<<股票大師的投資之道>>人物經(jīng)典

　　給投資者的忠告

　　格雷厄姆經(jīng)常扮演著先知的角色，為了避免投資者陷入投資誤區(qū)，格雷厄姆在他的著作及演說中不斷地向投資者提出下列志止日：
　　1．做一名真正的投資者
　　格雷厄姆認(rèn)為，雖然投機(jī)行為在證券市場上有它一定的定位，但由于投機(jī)者僅僅為了尋求利潤而不注重對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的分析，往往容易受到“市場先生”的左右，陷入盲目投資的誤區(qū)，股市一旦發(fā)生大的波動(dòng)常常使他們陷于血人無歸的境地。而謹(jǐn)慎的投資者只在充分研究的基礎(chǔ)上才作出投資決策，所冒風(fēng)險(xiǎn)要少得多，而且可以獲得穩(wěn)定的收益。
　　2注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
　　一般人認(rèn)為在股市中利潤與風(fēng)險(xiǎn)始終是成正比的，而在格雷厄姆看來，這是一種誤解。格雷厄姆認(rèn)為，通過最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)而獲得利潤，甚至是無風(fēng)險(xiǎn)而獲利，這在實(shí)質(zhì)上是高利潤；在低風(fēng)險(xiǎn)的策略下獲取高利潤也并非沒有可能；高風(fēng)險(xiǎn)與高利潤并沒有直接的聯(lián)系，往往是投資者冒了很大的風(fēng)險(xiǎn)，而收獲的卻只是風(fēng)險(xiǎn)本身，即慘遭虧損，甚至血本無歸。投資者不能靠莽撞投資，而應(yīng)學(xué)會(huì)理智投資，時(shí)刻注意對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。
　　3．以懷疑的態(tài)度去了解企業(yè)
　　一家公司的股價(jià)在其未來業(yè)績的帶動(dòng)下不斷向上攀升，投資者切忌盲目追漲，而應(yīng)以懷疑的態(tài)度去了解這家公司的真實(shí)狀況。因?yàn)榧词故遣扇∽顕?yán)格的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，近期內(nèi)的盈余也可能是會(huì)計(jì)師所偽造的。而且公司采用不同的會(huì)計(jì)政策對(duì)公司核算出來的業(yè)績也會(huì)造成很大差異。投資者應(yīng)注意仔細(xì)分析這些新產(chǎn)生的業(yè)績增長是真正意義上的增長，還是由于所采用的會(huì)計(jì)政策帶來的，特別是對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)告的附住內(nèi)容更要多加留意。任何不正確的預(yù)期都會(huì)歪曲企業(yè)的面貌，投資者必須盡可能準(zhǔn)確地作出評(píng)估，并且密切注意其后續(xù)發(fā)展。
　　4．當(dāng)懷疑產(chǎn)生時(shí)，想想品質(zhì)方面的問題
　　如果一家公司營運(yùn)不錯(cuò)，負(fù)債率低，資本收益率高，而且股利已連續(xù)發(fā)放了一些年，那么，這家公司應(yīng)該是投資者理想的投資對(duì)象。只要投資者以合理的價(jià)格購買該類公司股票，投資者就不會(huì)犯錯(cuò)。格雷厄姆同時(shí)提請(qǐng)投資者，不要因所持有的股票暫時(shí)表現(xiàn)不佳就急于拋棄它，而應(yīng)對(duì)其保持足夠的耐心，最終將會(huì)獲得豐厚的回報(bào)。
　　5．規(guī)劃良好的投資組合
