我們無(wú)意標(biāo)新立異，我們有意挑起論爭(zhēng)， 但愿我們發(fā)現(xiàn)的不是真理， 但愿我們的發(fā)現(xiàn)能為他人開(kāi)辟 發(fā)現(xiàn)真理的道路。 ———李亞光  

    我們處于這樣一個(gè)時(shí)代，一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)范式發(fā)生根本性變化的時(shí)代。在這個(gè)對(duì)“以往確立的范式的決定性破壞時(shí)期”，許多相互競(jìng)爭(zhēng)的信念、觀(guān)點(diǎn)和理論派別開(kāi)始產(chǎn)生，議論、批評(píng)、定性判斷和選擇的學(xué)術(shù)論戰(zhàn)替代了常規(guī)研究的邏輯和經(jīng)驗(yàn)分析，充分顯示處于支配地位的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)及其相關(guān)學(xué)科已受到前所未有的考驗(yàn)和挑戰(zhàn)。  


    目前我國(guó)的期貨市場(chǎng)正處在由低谷期向發(fā)展期轉(zhuǎn)變的階段，而市場(chǎng)上所盛行的期貨理論仍然囿于早期期貨市場(chǎng)規(guī)劃者們勾勒的理論框架。理論研究的滯后成為制約我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸，理論創(chuàng)新的要求顯得十分緊迫�！敖酱腥瞬懦觥�，期貨市場(chǎng)的發(fā)展呼喚有勇氣和善于思考的探索者，對(duì)期貨理論進(jìn)行革命性的創(chuàng)新。 

    正是在這樣一種背景下，一些有關(guān)期貨市場(chǎng)的新思想和新理念也隨之萌生。比如田源博士的“廣義期貨市場(chǎng)觀(guān)”，李劍閣先生的“期貨市場(chǎng)泛參與思想”，陳淮博士的“風(fēng)險(xiǎn)采購(gòu)屏障設(shè)想”等等。而“期貨貨幣論”則是其中較為系統(tǒng)地對(duì)期貨學(xué)原理重新闡述的一個(gè)相對(duì)完整的理論框架。  



    一篇旨在挑起論爭(zhēng)的論文  

    不久前，筆者有幸看到一篇尚未公開(kāi)發(fā)表、論述期貨的本質(zhì)和期貨市場(chǎng)性質(zhì)的論文。正是在這篇論文中，記者第一次接觸到“期貨貨幣論”這一嶄新的框架�！捌谪涁泿耪摗睂⑵谪浂x為一種風(fēng)險(xiǎn)貨幣形式（期權(quán)、外匯、遠(yuǎn)期、互換、掉期等都是風(fēng)險(xiǎn)貨幣的表現(xiàn)形式），將期貨價(jià)格定義為幣值變化的期貨表現(xiàn)，將期貨交易定義為對(duì)以期貨為表現(xiàn)手段的貨幣風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)的買(mǎi)與賣(mài)，進(jìn)一步將期貨市場(chǎng)定義為期貨價(jià)格形態(tài)與期貨契約形態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系統(tǒng)，向傳統(tǒng)的主流期貨學(xué)提出了有力的挑戰(zhàn)。  

    這篇論文的作者便是上海中期總經(jīng)理李亞光——一位期貨理論的研究者和實(shí)踐者。日前，借李亞光來(lái)京開(kāi)會(huì)的機(jī)會(huì)，記者采訪(fǎng)了他。作為期貨公司總經(jīng)理的李亞光，更多地表現(xiàn)出的是一位謙謙學(xué)者的風(fēng)度，經(jīng)紀(jì)商的生涯并沒(méi)有改變他在東北財(cái)大任教期間就開(kāi)始著書(shū)立說(shuō)的理論癖好。李亞光從20世紀(jì)90年代初接觸期貨，1993年離開(kāi)東北財(cái)大下海，在中期公司成立之初正式與期貨市場(chǎng)結(jié)緣，至今已八載有余。八年中，盡管按照他的說(shuō)法，忙于公務(wù)而未能潛心研究，但我們依然能從他不時(shí)見(jiàn)諸于報(bào)端的文章中感覺(jué)到，他從未停止過(guò)對(duì)期貨市場(chǎng)各種問(wèn)題的思考。  


