眾所周知，國(guó)外發(fā)達(dá)的期貨交易所基本上沒(méi)有實(shí)行一戶(hù)一碼的交易編碼制度，交易所按照風(fēng)險(xiǎn)分層管理原則僅對(duì)會(huì)員單位進(jìn)行總體風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控；國(guó)外一些活躍的期貨交易所甚至沒(méi)有開(kāi)倉(cāng)、平倉(cāng)和鎖倉(cāng)之類(lèi)的繁瑣限定。市場(chǎng)交易行為無(wú)外乎買(mǎi)、賣(mài)二字，對(duì)于同一編碼中同時(shí)又買(mǎi)又賣(mài)的鎖倉(cāng)頭寸，在現(xiàn)實(shí)生活中一般難以理解，因?yàn)橐粋�(gè)市場(chǎng)參與者進(jìn)行了一買(mǎi)一賣(mài)兩種交易之后，盈虧既定、結(jié)果自明，鎖倉(cāng)之后再進(jìn)行所謂"解鎖"的交易實(shí)質(zhì)上是新一輪的買(mǎi)賣(mài)交易，交易結(jié)果與前一輪交易理應(yīng)不存在任何因果關(guān)系。只有在期貨交易這種虛擬經(jīng)濟(jì)形式下，交易者往往因?yàn)樾睦砩喜辉附邮芙灰字械募瘸商潛p或者蓄意利用交易所持倉(cāng)量顯示規(guī)則和持倉(cāng)量限制規(guī)則，才會(huì)在同一個(gè)交易編碼中或者不同的交易編碼間又買(mǎi)又賣(mài)，人為增加了市場(chǎng)持倉(cāng)量，多多少少地造成了市場(chǎng)假象。因此，具有中國(guó)特色的一戶(hù)一碼交易編碼制度，雖然在規(guī)范運(yùn)作、便于稽查和交割管理等方面有一些積極作用，但是，在市場(chǎng)效率、資金效率等方面仍然存在諸多弊端。 


一、一戶(hù)一碼的歷史地位和作用 


    一戶(hù)一碼是中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展計(jì)算機(jī)自由競(jìng)價(jià)交易時(shí)的特定產(chǎn)物，在歐美風(fēng)行多年的OPEN-OUT-CRY喊價(jià)制和日本滾動(dòng)式一價(jià)制的交易方式中并不存在。一戶(hù)一碼從其誕生之日起就伴隨了傳統(tǒng)手工管理與現(xiàn)代電子交易的二元矛盾，在許多方面更加突出了特殊時(shí)期以犧牲市場(chǎng)效率為代價(jià)換取市場(chǎng)安全的特色，而且，一戶(hù)一碼制度在其發(fā)展過(guò)程中先后經(jīng)歷了備案制--報(bào)批制--報(bào)批備案制的復(fù)雜演變。誠(chéng)然，在中國(guó)期貨市場(chǎng)試點(diǎn)的初期，一戶(hù)一碼為期貨市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作和治理整頓發(fā)揮了重要的作用,尤其是在著名的"蘇州紅小豆風(fēng)波"之后，一戶(hù)一碼的地位得以重視和提高。 

