經(jīng)濟(jì)社會(huì)的每一次制度變革或創(chuàng)新，都有人為推動(dòng)的因素，都有其賴以依存的內(nèi)在規(guī)律，往往存在著某些不足或缺陷。建立健全新的制度，有利于新生事物的發(fā)展。期貨市場(chǎng)也不例外。 



一、引入期貨市場(chǎng)是一種制度創(chuàng)新 



   何為制度創(chuàng)新，根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特和加爾布雷為代表建立的創(chuàng)新理論和新制度學(xué)派認(rèn)為，制度創(chuàng)新是指把生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的組合引入生產(chǎn)體系，把現(xiàn)存的技術(shù)革新引入經(jīng)濟(jì)組織，而形成的新的生產(chǎn)能力。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘭斯－戴維斯和道格拉斯－諾爾斯更具體地解釋為：為能使創(chuàng)新者獲得追加利益而對(duì)現(xiàn)有制度進(jìn)行變革，使其轉(zhuǎn)為一種新創(chuàng)的組織形成或經(jīng)營管理的形式。 



    期貨市場(chǎng)是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化合約的集中交易場(chǎng)所，在有限的時(shí)間和空間內(nèi)集中了大量的買者和賣者，極大地減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)上交易的盲目性，降低了現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的總成本。期貨市場(chǎng)所特有的回避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，使得人們可以利用該市場(chǎng)來提高管理社會(huì)濟(jì)濟(jì)活動(dòng)的能力，從總體上提高市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。按照馬歇爾經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的“生產(chǎn)四要素論”（即勞動(dòng)、土地、資本、管理），期貨業(yè)屬于管理的范疇，是社會(huì)生產(chǎn)力組成部分。因此，引入期貨市場(chǎng)是一種制度創(chuàng)新。 



    20世紀(jì)80年代后，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的逐步深入，市場(chǎng)機(jī)制作用的日益體現(xiàn)，我國的糧食、基礎(chǔ)性生產(chǎn)資料等價(jià)格開始出現(xiàn)暴漲暴跌，給生產(chǎn)經(jīng)營者帶來了巨大風(fēng)險(xiǎn)和損失，現(xiàn)貨市場(chǎng)卻無能為力。結(jié)果，由政府推動(dòng)引入了期貨市場(chǎng)。在中國引入這樣一個(gè)避險(xiǎn)機(jī)制，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看就是一個(gè)制度創(chuàng)新。十年來，我國期貨市場(chǎng)制度創(chuàng)新從無到有，從相對(duì)滯后到較為完善。十年的實(shí)踐我們悟出了一個(gè)真理：制度創(chuàng)新是期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的生命線。目前，我國期貨市場(chǎng)已經(jīng)初步形成了由三個(gè)不同層次構(gòu)成的法規(guī)體系，即《條例》、四個(gè)管理辦法和交易所章程及交易規(guī)則。 


二、現(xiàn)階段我國期貨市場(chǎng)的制度性缺陷分析 



    由于我國的期貨市場(chǎng)建立時(shí)間不長(zhǎng)，難免存在這樣或那樣的問題，如何正確處理好這些問題，已成為我們期貨市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的關(guān)鍵�！稐l例》作為我國期貨市場(chǎng)的主要法規(guī)，由于其產(chǎn)生于期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展后國家嚴(yán)厲整治的背景下，試行中的許多限制性規(guī)定過于嚴(yán)厲。這在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下是完全必要的，但從目前“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”的戰(zhàn)略高度來看，《條例》中的部分條款已經(jīng)不能適應(yīng)變化了的市場(chǎng)環(huán)境，某些條文甚至限制了期貨業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 

    1、關(guān)于市場(chǎng)功能的發(fā)揮問題 

期貨市場(chǎng)具有套期保值和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，這兩大功能的發(fā)揮，是期貨市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)，但現(xiàn)行的《條例》在諸多方面制約了功能的發(fā)揮。 



    《條例》第48條規(guī)定：國有企業(yè)、國有資產(chǎn)占控股地位或者主導(dǎo)地位的企業(yè)進(jìn)行期貨交易，限于套期保值業(yè)務(wù)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性公理，作為“經(jīng)濟(jì)人”的市場(chǎng)投資者，必然會(huì)追求自己利潤的最大化。不論國營企業(yè)還是私營企業(yè)或個(gè)人投資者，只要運(yùn)作規(guī)范，追求投資最大收益的企業(yè)行為（投資或投機(jī)）都是一種市場(chǎng)行為。以前，在企業(yè)管理不科學(xué)、銀行信貸缺乏風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、市場(chǎng)運(yùn)作不規(guī)范的情形下，這項(xiàng)規(guī)定具有針對(duì)性。這幾年隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)法人治理制度的完善，國企外部監(jiān)督機(jī)制得到加強(qiáng)，《條例》應(yīng)從政策上鼓勵(lì)具備現(xiàn)代企業(yè)制度、內(nèi)控機(jī)制完善的國有企業(yè)參與期貨套期保值交易，并允許其適度參與期貨投機(jī)交易，放寬對(duì)國有企業(yè)參與期貨交易業(yè)務(wù)的限制。 