    他告訴記者，“期貨貨幣論”的雛形產(chǎn)生于2000年初。在去年《條例》周年研討會(huì)上，一些專(zhuān)家提出的新思路給了他很大的啟發(fā)，也促使他將這一理論系統(tǒng)化并訴諸于文字。論文于去年底完稿，之所以一直沒(méi)有公開(kāi)，一方面是需要進(jìn)一步完善，另一方面也有點(diǎn)擔(dān)心是否能為大家所接受。的確，相對(duì)于當(dāng)前的主流期貨學(xué)，論文的主要觀(guān)點(diǎn)也許是離經(jīng)叛道的異端。但最近周小川同志關(guān)于“要增強(qiáng)基礎(chǔ)理論研究，以便我們能夠有更遠(yuǎn)的視野，更深刻的理念”的講話(huà)，鼓起他挑戰(zhàn)主流期貨學(xué)的勇氣。李亞光在接受記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“盡管勾勒框架的線(xiàn)條很粗糙，僅僅勾勒了框架的某些棱角，距完整性相去甚遠(yuǎn)，但路總是人踩出來(lái)的，踩的人多了，踩的時(shí)間長(zhǎng)了，便能踩出一條通向真理的道路來(lái)。” 



    破壞與重建  


     一個(gè)全新的理論的誕生，往往一方面表現(xiàn)為對(duì)傳統(tǒng)理論的破壞，另一方面則表現(xiàn)為順應(yīng)時(shí)代發(fā)展而進(jìn)行的重建。那么，讓我們一起看一看李亞光和他的“期貨貨幣論”是如何完成這一破壞和重建的，是如何解釋期貨學(xué)原理中諸多根本性問(wèn)題的： 

     ——期貨是什么？  

    期貨是什么？自從1848年芝加哥期貨交易所（CBOT）由82位谷物交易商自發(fā)地組建以來(lái)，關(guān)于期貨的本質(zhì)歷來(lái)是一個(gè)爭(zhēng)議不休的問(wèn)題。可以說(shuō)迄今為止，期貨學(xué)對(duì)期貨的質(zhì)的規(guī)定性尚未作出明確的界定。  

    李亞光認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外歧義頗多的觀(guān)點(diǎn)，可以歸納為期貨商品論、期貨證券論、期貨合約論、期貨虛無(wú)論。雖然這些觀(guān)點(diǎn)各有所見(jiàn)，但它們的“主要區(qū)別在于期貨交易的標(biāo)的物方面的不同，并沒(méi)有是非之分”。即它們所見(jiàn)的期貨涵義是同質(zhì)的，都是商品交易范式下的期貨涵義，他將這些觀(guān)點(diǎn)統(tǒng)稱(chēng)為“期貨商品論”。  

    他說(shuō)，期貨是商品還是貨幣？是期貨交易的對(duì)象，還是期貨交易的工具？這是規(guī)范研究、定性分析時(shí)面臨的首要問(wèn)題。為此，必須先搞清楚交易是什么？交易學(xué)的前提性假設(shè)是什么？交易的社會(huì)作用是什么？其次，須對(duì)交易系統(tǒng)進(jìn)行高度的抽象，從中離析出最基本、最一般，從而最具普遍性的要素。這些要素按照某種分類(lèi)學(xué)目的已不能再分了，它們是最小單位。最后才能從分析要素與要素之間的關(guān)系入手，探索交易系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)與功能，從而把握期貨內(nèi)涵的規(guī)定性。  

    在“期貨貨幣論”中，交易概念被重新界定，交易被區(qū)分為狹義和廣義的交易；二元結(jié)構(gòu)的交易概念新框架被提出，即價(jià)值交易與風(fēng)險(xiǎn)交易是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本方式；兩種不同貨幣形態(tài)的理論構(gòu)想也由此產(chǎn)生，即價(jià)值的貨幣形態(tài)與風(fēng)險(xiǎn)的貨幣形態(tài)，于是“爆”出了期貨的貨幣涵義： “期貨是衡量和表現(xiàn)貨幣價(jià)值變化不確定性的風(fēng)險(xiǎn)金融工具。它在衡量和表現(xiàn)貨幣價(jià)值的變化時(shí)，執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)尺度的職能。它在期貨交易中充當(dāng)交易媒介時(shí)，執(zhí)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)流通手段的職能。作為風(fēng)險(xiǎn)尺度，期貨是觀(guān)念地存在的“風(fēng)險(xiǎn)貨幣”形式。作為風(fēng)險(xiǎn)流通手段，期貨是現(xiàn)實(shí)的、象征化的“風(fēng)險(xiǎn)貨幣”。作為風(fēng)險(xiǎn)尺度與風(fēng)險(xiǎn)流通手段的統(tǒng)一，期貨是貨幣資本互換價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的一種‘特殊等同物’，它體現(xiàn)資本的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)契約關(guān)系”。  