    1996年初，蘇州商品交易所紅小豆期貨合約由于資金集中、行情啟動(dòng)迅速，市場(chǎng)參與者爭(zhēng)相追高甚至砍空翻多、推波助瀾，在19個(gè)交易日內(nèi)走出了2陰、17陽(yáng)、11個(gè)漲停板的極端單邊行情，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇膨脹。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1月8日下達(dá)緊急通知《關(guān)于蘇州商品交易所不得推出新的月份紅小豆期貨合約的通知》，市場(chǎng)一片恐慌，連續(xù)兩天無(wú)量跌停，蘇州商品交易所為了控制交易所的風(fēng)險(xiǎn)不得不休市三天，首次利用一戶(hù)一碼規(guī)則實(shí)施緊急自救，對(duì)于市場(chǎng)巨大的持倉(cāng)量按照交易頭寸的入市先后順序倒推，對(duì)交易編碼中近日新增持倉(cāng)量進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。一些剛剛高位斬空反多的客戶(hù)和剛剛?cè)胧匈u(mài)期保值的客戶(hù)均被強(qiáng)行平倉(cāng)，而更為痛苦不堪的是不少期貨經(jīng)紀(jì)公司和會(huì)員單位囿于當(dāng)時(shí)的條件和法規(guī)缺陷，受當(dāng)時(shí)編碼申報(bào)審批手續(xù)和編碼數(shù)量的限制，很難對(duì)其二級(jí)代理點(diǎn)的客戶(hù)實(shí)行一戶(hù)一碼，代理點(diǎn)客戶(hù)的多空頭寸往往同碼對(duì)沖。紅小豆行情連續(xù)跌停后，混碼交易的編碼中空頭盈利被客戶(hù)提走，而多頭客戶(hù)的穿倉(cāng)虧損期貨經(jīng)紀(jì)公司只能"打落門(mén)牙往肚里咽"。 


二、一戶(hù)一碼與市場(chǎng)效率 


    1.代理效率：蘇州紅小豆風(fēng)波過(guò)后，一戶(hù)一碼的作用和地位在中國(guó)的期貨市場(chǎng)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，要執(zhí)行一戶(hù)一碼制度，就必須舍棄二級(jí)代理或多級(jí)代理的介紹經(jīng)紀(jì)商（IB）等許多國(guó)際期貨市場(chǎng)上的成功慣例，就必須要求所有期貨代理機(jī)構(gòu)都擁有自己的交易席位，必須為每一個(gè)客戶(hù)分別在所有交易所申請(qǐng)交易編碼，因此，期貨經(jīng)紀(jì)公司不論大小都必須擁有交易所的會(huì)員席位，從整體來(lái)說(shuō)，這樣無(wú)疑增加了市場(chǎng)的進(jìn)入成本，加劇了交易所當(dāng)?shù)氐膼盒愿?jìng)爭(zhēng)，降低了整個(gè)市場(chǎng)的代理效率。幸虧交易所只剩下3家，否則，期貨公司為了撐起攤子的固定投入將更加不堪重負(fù)。在期貨市場(chǎng)治理整頓初期，一戶(hù)一碼制度的出臺(tái)曾經(jīng)給眾多在期貨市場(chǎng)上虧錢(qián)的客戶(hù)以期貨經(jīng)紀(jì)公司違反一戶(hù)一碼規(guī)定或因買(mǎi)賣(mài)開(kāi)平倉(cāng)數(shù)量、方向的差異為借口，向期貨經(jīng)紀(jì)公司提起訴訟，索要因自己市場(chǎng)研判失誤、交易行為失誤造成的交易虧損，許多期貨經(jīng)紀(jì)公司往往自認(rèn)倒霉，"私了"了之。 