    《條例》第25條規(guī)定：期貨經(jīng)紀(jì)公司除接受客戶委托，從事期貨交易所上市期貨合約的買賣、結(jié)算、交割及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)外，不得從事其他業(yè)務(wù)。期貨經(jīng)紀(jì)公司不得從事或者變相從事期貨自營業(yè)務(wù)。通過近年來期貨經(jīng)紀(jì)公司清理整頓，期貨經(jīng)紀(jì)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)明顯改善，抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)，對(duì)于部分資信狀況好、管理規(guī)范的期貨經(jīng)紀(jì)公司，《條例》應(yīng)允許其從事自營業(yè)務(wù)。參照證券市場(chǎng)的模式，將國內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司分為綜合類和經(jīng)紀(jì)類兩大類。允許國內(nèi)保險(xiǎn)公司、證券公司、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)控股或參股期貨經(jīng)紀(jì)公司。綜合類公司力爭(zhēng)通過幾年時(shí)間發(fā)展壯大為具有期貨投資理財(cái)能力、期貨投資經(jīng)紀(jì)顧問和期貨投資保值等職能的期貨類投資銀行，放寬對(duì)期貨市場(chǎng)投資主體的限制。 



    《期貨交易所管理辦法》第51條規(guī)定：不得使用銀行保函、銀行存單、國庫券代管憑證等折抵保證金。眾所周知，資金是期貨市場(chǎng)的“血液”，沒有足夠的資金，市場(chǎng)就沒有足夠的流通性，市場(chǎng)的功能就難以發(fā)揮。目前沉淀于期貨市場(chǎng)資金非常有限，拓寬資金流入渠道，減少各種入市資金的限制，已成為市場(chǎng)人士的共識(shí)。適當(dāng)放寬期貨市場(chǎng)資金的來源限制，首先要放開期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單的銀行質(zhì)押業(yè)務(wù)；其次是銀行保函、銀行存單、國庫券代管憑證等可折抵保證金；再次是應(yīng)允許銀行信貸資金適度進(jìn)入期貨市場(chǎng)；此外，在條件成熟時(shí)還可考慮股票質(zhì)押資金用于期貨交易，甚至引入期貨投資基金。 

    2、關(guān)于交易所的產(chǎn)權(quán)問題 

    產(chǎn)權(quán)是一種通過社會(huì)強(qiáng)制而實(shí)現(xiàn)的對(duì)某種經(jīng)濟(jì)物品的多種用途進(jìn)行選擇的權(quán)利。產(chǎn)權(quán)的界定和產(chǎn)權(quán)的組合形式是影響企業(yè)制度的本質(zhì)。產(chǎn)權(quán)的基本內(nèi)涵包含了使用權(quán)、決策權(quán)、讓渡權(quán)以及相應(yīng)的收益權(quán)，是涵蓋一組權(quán)利的整體。誰擁有產(chǎn)權(quán)，誰就擁有財(cái)產(chǎn)的占有、使用、收益和處置權(quán)。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家科斯認(rèn)為：“法定權(quán)利的最初分配從效率角度看是無關(guān)緊要的，只要交換的交易成本為零”。即若交易成本為零，就沒有必要選擇各種企業(yè)的組織安排，若交易成本不為零，企業(yè)的組織安排對(duì)配置的效率意義重大。 



    國外期貨交易所有兩種組織形式，即公司制和會(huì)員制。公司制交易所以股份有限公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立，財(cái)產(chǎn)歸股東所有，股東有收益權(quán)、處分權(quán)，使用權(quán)歸會(huì)員；會(huì)員制交易所是指由交易所會(huì)員共同出資興建的非營利性經(jīng)濟(jì)組織，財(cái)產(chǎn)的占有、使用、收益、處分權(quán)全部歸會(huì)員所有。國外兩種組織形式的期貨交易所產(chǎn)權(quán)關(guān)系相當(dāng)明確。 



    我國《條例》規(guī)定：期貨交易所是不以營利為目的，實(shí)行自律性管理的法人�！镀谪浗灰姿芾磙k法》第六條規(guī)定：期貨交易所的注冊(cè)資本劃分為均等份額的會(huì)員資格費(fèi)，由會(huì)員出資認(rèn)繳。期貨交易所的權(quán)益由會(huì)員共同享有，在其存續(xù)期間，不得將其積累分配給會(huì)員。根據(jù)前面論述，以上兩條都沒有明確我國的期貨交易所到底采取哪一種組織形式，交易所的財(cái)產(chǎn)既不是會(huì)員的，也不是交易所的，是無主財(cái)產(chǎn)，交易所財(cái)產(chǎn)的終極所有者含糊不清。而在實(shí)際操作中仍繼續(xù)按照以往的做法，實(shí)行會(huì)員制改造。因此，交易所的產(chǎn)權(quán)關(guān)系沒有理順，交易所與會(huì)員的責(zé)權(quán)關(guān)系無法明確。此乃我國期貨市場(chǎng)試點(diǎn)中存在的一大問題。 



