世界上大公司的大股東們都不是像你我一樣的人。除了極少數(shù)仍由家族控制的媒體公司外（如紐約時(shí)報(bào)公司），今天的大公司的多數(shù)股份都掌握在金融投資機(jī)構(gòu)手中。譬如，麥當(dāng)勞公司、迪斯尼公司和微軟公司都受公共基金、退休基金或是保險(xiǎn)公司左右。這些機(jī)構(gòu)統(tǒng)稱為“機(jī)構(gòu)投資人”（institutional　investors）。
　　雖然大企業(yè)家今天仍對(duì)大公司的管理和運(yùn)行有重要影響，但真正的權(quán)力都集中在機(jī)構(gòu)投資人手中，其負(fù)責(zé)人是整天和干巴巴的數(shù)字打交道的職業(yè)管錢家（professional　money　manager）。
　　正如銀行收取存款和借出信貸一樣，退休基金收集的是其成員的定期攤繳費(fèi)用（contributions），保險(xiǎn)公司收進(jìn)的則是受保人的保金。這兩種機(jī)構(gòu)同時(shí)將資金投入一籃子的證券里希望資產(chǎn)增加。如同銀行的提取不能超過(guò)其存額一樣，退休基金必須在證券投資里有穩(wěn)定的基本余額以便在其成員退休期到來(lái)之際付出成筆成筆的退休金。至于保險(xiǎn)公司，它們的目標(biāo)是當(dāng)?shù)準(zhǔn)碌絹?lái)時(shí)根據(jù)合同支付得起補(bǔ)償金額。
　　公共基金和它們略有不同。公共基金作為金融中間人的功能和上述的機(jī)構(gòu)投資人差不多，但一個(gè)重要的不同之處是公共基金和客戶之間有一個(gè)默認(rèn)的契約：投資回報(bào)需要不斷提高。這個(gè)特殊職能有兩個(gè)原因：一是公共基金的資本基礎(chǔ)來(lái)自公眾（所謂的“零售投資人”，retail　investors，或用國(guó)內(nèi)的俗稱是泛泛股民）。由于直接投資證券市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)不菲，公共基金為這些普通老百姓提供了間接投資的機(jī)會(huì)。這樣公共基金就區(qū)別于退休基金———沒(méi)有定期交回定額的義務(wù)，公共基金的唯一顧慮就是如何提高回報(bào)。另外，絕大多數(shù)公共基金由上市大公司（如大銀行）成立，所以它們還必須聽從自己股東的指揮，必須為自己股東創(chuàng)造利潤(rùn)。當(dāng)然許多退休基金也同樣積極地爭(zhēng)取更高的投資回報(bào)，但公共基金的職業(yè)管錢家們要比在其他機(jī)構(gòu)投資人里工作的同事冒更多的險(xiǎn)，玩金融游戲的機(jī)會(huì)也相當(dāng)多。
　　機(jī)構(gòu)投資人在這兒面臨一個(gè)難題：金融市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)。投資基金有獨(dú)特的條件能夠分散一兩個(gè)股票或債券風(fēng)險(xiǎn)。它們的手段是用雄厚的資金來(lái)投一個(gè)個(gè)大投資包（portfolio）。投資包里有很大數(shù)量的跨產(chǎn)業(yè)的證券。這樣當(dāng)一只股票跌價(jià)時(shí)，包里的另一只股票有可能升值，以補(bǔ)償前者帶來(lái)的損失。
　　但如果整個(gè)股市都在下滑怎么辦？經(jīng)濟(jì)學(xué)家把這類風(fēng)險(xiǎn)稱之為“內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)”（intrinsic　risks），和市場(chǎng)本身有關(guān)的投資策略無(wú)法避免此類風(fēng)險(xiǎn)。
　　有意思的是，職業(yè)管錢家們的“外在策略”（extrinsic　strategies）往往是“偏向虎山行”———他們用冒大風(fēng)險(xiǎn)的方式來(lái)減少股市本身的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗麄兏�大的賭注以股市以外的因素為參數(shù)，所以如果他們的賭博成功，他們?cè)谛苁幸材苜嶅X。
　　對(duì)沖基金（hedge　funds）正是為了這樣的目的而建立的。對(duì)沖基金吸引職業(yè)管錢家中智商最高、最有冒險(xiǎn)精神的那種人。難怪，對(duì)沖基金比公共基金的報(bào)酬要高出很多———公共基金只給定額的經(jīng)理費(fèi)，而對(duì)沖基金的經(jīng)理除了2％到3％的經(jīng)理費(fèi)外還收基金贏利的五分之一。此外，對(duì)沖基金經(jīng)理還可以完全擁有投資的自主權(quán)。
　　對(duì)沖基金存在的唯一原因是高利潤(rùn)，它們沒(méi)有萬(wàn)千大眾股東和SEC的管制，它們的唯一老板就是基金的投資人———多數(shù)對(duì)沖基金只對(duì)大富翁開放。對(duì)沖基金經(jīng)理在很多情況下本人也是基金的大投資人，這樣他們贏利的動(dòng)力就更充足了。