    2.交易效率：一戶(hù)一碼增加了交易員操作的麻煩，不僅增加了輸入鍵碼的數(shù)量、影響交易的速度，而且極易因編碼輸錯(cuò)造成錯(cuò)單，在不同編碼間調(diào)倉(cāng)無(wú)疑會(huì)增加期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)和虧損；一戶(hù)一碼也會(huì)增加交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司的工作量，《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》第六十四條規(guī)定："期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)當(dāng)按照交易所規(guī)定的編碼規(guī)則為客戶(hù)分配交易編碼，并向交易所備案。注銷(xiāo)客戶(hù)交易編碼，應(yīng)當(dāng)向交易所備案。"這一條在實(shí)行過(guò)程中比較繁瑣，尤其是期貨市場(chǎng)眾多中小散戶(hù)同時(shí)在很多期貨經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)戶(hù)撤戶(hù)頻繁，隨心所欲地劃轉(zhuǎn)資金，如果嚴(yán)格執(zhí)行編碼備案和撤銷(xiāo)備案制度，將不可避免地增加交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司的無(wú)效勞動(dòng)、降低整個(gè)市場(chǎng)的效率，交易所還將不得不準(zhǔn)備足夠的房間和檔案柜存放全國(guó)無(wú)數(shù)客戶(hù)在不同期貨經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)戶(hù)撤戶(hù)的編碼備案材料。 
    3.資金效率：一戶(hù)一碼使得本來(lái)在期貨公司內(nèi)部對(duì)沖的一買(mǎi)一賣(mài)， 在交易所的持倉(cāng)中形成兩個(gè)空盤(pán)量，不僅虛增了交易所的持倉(cāng)總量，形成"虛倉(cāng)"假象，而且重復(fù)占用資金，降低資金效率，繼而降低整個(gè)市場(chǎng)乃至整個(gè)社會(huì)的效率，尤其是如果期貨公司有幾個(gè)千萬(wàn)元級(jí)的大戶(hù)，剛剛從一個(gè)交易所平倉(cāng)大量頭寸隨即在另外的交易所大筆開(kāi)倉(cāng)入市，有可能會(huì)造成期貨公司在交易所間資金跟不上，因?yàn)椋F(xiàn)在多數(shù)期貨公司注冊(cè)資本金3000萬(wàn)元，即使全部分存于3個(gè)交易所周轉(zhuǎn)，也會(huì)存在資金不能及時(shí)調(diào)配到位的可能。因此，一戶(hù)一碼要求現(xiàn)有的多數(shù)期貨公司都必須增資擴(kuò)股，而在期貨市場(chǎng)尚未完全復(fù)蘇、期貨公司剛剛熬過(guò)"嚴(yán)冬"之時(shí)有些勉為其難。 


三、一戶(hù)一碼與市場(chǎng)監(jiān)管 


    1.風(fēng)險(xiǎn)控制：有人認(rèn)為，一戶(hù)一碼有利于交易所對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管和稽查，可以有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操縱行為，無(wú)論哪家期貨經(jīng)紀(jì)公司的哪一個(gè)客戶(hù)，其交易行為的一舉一動(dòng)，交易所都可以一目了然，操縱市場(chǎng)必然無(wú)處藏身。但是，且不必說(shuō)交易所有沒(méi)有必要越俎代庖地對(duì)全國(guó)各地的每一個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)公司的每一個(gè)客戶(hù)的交易行為應(yīng)該了如指掌，而真正想要操縱市場(chǎng)的大戶(hù)，往往通過(guò)更細(xì)致、更嚴(yán)密的分倉(cāng)來(lái)達(dá)到自己的目的，事實(shí)上，實(shí)行一戶(hù)一碼制度后，交易所分倉(cāng)現(xiàn)象依然存在，而且倉(cāng)位之細(xì)、手段之高、隱蔽之妙，較以往過(guò)之而無(wú)不及。在市場(chǎng)行情蕭條、成交冷落之際，為了活躍市場(chǎng)，拉資金坐莊，請(qǐng)炒單手做市，一戶(hù)一碼對(duì)市場(chǎng)操縱的防范意義也無(wú)從說(shuō)起。 

    2.交割管理：有人認(rèn)為，一戶(hù)一碼可以規(guī)范交易合約的現(xiàn)貨交割，進(jìn)入交割月份后對(duì)每個(gè)客戶(hù)必須一戶(hù)一碼、且對(duì)每個(gè)編碼進(jìn)行交割數(shù)量限制，可以有效地防止"逼倉(cāng)"的惡性事件，針對(duì)交割編碼開(kāi)具增值稅發(fā)票也能做到有的放矢、流向明確，但是，一戶(hù)一碼的交割數(shù)量限制恰恰限制了那些真正有交割需求的現(xiàn)貨商人和套期保值者，因?yàn)�，套期保值者在入市回避現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)并沒(méi)有想到必須申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ稻幋a，也不會(huì)準(zhǔn)備僅僅根據(jù)最終交割編碼限定的數(shù)量進(jìn)行套期保值頭寸平倉(cāng)或者交割實(shí)物。交割編碼對(duì)每個(gè)客戶(hù)實(shí)行一戶(hù)一碼限制，且數(shù)量限定，不利于現(xiàn)貨期貨市場(chǎng)之間的套利交易（Arbitrage），不利于現(xiàn)貨、期貨價(jià)格最終在套利交易作用下趨于一致，也無(wú)從說(shuō)及期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格和回避風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。 