    3、關(guān)于交易所高層的人事任免制度問題 

    卡森把企業(yè)家定義為專門就稀缺資源的配置作出判斷性決策的人。按照產(chǎn)權(quán)理論，資產(chǎn)的所有者讓渡他們的實(shí)物資產(chǎn)或貨幣資產(chǎn)，聘請(qǐng)企業(yè)家管理，旨在獲得比自己使用時(shí)能獲得的更大的收益。資產(chǎn)所有者對(duì)企業(yè)家有選擇權(quán)。 



    因此，嚴(yán)格來講，真正由會(huì)員認(rèn)購注冊(cè)資本的會(huì)員制交易所，交易所的領(lǐng)導(dǎo)班子應(yīng)由會(huì)員大會(huì)選舉產(chǎn)生，而當(dāng)前交易所領(lǐng)導(dǎo)的任免仍由證監(jiān)會(huì)決定。各會(huì)員的選舉權(quán)和表決權(quán)形同虛設(shè)。這樣，會(huì)員制交易所似被置于政府部門的直接管治之下，其行為的決策基點(diǎn)必然受到行政的制約。在新的形勢(shì)下，監(jiān)管部門的監(jiān)管思路已經(jīng)有了根本性的轉(zhuǎn)變：即由運(yùn)動(dòng)員轉(zhuǎn)變成裁判員，由直接參與轉(zhuǎn)向間接監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)了由人治到法治的過渡。因此，關(guān)于交易所高層的人事聘任制度也應(yīng)更多地體現(xiàn)會(huì)員的意志。 



    筆者認(rèn)為，合理的辦法是采用國外較成熟的做法。即由證監(jiān)會(huì)規(guī)定交易所領(lǐng)導(dǎo)的任職資格和標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)此由會(huì)員大會(huì)選舉產(chǎn)生，報(bào)證監(jiān)會(huì)備案，證監(jiān)會(huì)可保留對(duì)人選的否決權(quán)。否則，會(huì)有悖于交易所改制的本意。 



    4、關(guān)于上市合約的制度性風(fēng)險(xiǎn) 

    《條例》規(guī)定，期貨交易所的上市合約當(dāng)經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。目前，試點(diǎn)的期貨合約非常有限，上市的品種僅有大豆、小麥、銅、鋁、天膠、豆粕，且大部分品種流動(dòng)性不強(qiáng)，其作用難以充分發(fā)揮，品種結(jié)構(gòu)也過于單一。隨著國企改革的深入，加入WTO進(jìn)程的加快，企業(yè)面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將越來越大。特別是在金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響越來越深遠(yuǎn)的今天，期貨市場(chǎng)卻缺少金融產(chǎn)品或金融衍生品，這使得期貨市場(chǎng)功能難以有所突破，上市品種的限制已經(jīng)造成了國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的制度性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因此，開發(fā)上市新品種已成為發(fā)展期貨市場(chǎng)的關(guān)鍵問題之一。 



    從銅、鋁等商品的國內(nèi)外差價(jià)及未來的進(jìn)口數(shù)量，可粗略計(jì)算出國內(nèi)銅、鋁市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模。以1999年6月23日SHFE9月期貨合約結(jié)算價(jià)為例，銅為14990元／噸，鋁為13840元／噸，同時(shí)LME3個(gè)月的期貨價(jià)按當(dāng)日匯率折算為銅12285元／噸，鋁11366元／噸，差價(jià)分別為銅2705元／噸，鋁2474元／噸。當(dāng)年1至5月，中國已進(jìn)口銅、銅材130萬噸，鋁、鋁材135萬噸。按此比例估計(jì)2000年將進(jìn)口銅、銅材310萬噸，鋁、鋁材320萬噸，其價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模是銅84億元，鋁80億元，合計(jì)達(dá)164億元。這樣大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊是不可小視的。面對(duì)這樣大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)沒有避險(xiǎn)機(jī)制，只能通過期貨市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)。由此，我們可以聯(lián)想到相關(guān)生產(chǎn)、銷售或流通其他基礎(chǔ)性資源（能源、糧食、鋼材等）的企業(yè)其潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有多大。期貨上市品種的限制已經(jīng)不可估量地造成了國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的制度性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 



    為此，筆者建議應(yīng)盡快放寬上市品種的試點(diǎn)范圍，恢復(fù)暫停的能源、糧食、鋼材等品種的期貨交易；同時(shí)，進(jìn)一步改善上市品種的結(jié)構(gòu)，如推出貴金屬期貨、開發(fā)股票指數(shù)期貨、利率期貨，研究開發(fā)期貨期權(quán)等。 



    目前，“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”已寫入“十五”計(jì)劃綱要，我國的期貨市場(chǎng)迎來了難得的發(fā)展機(jī)遇。政策環(huán)境的變化，決定了制度供給的變化。為此，國家有關(guān)部門有必要為期貨市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的制度環(huán)境。