——期貨交易是什么？  

    在廣義交易論中，市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用，既包括價(jià)值交易對(duì)生產(chǎn)要素的有效整合，也包括風(fēng)險(xiǎn)交易對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要素的有效分解。因此，“期貨貨幣論”認(rèn)為，在新的經(jīng)濟(jì)學(xué)范式覆蓋下，商品交易與期貨交易應(yīng)該是兩種不同性質(zhì)交易的實(shí)現(xiàn)形式。 所謂商品交易不過(guò)是價(jià)值交易的實(shí)現(xiàn)形式，其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)商品價(jià)值的社會(huì)性，其實(shí)質(zhì)是讓渡商品的產(chǎn)權(quán)或所有權(quán)。商品、商品交易有其確定的邊界，并不是一切可交易的都是商品，也不是一切交易都是商品交易。而期貨交易是風(fēng)險(xiǎn)交易的一種實(shí)現(xiàn)形式，是以轉(zhuǎn)移貨幣價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)的一種交易。因此，期貨是一種把幣值變化的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為期貨形態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)工具。所謂期貨交易，就是對(duì)以期貨為表現(xiàn)手段的風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)的買(mǎi)與賣(mài)，是執(zhí)行期貨價(jià)格形態(tài)與期貨契約形態(tài)變換的一種方式。 商品交易與期貨交易作為價(jià)值交易與風(fēng)險(xiǎn)交易的實(shí)現(xiàn)形式，它們的實(shí)質(zhì)性的差異在于：前者把本屬私人所有或社會(huì)集團(tuán)所有的個(gè)別價(jià)值轉(zhuǎn)化為社會(huì)價(jià)值；后者把本應(yīng)由全社會(huì)承擔(dān)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為甘愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人或社會(huì)集團(tuán)。從這個(gè)意義上說(shuō)，期貨交易是商品交易的反向交易。  

——期貨的職能是什么？  

    在“期貨貨幣論”中，所謂期貨的職能，首先指標(biāo)準(zhǔn)化合約規(guī)定的抽象標(biāo)準(zhǔn)品所蘊(yùn)含或代表的價(jià)值，是衡量現(xiàn)實(shí)的幣值變化不確定性的基準(zhǔn)。沒(méi)有確定的、凝固不變的價(jià)值基準(zhǔn)，就沒(méi)有現(xiàn)實(shí)的幣值變化的不確定性。反過(guò)來(lái)說(shuō)，幣值變化的不確定性，是由固定不變的尺度來(lái)衡量的。這種把無(wú)任何物質(zhì)元素、不可捉摸的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)的“經(jīng)濟(jì)物品”或“經(jīng)濟(jì)變量”，我們稱(chēng)它為風(fēng)險(xiǎn)金融工具。其次是把單位貨幣所代表的價(jià)值量的變化，表現(xiàn)為單位標(biāo)準(zhǔn)品的數(shù)量變化，動(dòng)態(tài)地展現(xiàn)出一定時(shí)期內(nèi)幣值的變化量。期貨價(jià)格作為單位貨幣價(jià)值量變化的期貨表現(xiàn)，它是一種動(dòng)態(tài)的序列價(jià)格，某一時(shí)點(diǎn)的期貨價(jià)格包容了近期、中期、遠(yuǎn)期不同的交割月份的時(shí)序系列價(jià)格。用數(shù)學(xué)的方式表述風(fēng)險(xiǎn)貨幣價(jià)格，它應(yīng)該是交易所目前公布的期貨價(jià)格的倒數(shù)。例如，1999年1月4日，DCE大豆1－11月合約的收盤(pán)價(jià)分別是1960元、1995元、2098元、2162元、2230元、2254元，應(yīng)準(zhǔn)確地表述為1/1960噸、1/1995噸、1/2098噸、1/2162噸、1/2230噸、1/2254噸�！皣崱本褪荄CE大豆的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，它清晰地反映出這一時(shí)期1元人民幣所代表的價(jià)值的變化。在當(dāng)前世界上流行的股指期貨中，股指所代表的恒定的價(jià)值量，是衡量幣值變化的風(fēng)險(xiǎn)尺度，它把幣值變化動(dòng)態(tài)地表現(xiàn)為指數(shù)點(diǎn)的數(shù)量變化，指數(shù)點(diǎn)就是股指期貨的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)。所以說(shuō)，期貨作為衡量和表現(xiàn)單位貨幣價(jià)值量變化的風(fēng)險(xiǎn)金融工具，它在衡量和表現(xiàn)幣值變化時(shí)，執(zhí)行這種變化可能出現(xiàn)的結(jié)果不易確定的風(fēng)險(xiǎn)尺度職能。  