　　格雷厄姆認(rèn)為，投資者應(yīng)合理規(guī)劃手中的投資組合，一般手中應(yīng)保持25％的債券或與債券等值的投資和25％的股票投資，另外50％的資金可視股票和債券的價(jià)格變化而靈活分配其比重。當(dāng)股票的贏利率高于債券時(shí)，投資者可多購買一些股票；當(dāng)股票的贏利率低于債券時(shí)，投資者則應(yīng)多購買債券。當(dāng)然，格雷厄姆也特別提醒投資者，使用上述規(guī)則只有在股市牛市時(shí)才有效。一旦股市陷入熊市時(shí)，投資者必須當(dāng)機(jī)立斷賣掉手中所持有的大部分股票和債券，而僅保持25％的股票或債券。這25％的股票和債券是為了以后股市發(fā)生轉(zhuǎn)向時(shí)所預(yù)留的準(zhǔn)備。
　　6．關(guān)注公司的股利政策
　　投資者在關(guān)注公司業(yè)績的同時(shí)，還必須關(guān)注該公司的股利政策。一家公司的股利政策既體現(xiàn)了它的風(fēng)險(xiǎn)，又是支撐股票價(jià)格的一個(gè)重要因素。如果一家公司堅(jiān)持了長期的股利支付政策，這表示該公司具有良好的“體質(zhì)”及有限的風(fēng)險(xiǎn)。而且相比較來說，實(shí)行高股利政策的公司通常會(huì)以較高的價(jià)格出售，而實(shí)行低股利政策的公司通常只會(huì)以較低的價(jià)格出售。投資者應(yīng)將公司的勝利政策作為衡量投資的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。
　　格雷厄姆是一個(gè)比較謙虛的人，當(dāng)他的追隨者對(duì)他的著作奉為經(jīng)典時(shí)，他卻一再提醒其追隨者，在股票市場中，賺錢的方法不計(jì)其數(shù)。而他的方法不過是其中之一。
　　隨著格雷厄姆操作策略和技巧的日益精熟，格雷厄姆再也不會(huì)犯與1929年同樣的錯(cuò)誤了。當(dāng)格雷厄姆發(fā)現(xiàn)道·瓊斯工業(yè)指數(shù)從1942年越過歷史性的高位之后，即一路攀升，到1946年已高達(dá)212點(diǎn)時(shí)，他認(rèn)為股市已存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，于是將大部份的股票獲利了結(jié)，同時(shí)因?yàn)檎也坏胶线m的低價(jià)股，也沒有再補(bǔ)進(jìn)股票。此時(shí)的格雷厄姆幾乎已退出市場。這也使得格雷厄姆因此而躲過了1946年的股市大災(zāi)難，使格雷厄姆一紐曼公司免遭損失。
　　一個(gè)偉大的投資者之所以偉大，并不在于他能永遠(yuǎn)保持常勝不衰的記錄，而是在于他能從失敗中吸取教訓(xùn)，不再去犯同樣的過錯(cuò)。格雷厄姆正是這樣一個(gè)偉大的投資者。
　　格雷厄姆認(rèn)為，一個(gè)真正成功的投資者，不僅要有面對(duì)不斷變化的市場的適應(yīng)能力，而且需要有靈活的方法和策略，在不同時(shí)期采取不同的操作技巧，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取高額回報(bào)。格雷厄姆在股市投資中堅(jiān)持不懈地奉行自己創(chuàng)立的理論和技巧，并以自己的實(shí)踐證明了其理論的實(shí)用性和可操作性。其對(duì)政府員工保險(xiǎn)公司股票的操作，成績斐然，令投資者欣喜若狂，成為格雷厄姆投資理論成功的經(jīng)典案例。
　　政府員工保險(xiǎn)公司是由里奧·格德溫于1936年創(chuàng)立的。當(dāng)時(shí)，格德溫發(fā)現(xiàn)政府員工的汽車發(fā)生事故的次數(shù)要比一般人少，而且若直接銷售保單給投保人可使保費(fèi)支出降低10％～25％，于是，他邀請(qǐng)沃斯堡的銀行家克利夫·瑞亞做合伙人，共同創(chuàng)立了這家公司。在公司中，格德溫投資2．5萬美元，擁有25％的股份；瑞亞投資7．5萬美元，擁有55％的股份；瑞亞的親戚擁有其余20％的股份。