四、一戶(hù)一碼的現(xiàn)代意義 


    1.網(wǎng)上交易：一戶(hù)一碼的好處在現(xiàn)代電子技術(shù)的網(wǎng)上交易中發(fā)揮到了極至，沒(méi)有多年來(lái)一戶(hù)一碼制度的基礎(chǔ)和規(guī)范，網(wǎng)上交易幾乎難以想象，但是遠(yuǎn)程終端的客戶(hù)也可以采用相對(duì)于期貨公司內(nèi)部交易賬號(hào)的一戶(hù)一碼，因?yàn)檫h(yuǎn)程客戶(hù)的資金和交易風(fēng)險(xiǎn)管理都由期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部服務(wù)器完成，交易指令也是通過(guò)公司內(nèi)部的主交易服務(wù)器與交易所的服務(wù)器撮合，客戶(hù)在自己的終端只能根據(jù)自己的交易賬戶(hù)和資金額度進(jìn)行交易，風(fēng)險(xiǎn)控制和交易監(jiān)督均由期貨經(jīng)紀(jì)公司的服務(wù)器完成，而每個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)公司的交易服務(wù)器的風(fēng)險(xiǎn)控制和交易監(jiān)督則由交易所的交易主機(jī)完成，從而在服務(wù)器之間形成了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)分層分散管理，完全符合期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理原則。 

    2.銀期轉(zhuǎn)賬：每個(gè)股民在證券登記公司注冊(cè)登記全國(guó)通行、統(tǒng)一識(shí)別的股東賬號(hào)在股票交易中的有序管理和在"銀證轉(zhuǎn)賬"中的作用，也許是一戶(hù)一碼制度存在意義的有一例證，但是，銀證轉(zhuǎn)賬的基礎(chǔ)與全國(guó)統(tǒng)一的股東賬號(hào)并沒(méi)有必然的關(guān)系，它是建立在證券公司客戶(hù)資金結(jié)算賬號(hào)與客戶(hù)銀行賬號(hào)之間一一對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)上，并非與證券交易所一戶(hù)一碼的股東賬號(hào)直接相對(duì)應(yīng)，因此，交易所內(nèi)的一戶(hù)一碼與今后實(shí)現(xiàn)期貨經(jīng)紀(jì)公司與銀行之間的"銀期轉(zhuǎn)賬"并無(wú)本質(zhì)上的必要。 

    3.司法解釋?zhuān)弘S著期貨市場(chǎng)治理整頓的深入，隨著期貨市場(chǎng)法律法規(guī)建設(shè)的完善，期貨司法解釋更多地著重于責(zé)任與權(quán)力的均衡，一戶(hù)一碼制度在法律上對(duì)期貨公司的不利已經(jīng)基本上消除。經(jīng)歷了長(zhǎng)期的治理整頓，中國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)日趨成熟，交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司管理風(fēng)險(xiǎn)和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力大大增強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)不斷增多，因此，象"蘇州紅小豆風(fēng)波"那樣的極端市況和混碼糾紛將不會(huì)輕易發(fā)生，用一戶(hù)一碼規(guī)則處理市場(chǎng)緊急狀況的幾率將微乎其微，如果果真到了那一步，我們的期貨市場(chǎng)也就到了真正關(guān)門(mén)的時(shí)候了，一戶(hù)一碼也沒(méi)有存在的意義了。 