——期貨市場(chǎng)是什么？ 

    一切市場(chǎng)都是一些轉(zhuǎn)換系統(tǒng)：或是價(jià)值形態(tài)的轉(zhuǎn)換，或是風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)的轉(zhuǎn)換，或是兩者兼而有之。傳統(tǒng)的市場(chǎng)理論很少關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)的轉(zhuǎn)換，因而認(rèn)為市場(chǎng)運(yùn)行“表現(xiàn)為由貨幣到商品，或由商品到貨幣之間復(fù)雜的轉(zhuǎn)換過(guò)程”。這樣，流通領(lǐng)域中似乎只有兩個(gè)公式：一個(gè)是商品——貨幣——商品（W－G－W）的商品流通公式，另一個(gè)是貨幣——商品——貨幣（G－W－G）的資本流通公式。而期貨貨幣論則認(rèn)為期貨市場(chǎng)的運(yùn)行，表現(xiàn)為期貨價(jià)格形態(tài)與期貨契約形態(tài)的轉(zhuǎn)換，用公式表示出來(lái)就是：FP－FC－FP’，其中FP代表期貨價(jià)格，F(xiàn)C代表期貨合約。FP－FC是期貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)流通的立約階段，而FC－FP’則是期貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的履約階段。在這里，所謂的期貨契約（或期貨合約、合同）是指參與交易的多空雙方所締結(jié)的關(guān)于價(jià)格上漲或下跌方向的權(quán)利與相應(yīng)義務(wù)的契約。期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制則可表述為“在任何交易狀態(tài)中，為全體空方承擔(dān)一種方向風(fēng)險(xiǎn)的是全體多方；與此同時(shí)為全體多方承擔(dān)相反方向，但出現(xiàn)概率相同風(fēng)險(xiǎn)的是全體空方�！盕P－FC－FP’作為期貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)流通的總公式，既顯示出這一風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)特異的個(gè)性特征，也體現(xiàn)了一切市場(chǎng)最一般的共同屬性，即期貨市場(chǎng)與任何市場(chǎng)一樣，它是一個(gè)“有貨”（風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)）流通的市場(chǎng)，它流通的“貨”是一種“現(xiàn)貨”（現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)），并且它是一個(gè)由空間維、時(shí)間維和關(guān)系維組成的多維結(jié)構(gòu)市場(chǎng)。  


——期貨、期權(quán)、互換市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展的內(nèi)在思想邏輯是什么？  

