f，這些法律法規(guī)的出臺是我國關(guān)于期貨風險管理方面所獲得的重要成就，它們規(guī)定了包括期貨交易所及期貨經(jīng)紀公司等在內(nèi)的不同主體業(yè)務職能、法律地位，為主體如何進行風險管理提供了指導性思想和方法。這些法律法規(guī)是各種主體開展風險管理工作的重要前提條件，目前期貨風險管理工作基本上都是圍繞執(zhí)行和遵守這些法律法規(guī)進行的。如何執(zhí)行或遵守這些法律法則，對于保障期貨市場規(guī)范平穩(wěn)運行至關(guān)重要。
　　《期貨交易管理暫行條例》內(nèi)容分七章。第一章總則，主要明確條例執(zhí)行目的，防范風險是其中的重要目的之一；第二章、第三章明確交易所及期貨經(jīng)紀公司職能作用；第四章規(guī)定期貨交易規(guī)則，要求交易所及期貨經(jīng)紀公司嚴格執(zhí)行市場準入制度及風險管理制度；第五章明確中國期貨二級行政管理模式，規(guī)定了監(jiān)管與被監(jiān)管的權(quán)利義務，制訂了二級管理具體實施制度〔現(xiàn)在我國期貨市場已經(jīng)形成包括期貨協(xié)會在內(nèi)的三級管理體系，修改后的相關(guān)辦法有明確規(guī)定，這是進一步完善市場管理的重要舉措〕；第六章明確規(guī)定相關(guān)市場主體的違規(guī)行為，制訂懲罰措施；第七章附則，對期貨常用術(shù)語進行解釋。
　　與《條例》配套的四個《管理辦法》基本上是上述《條例》內(nèi)容的細化，突出了可操作性。其中在《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》及《期貨經(jīng)紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》中，進一步強調(diào)和突出了人的因素在實現(xiàn)條例總則規(guī)定的各項目的中的重要性，表明沒有從業(yè)人員的行為規(guī)范，再完善的管理制度也不會發(fā)揮作用，期貨市場的規(guī)范穩(wěn)定及持續(xù)發(fā)展也不會得到保障。從這個意義上講，《管理辦法》既是對《條例》內(nèi)容的細化，又是對《條例》內(nèi)容的必要補充，從而構(gòu)成了中國期貨相對科學嚴密的法律體系和管理體系。