    4.結(jié)算效率：從交易所現(xiàn)行的逐日盯市結(jié)算制度來(lái)看，交易所對(duì)會(huì)員的結(jié)算是結(jié)合每個(gè)交易編碼的頭寸與結(jié)算價(jià)的變化劃轉(zhuǎn)會(huì)員席位上結(jié)算資金的盈虧，并非對(duì)每個(gè)交易編碼嚴(yán)格實(shí)行一戶(hù)一碼的資金管理，不同編碼資金共享、盈虧沖抵，并不是嚴(yán)格意義上的"一戶(hù)一碼"，但是，不可否認(rèn)，"一戶(hù)一碼"對(duì)于期貨經(jīng)紀(jì)公司的交易結(jié)算是最有效率的，期貨經(jīng)紀(jì)公司在交易結(jié)束后無(wú)需人工輸入客戶(hù)交易紀(jì)錄，只需將交易所內(nèi)每個(gè)交易編碼內(nèi)的所有交易紀(jì)錄接收或下載到結(jié)算服務(wù)器，通過(guò)一戶(hù)一碼的對(duì)應(yīng)關(guān)系迅速結(jié)算出每個(gè)資金賬戶(hù)的盈虧，將結(jié)算人員從繁重的分單、輸入、對(duì)賬、更改和結(jié)算工作中解放出來(lái)。那么，如何解決交易和資金的低效率與結(jié)算高效率之間的矛盾呢？ 


五、對(duì)一戶(hù)一碼制度的改進(jìn)建議 


    根據(jù)現(xiàn)行的制度和業(yè)已形成的行業(yè)慣例，針對(duì)"一戶(hù)一碼"制度存在的一些弊端，不妨建議稍作改進(jìn)： 

    1.取消交易的開(kāi)平倉(cāng)規(guī)則，由電腦根據(jù)買(mǎi)賣(mài)方向自動(dòng)完成同一品種合約的開(kāi)倉(cāng)和平倉(cāng)的對(duì)沖操作，始終保持凈持倉(cāng)與結(jié)算價(jià)進(jìn)行逐日盯市結(jié)算，將會(huì)極大地提高資金的效率，減少交易所內(nèi)的虛假持倉(cāng)，增加市場(chǎng)的透明度，也會(huì)減少期貨經(jīng)紀(jì)公司因開(kāi)平倉(cāng)輸入錯(cuò)誤造成的鎖單糾紛和解鎖風(fēng)險(xiǎn)。 


    2.將交易編碼的開(kāi)設(shè)和取消完全授權(quán)經(jīng)紀(jì)會(huì)員在自己席位的計(jì)算機(jī)終端自行管理，交易所只需對(duì)席位上每日的編碼變動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和信息備份，由期貨經(jīng)紀(jì)公司負(fù)責(zé)管理每個(gè)交易編碼與每個(gè)客戶(hù)之間的法律隸屬關(guān)系。 

    3.將"一戶(hù)一碼"的具體規(guī)定從期貨法規(guī)中刪除，明確交易規(guī)則、行業(yè)規(guī)范與法律責(zé)任之間的關(guān)系，將"一戶(hù)一碼"明確定性為行業(yè)規(guī)范，避免將違規(guī)行為視作違法行為引起的無(wú)謂訴訟和糾紛。 

    4.取消現(xiàn)貨月份的編碼交割數(shù)量限制，這種計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特色的"定量供應(yīng)"方式只會(huì)妨礙有真正需求的現(xiàn)貨商人，不利于期現(xiàn)貨市場(chǎng)套利交易（Abitrage）從而不利于期貨價(jià)格最終趨合現(xiàn)貨價(jià)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的實(shí)現(xiàn)。對(duì)于惡性"逼倉(cāng)"行為應(yīng)該從市場(chǎng)的資金源頭和交易行為的管理、監(jiān)督和規(guī)范上多下功夫，編碼的交割數(shù)量限制只是治標(biāo)不治本。 

    總之，有中國(guó)特色的期貨交易所一戶(hù)一碼交易制度已經(jīng)在中國(guó)的期貨市場(chǎng)上形成了自己獨(dú)特的風(fēng)格和管理模式，在中國(guó)期貨市場(chǎng)的試點(diǎn)階段發(fā)揮了重要的作用，但是，隨著新形勢(shì)下期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，一戶(hù)一碼制度存在的一些弊端也漸漸顯現(xiàn)，因此，我們有必要重新認(rèn)識(shí)和改進(jìn)這一制度，興利除弊，促進(jìn)中國(guó)期貨市場(chǎng)的健康、穩(wěn)步發(fā)展。