    李亞光認(rèn)為，市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的一種動(dòng)態(tài)的自組織系統(tǒng)，按其性質(zhì)可分為價(jià)值交易市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)交易市場(chǎng)。所謂市場(chǎng)體系，就是價(jià)值交易市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)交易市場(chǎng)在相互聯(lián)素、相互制約、相互作用過(guò)程中形成的有機(jī)體。期貨——期權(quán)——互換，標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)金融工具是一個(gè)不斷創(chuàng)新的歷史過(guò)程，但在性質(zhì)上它們都屬于貨幣價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)流通市場(chǎng)。相對(duì)于貨幣資金融通的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我們把期貨、期權(quán)、互換市場(chǎng)統(tǒng)稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)。金融與風(fēng)險(xiǎn)金融的關(guān)系，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題。 以風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)論替代目前流行的金融衍生品市場(chǎng)論，是市場(chǎng)理論的一大變革。李亞光表示：“這一變革既與經(jīng)濟(jì)學(xué)高層次的理論變革以及由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)學(xué)思想邏輯的演變息息相關(guān)，也立足于貨幣內(nèi)在矛盾的發(fā)展和現(xiàn)代貨幣形式演變的現(xiàn)實(shí)”。金融衍生品市場(chǎng)論是以單純的價(jià)值的眼光來(lái)看待經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)和貨幣運(yùn)動(dòng)，把交易系統(tǒng)視為單一的以貨幣為交易媒介的商品價(jià)值的轉(zhuǎn)移系統(tǒng)，因而認(rèn)為“就期貨市場(chǎng)產(chǎn)生與發(fā)展的內(nèi)在邏輯而言，它是商品內(nèi)在矛盾不斷外化并不斷得到解決的產(chǎn)物”。風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)論則把經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)、貨幣運(yùn)動(dòng)都看作是價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)合運(yùn)動(dòng)，認(rèn)為在交易系統(tǒng)內(nèi)存在著兩個(gè)相互參照、相互耦合、相互作用的子系統(tǒng)——以貨幣為交易媒介的商品價(jià)值轉(zhuǎn)換系統(tǒng)和以風(fēng)險(xiǎn)金融工具為交易媒介的貨幣風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系統(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)是在貨幣虛擬化的歷史過(guò)程中產(chǎn)生與發(fā)展起來(lái)的，是貨幣內(nèi)在矛盾激化與外化的必然結(jié)果。尤其是在布雷頓森林體系解體以后，徹底虛擬化、社會(huì)化的貨幣產(chǎn)生了一個(gè)新的矛盾，即虛擬貨幣作為價(jià)值的表現(xiàn)形式其本身卻沒(méi)有價(jià)值，于是出現(xiàn)馬克思所預(yù)言的貨幣現(xiàn)象： “在價(jià)值符號(hào)的流通中，實(shí)際貨幣流通的一切規(guī)律都反著表現(xiàn)出來(lái)了，顛倒過(guò)來(lái)了。金因?yàn)橛袃r(jià)值才流通，而紙幣卻因?yàn)榱魍ú庞袃r(jià)值。已知商品的交換價(jià)值，流通的金量決定于金自己的價(jià)值，而紙幣的價(jià)值決定于流通的紙幣的數(shù)量。流通的金量隨著商品價(jià)格漲跌而增減，而商品價(jià)格卻似乎是隨著流通中紙幣數(shù)量及變動(dòng)而漲跌”。 這種顛倒了的實(shí)際貨幣流通規(guī)律，需要用一種顛倒了的貨幣形態(tài)的流通把它重新顛倒過(guò)來(lái)。原來(lái)恒定不變的用以衡量、表現(xiàn)商品價(jià)值的“價(jià)值尺度”，現(xiàn)在需要由“風(fēng)險(xiǎn)尺度”來(lái)衡量和表現(xiàn)“價(jià)值尺度”變化莫測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。原來(lái)作為“價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)”的貨幣單位，現(xiàn)在需要用另外的計(jì)量單位來(lái)計(jì)量“價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)”的變化。原來(lái)的媒介商品買(mǎi)賣(mài)的貨幣，現(xiàn)在需要有別的媒介來(lái)媒介幣值變化形態(tài)的買(mǎi)與賣(mài)。原來(lái)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的制度安排，只安排以貨幣為媒介的交易市場(chǎng)，現(xiàn)在需要安排一種以風(fēng)險(xiǎn)貨幣為媒介的制度，來(lái)買(mǎi)賣(mài)貨幣價(jià)格。所以說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的、旨在解決和處理貨幣流通過(guò)程中貨幣價(jià)格決定貨幣價(jià)值這種“反著表現(xiàn)出來(lái)”的貨幣現(xiàn)象，用以分散、轉(zhuǎn)移與幣值變化捆綁在一起的金融經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)是金融商品市場(chǎng)的反向市場(chǎng)。 理論與實(shí)踐 任何一種理論，如果脫離了實(shí)踐，便無(wú)異于空中樓閣�！捌谪涁泿耪摗闭腔趯�(shí)踐中出現(xiàn)的許多問(wèn)題產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的，因而也就具有了指導(dǎo)實(shí)踐的意義。 李亞光認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)，我們對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)實(shí)際上還停留在期貨市場(chǎng)試點(diǎn)初期引進(jìn)的期貨市場(chǎng)經(jīng)典理論，對(duì)這種經(jīng)典理論的介紹研究在我國(guó)期市創(chuàng)建初期是必要的，但現(xiàn)在看來(lái)有必要對(duì)期貨理論進(jìn)行深化和重新認(rèn)識(shí)，否則，原有理論上有一些誤區(qū)會(huì)導(dǎo)致實(shí)踐當(dāng)中的障礙。因此，構(gòu)造和建立現(xiàn)代期貨原理學(xué)，是我們每個(gè)期貨理論工作者肩負(fù)的歷史使命。我國(guó)的期貨市場(chǎng)試點(diǎn)，之所以陷入低效率的鎖定狀態(tài)，理論建設(shè)的滯后是重要原因之一。 為什么研究期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)理論？“其根本目的是要確立一個(gè)規(guī)范發(fā)展期貨經(jīng)濟(jì)“體”或“系統(tǒng)（Systen）的理念問(wèn)題”，李亞光在回答記者的提問(wèn)時(shí)說(shuō)：“期貨理念對(duì)期貨制度體和行為體的制約是毋庸置疑的，可以說(shuō)什么樣的期貨理念就會(huì)有什么樣的期貨制度和行為。從期貨商品論到期貨貨幣論，是期貨理念的變革。這種變革主要表現(xiàn)在期貨制度體的位移和期貨經(jīng)濟(jì)體角色變換這兩個(gè)問(wèn)題上”。  

——期貨制度體在市場(chǎng)制度體內(nèi)處于什么位置？  

    李亞光說(shuō)：“現(xiàn)代期貨制度在貨幣制度中具有不可替代、舉足輕重的地位。《期貨法》便是對(duì)期貨這一種風(fēng)險(xiǎn)貨幣形式法律地位的確認(rèn)”。他遵循歷史的線(xiàn)索分析了貨幣制度的演變過(guò)程，提出了“期貨本位”和“風(fēng)險(xiǎn)貨幣制度”建設(shè)的新理念。  