　　雖然對(duì)沖基金在20世紀(jì)50年代已經(jīng)出現(xiàn)，但它們直到1990年代才變得真正熱俏。據(jù)英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》統(tǒng)計(jì)，從1990年到2000年，3000多個(gè)新的對(duì)沖基金在美國(guó)和英國(guó)出現(xiàn)。如今對(duì)沖基金已經(jīng)是一個(gè)6000億美元的產(chǎn)業(yè)。
　　為什么有這么多的對(duì)沖基金？前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，對(duì)沖基金有能力在熊市賺錢。從1999年到2002年，普通公共基金平均每年損失11.7％，而對(duì)沖基金在同一期間每年贏利11.2％。這個(gè)數(shù)字讓很多人震驚。另外，對(duì)沖基金買賣證券時(shí)不需要向SEC注冊(cè)登記，也不像公共基金那樣需要定期透露投資的策略和資產(chǎn)負(fù)債表。這種獨(dú)特的自由在金融市場(chǎng)滑坡的時(shí)候變成無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)———2001年，當(dāng)其他一切都成為災(zāi)難時(shí)，對(duì)沖基金吸收了史無(wú)前例的300億美元的新投資。
　　對(duì)沖基金雖然不論股市上揚(yáng)或下滑都能賺錢，但它們?cè)诔Ｈ酥虚g的口碑不佳。馬來(lái)西亞前總理馬哈蒂爾曾把對(duì)沖基金的經(jīng)理稱為“全球經(jīng)濟(jì)的攔路強(qiáng)盜”（highwaymen　of　the　globaleconomy）。1997年的亞洲金融風(fēng)暴是不是最著名的對(duì)沖基金玩家之一喬治·索羅斯的過(guò)錯(cuò)？1998年的“長(zhǎng)期資本管理公司”（Long－term　Capital　Management）幾千億美元的蒸發(fā)又該怪誰(shuí)呢？
　　事實(shí)上，對(duì)沖基金的惡名已經(jīng)積累了好多年，如今任何股市或債市的大擺動(dòng)都自動(dòng)被歸罪于“機(jī)會(huì)基金”———對(duì)沖基金的雅稱———移進(jìn)移出。
　　對(duì)沖基金的真正規(guī)模并不大，只有公共基金產(chǎn)業(yè)的十分之一，并且對(duì)沖基金不能搞大，它們必須小而精才賺得到“機(jī)會(huì)利潤(rùn)”。如果對(duì)沖基金像公共基金一樣從大眾吸收投資，它們的機(jī)會(huì)和自由就不存在了。
　　對(duì)沖基金的最經(jīng)典的兩種投資策略是“短置”（shortselling）和“貸杠”（leverage）。短置一個(gè)股票就是先拋售，然后在股價(jià)下跌的時(shí)候再將其買回來(lái)賺取差價(jià)（arbitrage）。短置者幾乎總是借別人的股票來(lái)短置（“長(zhǎng)置”，long　position，指的是自己買進(jìn)股票作為長(zhǎng)期投資）�？上攵�知，熊市是短置者的天下。但如果股市不跌反升怎么辦？短置者如果賭錯(cuò)了股市方向，則必須花大錢將升值的股票買回，吃進(jìn)損失。這種風(fēng)險(xiǎn)往往使普通投資人望而卻步。
　　所謂的“貸杠”（leverage）在金融圈內(nèi)有多重含義，此英文單詞的最基本意思是“杠桿作用”，通常情況下它指的是利用信貸手段使自己的資本基礎(chǔ)擴(kuò)大。信貸是金融的命脈和燃料通過(guò)“貸杠”這種方式進(jìn)入華爾街和對(duì)沖基金產(chǎn)生“共生”（symbiosis）的關(guān)系。在高賭注的金融活動(dòng)中，“貸杠”成了華爾街給大玩家提供籌碼的機(jī)會(huì)。對(duì)沖基金從大銀行那里借來(lái)資本，華爾街則提供買賣債券和后勤辦公室等服務(wù)。換言之，武裝了銀行貸款的對(duì)沖基金反過(guò)來(lái)把大量的金錢用傭金的形式扔回給華爾街。
　　這種關(guān)系并不完全是腐敗和非法的。“共生”是活躍、高效的金融體制存在的必要條件。但其關(guān)鍵是信用（credit）�！澳愕目蛻粜庞糜卸嗪�？”這個(gè)問(wèn)題是每個(gè)銀行必須問(wèn)自己的�？墒钱�(dāng)金融周轉(zhuǎn)速度由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而加快的時(shí)候，華爾街會(huì)輕易忘記最基本的信用檢查，這也就是對(duì)沖基金受人譴責(zé)的直接原因。
　　隨著對(duì)沖基金的迅猛增長(zhǎng)，SEC已經(jīng)開始關(guān)注這一新興專業(yè)投資工具。在對(duì)沖基金產(chǎn)業(yè)突破1萬(wàn)億美元以前，各類苛刻的管理?xiàng)l例一定會(huì)出籠。但筆者以為在那時(shí)侯所有對(duì)沖基金的利潤(rùn)必將由于自己資本的過(guò)度膨脹而退減，冒險(xiǎn)的機(jī)會(huì)畢竟只能屬于少數(shù)人。