     李亞光告訴記者，為什么歷史上的金本位制是一種相對(duì)穩(wěn)定的貨幣制度？就是因?yàn)樵谶@種制度下，幣值是個(gè)恒量或慢變量。金生產(chǎn)部門(mén)的比較生產(chǎn)力水平被視為社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)或平均比較生產(chǎn)力水平，其他部門(mén)的一切商品通過(guò)與黃金交換，彼此的生產(chǎn)力水平也就得到了間接的比較。而在不兌現(xiàn)的信用貨幣制度條件下，幣值是個(gè)變量，幣值的不確定性構(gòu)成了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)或經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)動(dòng)蕩的重要震源。所謂貨幣風(fēng)險(xiǎn)，是指幣值的不確定性所帶來(lái)的貨幣購(gòu)買(mǎi)力任何變化的風(fēng)險(xiǎn)。人的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)行為，說(shuō)到底都是圍繞著幣值不確定性的軸心而轉(zhuǎn)動(dòng)。期貨作為衡量和表現(xiàn)幣值不確定性的風(fēng)險(xiǎn)金融工具，從理論上說(shuō)，一個(gè)完全的期貨集合代表著社會(huì)平均比較生產(chǎn)力水平，貨幣資本以此為媒介進(jìn)行互換價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，即動(dòng)態(tài)地鎖定了貨幣價(jià)格的波動(dòng)。如果說(shuō)，貨幣的出現(xiàn)減少了物物交易的不確定性，那么期貨的出現(xiàn)則減少了幣值變化的不確定性。從貨幣經(jīng)濟(jì)的角度說(shuō)，貨幣均衡量是指兩種貨幣形態(tài)——價(jià)值的貨幣形態(tài)與風(fēng)險(xiǎn)的貨幣形態(tài)的均衡，因此期貨本位構(gòu)成了現(xiàn)代貨幣制度的重要內(nèi)容。  


     期貨商品論與期貨貨幣論對(duì)期貨制度體定位的差異在于：前者將其定位于商品制度、商品交易的范疇，后者則把它納入風(fēng)險(xiǎn)貨幣制度、風(fēng)險(xiǎn)交易的范疇。期貨制度的這一位移，確立了風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)業(yè)的位置居于風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)的核心，它將引發(fā)體內(nèi)的一系列深刻變化。李亞光說(shuō)：“期貨商品論將期貨與現(xiàn)貨的關(guān)系捆得太緊，對(duì)許多實(shí)踐問(wèn)題無(wú)法自圓其說(shuō)。例如，以產(chǎn)銷(xiāo)量等統(tǒng)計(jì)量為題材設(shè)計(jì)的期貨品種，以冷日度和熱日度為題材設(shè)計(jì)的期貨品種，以及各種宏觀(guān)期貨品種（股票指數(shù)期貨、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)期貨等），現(xiàn)貨商品在哪里？如果硬要將期貨與現(xiàn)貨一一配對(duì)，實(shí)踐中期貨市場(chǎng)的路子會(huì)越走越窄”。李亞光給記者舉了一個(gè)例子：當(dāng)前我國(guó)政府設(shè)置的期貨市場(chǎng)進(jìn)入壁壘，或者說(shuō)我國(guó)政府對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)入者實(shí)施的管制，本源于歷史的錯(cuò)位。他說(shuō)：“為什么以金融工具為經(jīng)營(yíng)對(duì)象的金融機(jī)構(gòu)不能參與SHFE銅和DCE大豆的套期保值？答案之一就是金融機(jī)構(gòu)既不生產(chǎn)、也不買(mǎi)賣(mài)銅和大豆。如果把SHFE銅和DCE大豆看作是一種風(fēng)險(xiǎn)金融工具，把套期保值理解為企業(yè)資本規(guī)避幣值變化風(fēng)險(xiǎn)的交易，則SHFE銅和DCE大豆的套期保值陣容將主要是由金融機(jī)構(gòu)組成。因此，摒棄傳統(tǒng)期貨學(xué)狹隘的概念框架，揭示這一框架中的理論誤區(qū)，是建立現(xiàn)代期貨學(xué)原理的目標(biāo)之一”。  

——期貨經(jīng)濟(jì)體在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)充當(dāng)什么角色？  

    李亞光認(rèn)為，期貨經(jīng)濟(jì)體充當(dāng)?shù)氖且环N“中間體”或“紐帶”的角色，它在經(jīng)濟(jì)關(guān)系中發(fā)揮市場(chǎng)中介或經(jīng)濟(jì)中介的作用。中介角色的理論假設(shè)，有助于人們?cè)谡J(rèn)識(shí)、把握、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)價(jià)值的過(guò)程中，有更遠(yuǎn)的視野和更深刻的理念。  


    就橫向的經(jīng)濟(jì)關(guān)系來(lái)說(shuō)，以期貨、期權(quán)、互換為工具的風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)，是聯(lián)結(jié)所有的平行市場(chǎng)的紐帶，它把市場(chǎng)組成一個(gè)統(tǒng)一開(kāi)放、具有價(jià)值轉(zhuǎn)移與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移交互作用的適應(yīng)性系統(tǒng)。這是因?yàn)樨泿艃r(jià)格是把一切市場(chǎng)聯(lián)結(jié)在一起的最基本的信息要素，貨幣價(jià)格的波動(dòng)是一切市場(chǎng)不確定性的共同特征，而期貨、期權(quán)、互換市場(chǎng)的中介作用，正是表現(xiàn)在降低市場(chǎng)不確定性所帶來(lái)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效率的損失。風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)向市場(chǎng)主體全方位地提供了買(mǎi)賣(mài)貨幣價(jià)格的機(jī)制和機(jī)會(huì)，使價(jià)格在體內(nèi)得到充分的調(diào)整，就有希望實(shí)現(xiàn)一般意義上的動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)均衡。在交易實(shí)踐中，變量均等的形式是一個(gè)從非均衡到均衡的時(shí)間調(diào)整過(guò)程，只要某種形式的風(fēng)險(xiǎn)金融體，能使交易各方在體內(nèi)不斷地通過(guò)失敗交易和數(shù)量調(diào)整逐漸形成均衡價(jià)格，亦即非均衡價(jià)格的波動(dòng)幅度越來(lái)越小，趨向某一點(diǎn)收斂，那么這種格局一旦形成，無(wú)論是制度體或行為體的運(yùn)行都趨向于最佳狀態(tài)。  

     就縱向的經(jīng)濟(jì)關(guān)系來(lái)說(shuō)，以期貨、期權(quán)、互換形式出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)，是介于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的中間化。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)向虛擬與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相分離的發(fā)端，這就決定了以現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中的“經(jīng)濟(jì)物品”、“經(jīng)濟(jì)變量”為幣材的風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)，是溝通實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的橋梁。亦即實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)作用于虛擬經(jīng)濟(jì)，而虛擬經(jīng)濟(jì)又通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這種交互作用可扼要地表述為“實(shí)體經(jīng)濟(jì)——風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)——虛擬經(jīng)濟(jì)”。風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)不是飛向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)彼岸的黃鶴，而是引流虛擬經(jīng)濟(jì)回歸的風(fēng)帆。它的中介作用，主要表現(xiàn)在減緩繁榮與蕭條更迭的經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，在特定的條件和特定的時(shí)期內(nèi)，猶如“定海神針”穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運(yùn)行。  


    多種形式的風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)，在橫向、縱向經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的相互交融和滲透，使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)許多深層次的矛盾得以緩解。諸如資本的逐利性與安全性的矛盾，分工日益深化與專(zhuān)用性資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)日益凸現(xiàn)的矛盾，投資專(zhuān)業(yè)化與分散化投資的矛盾，各種資產(chǎn)持有形式之間的矛盾，外部性與內(nèi)部性的矛盾，金融深化與金融抑制政策取向的矛盾等等。這些矛盾的緩解，是由于風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的存在使市場(chǎng)制度體結(jié)構(gòu)成為嚴(yán)格的“同構(gòu)系統(tǒng)”，產(chǎn)生1＋1>2的“系統(tǒng)效應(yīng)”或“協(xié)同現(xiàn)象”，這或許是風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)生存發(fā)展的主要價(jià)值。在談到我國(guó)期貨市場(chǎng)的中介作用時(shí)，李亞光向記者說(shuō)了這樣一句話(huà)：“目前我國(guó)的這個(gè)市場(chǎng)有點(diǎn)像天氣預(yù)報(bào)，參與的人不多，但使用的人很多，這就是期貨市場(chǎng)的價(jià)值”。  

     當(dāng)記者問(wèn)到我國(guó)期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)理論建設(shè)滯后的原因時(shí)，李亞光說(shuō)，當(dāng)前亟需解決一個(gè)激勵(lì)問(wèn)題。期貨理論是個(gè)公共物品，不具有消費(fèi)的排他性，它像夜里的路燈，社會(huì)上每個(gè)人都是潛在的消費(fèi)者，任何一個(gè)人對(duì)路燈的消費(fèi)，都不排除其他任何人同等數(shù)量的消費(fèi)。因此一般的資本經(jīng)營(yíng)企業(yè)或個(gè)體的知識(shí)資本家，研究基礎(chǔ)理論注定是一樁賠本買(mǎi)賣(mài)。倘若沒(méi)有中國(guó)鄭州商品交易所資助，被業(yè)內(nèi)人士譽(yù)為“集迄今為止理論研究之大成”的《期貨市場(chǎng)研究叢書(shū)》，恐怕難以問(wèn)世。再則，研究期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)理論涉及到多種學(xué)科，不經(jīng)過(guò)八年抗戰(zhàn)的磨煉，很難出成果，踩在巨人肩上的挑戰(zhàn)更是苦不堪言。李亞光對(duì)記者說(shuō)：“你目前見(jiàn)到的這個(gè)殘缺不全框架的棱角，不知道熬了多少個(gè)夜才勾勒出來(lái)，個(gè)中苦楚惟有照亮我書(shū)桌的臺(tái)燈才能說(shuō)清楚。作為一個(gè)經(jīng)紀(jì)商，此種賠本買(mǎi)賣(mài)斷不可為；作為一個(gè)學(xué)者卻責(zé)無(wú)旁貸。學(xué)者如牛，吃草產(chǎn)奶是他的本性，但�？偟糜胁菘沙圆拍墚a(chǎn)奶，這個(gè)道理很簡(jiǎn)單，卻蘊(yùn)藏著很深的學(xué)問(wèn)”。針對(duì)我國(guó)分配制度“體腦倒掛”的缺陷，他建議：是否由期貨協(xié)會(huì)牽頭，聯(lián)系三家期貨交易所和一些實(shí)力雄厚的期貨經(jīng)紀(jì)公司，設(shè)計(jì)一個(gè)激勵(lì)機(jī)制及其相應(yīng)的配套辦法。李亞光表示，上海中期樂(lè)意為中國(guó)期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)理論的建設(shè)盡其應(yīng)盡的義務(wù)。  


    是真理，還是異端？  


     “期貨貨幣論”是不是真理，我們不得而知，會(huì)不會(huì)被世人視為異端，我們還是不得而知，畢竟它還只是一個(gè)剛剛誕生不久的理論，它還需要進(jìn)一步的驗(yàn)證和完善。正如作者本人的初衷，推出這一理論是為了引起爭(zhēng)論，是為了給別人發(fā)現(xiàn)真理開(kāi)辟道路。這里記者了解了幾位接觸過(guò)“期貨貨幣論”的專(zhuān)家學(xué)者的意見(jiàn)。 我國(guó)著名期貨專(zhuān)家、國(guó)內(nèi)貿(mào)易部商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究中心研究員吳碩評(píng)價(jià)說(shuō)，“期貨貨幣論”的提出很有新意，是一種全新的觀(guān)點(diǎn)，他對(duì)其中的基本觀(guān)點(diǎn)表示認(rèn)同。但要形成一套完整的理論體系，仍需要進(jìn)一步的論證和完善，應(yīng)站在貨幣發(fā)展歷史的高度來(lái)進(jìn)行分析論證。 著名期貨專(zhuān)家、北京工商大學(xué)教授童宛生則是這樣評(píng)價(jià)的：在我國(guó)期貨市場(chǎng)理論實(shí)踐處于低潮，理論研究顯得滯后而蒼白的今天，李亞光先生在長(zhǎng)期期貨實(shí)踐和理論探索的基礎(chǔ)上，創(chuàng)作了《期貨貨幣論》一文，對(duì)期貨界來(lái)說(shuō)是一件可喜的事情。她表示深為作者的開(kāi)拓精神所感動(dòng)，她認(rèn)為這一新作的意義在于： 1.作者采用西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的期貨理論與馬克思經(jīng)濟(jì)理論相結(jié)合的方法，試圖以種新視角和思路認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)的涵義及特征，以重新構(gòu)造期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)理論和理論框架。 2.提出了期貨交易是風(fēng)險(xiǎn)交易、期貨市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系統(tǒng)的新觀(guān)點(diǎn)，突破了傳統(tǒng)期貨理論中的一些概念及基礎(chǔ)框架，強(qiáng)調(diào)了期貨的貨幣涵義，提出了“風(fēng)險(xiǎn)貨幣”、“風(fēng)險(xiǎn)金融工具”的概念，擴(kuò)大了研究視野。 3.作者試圖用“期貨貨幣論”來(lái)解釋20世紀(jì)80年代以來(lái)國(guó)際期貨市場(chǎng)出現(xiàn)的虛擬期貨新品種，如大氣污染期貨、災(zāi)難期貨等，從宏觀(guān)和微觀(guān)兩個(gè)方面說(shuō)明他們與現(xiàn)貨的關(guān)系是兩種不同性質(zhì)貨幣體系的關(guān)系及貨幣與幣材、期貨與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系。 對(duì)于李亞光先生“期貨貨幣論”中的一些觀(guān)點(diǎn)和提法，仍有許多值得研究和商榷之處，作為“論”能否成立，更待實(shí)踐的檢驗(yàn)和理論界的認(rèn)同。然而作為一種理論探索和勇于創(chuàng)新的精神確是值得贊賞的。也正如李亞光先生所言：“他代表了一份對(duì)事業(yè)的執(zhí)著和真誠(chéng)。”