　　由于政府員工保險(xiǎn)公司靠僅提供給政府員工而減少了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，加之，其保險(xiǎn)成本比同行低30％～40％，因此，這家公司運(yùn)作比較良好。但該公司最大的股東瑞亞家族因某種原因于1948年決定出售他們所持有的股份。
　　格雷厄姆得知政府員工保險(xiǎn)公司股份出售的消息后，非常感興趣。在他看來，該公司的情況極為符合他的投資理念。首先，該公司財(cái)務(wù)狀況優(yōu)異，贏利增長迅猛，1946年每股盈余為1．29美元，1947年每股盈余高達(dá)5．89美元，增長幅度為朋％多；其次，該公司潛力巨大，由于其獨(dú)特的服務(wù)對(duì)象和市場寬度、廣度，前景非�？春茫辉俅�，該公司最大的股東端亞家族同意以低于賬面價(jià)值10％的比例出售所持有的股份。這一切促使格雷厄姆毫不猶豫地購買了政府員工保險(xiǎn)公司的股份。
　　格雷厄姆最終以每股475美元的價(jià)格，購入瑞亞家族所持有的一半股份，即1500股，總計(jì)約72萬美元。
　　對(duì)政府員工保險(xiǎn)公司股份的購買，對(duì)格雷厄姆來說，僅僅是一個(gè)開始。格雷厄姆認(rèn)為，像這樣業(yè)績優(yōu)異，價(jià)格偏低，而且盤子較小的公司，其價(jià)值被市場嚴(yán)重低估；一旦為市場所認(rèn)識(shí)，其股價(jià)肯定會(huì)大幅上揚(yáng)。另外，作為一個(gè)新興行業(yè)，保險(xiǎn)市場的潛力將會(huì)使投資者獲得較高的投資回報(bào)。格雷厄姆決定將政府員工保險(xiǎn)公司推為上市公司。
　　政府員工保險(xiǎn)公司的股票經(jīng)細(xì)分后于1948年7月在紐約證券交易所正式掛牌交易，其當(dāng)天的收盤價(jià)為每股27美元，到194f年年底，該股票就上漲到每股30美元。
　　上市后的政府員工保險(xiǎn)公司，正如格雷厄姆所料，不斷地飛速成長，其服務(wù)對(duì)象也由過去單純的政府員工擴(kuò)展到所有的汽車挺有者，市場占有率也由15％猛增到50％，占居了美國汽車保險(xiǎn)業(yè)的半壁江山。幾年之后，政府員工保險(xiǎn)公司就變成了資本額為1（億美元的龐大公司。
　　格雷厄姆在政府員工保險(xiǎn)公司擔(dān)任董事長之職時(shí)，～直實(shí)行他長久以來所倡導(dǎo)的發(fā)放股利政策。以1948年政府員工保險(xiǎn)公司上市市值計(jì)，到1966年，投資者的回報(bào)率在10倍以上，其中格雷厄姆個(gè)人所持有的股票價(jià)值已接近1000萬美元。
　　政府員工保險(xiǎn)公司的投資完整體現(xiàn)了格雷厄姆投資思想的精髓，再一次向投資者驗(yàn)證了這樣一種觀點(diǎn)：股市總是會(huì)犯錯(cuò)誤的，“市場先生”的失誤，正是投資者獲取利潤的最佳良機(jī)。
　　1956年，雖然華爾街仍處于上升趨勢之中，但格雷厄姆卻感到厭倦了。對(duì)他而言，金錢并不重要，重要的是他在華爾街找到了一條正確的道路，并將這條道路毫無保留地指給了廣大的投資者。在華爾街奮斗42年的格雷厄姆決定從華爾街隱退。
　　由于找不到合適的人接管格雷厄姆一紐曼公司，格雷厄姆一紐曼公司不得不宣布解散。格雷厄姆在解散了格雷厄姆一紐曼公司之后，選擇加州大學(xué)開始了他的執(zhí)教生涯，他想把他的思想傳播給更多的人。
　　而格雷厄姆的離去絲毫沒有削弱他在華爾街的影響力。他依靠自己的努力和智慧所創(chuàng)立的證券分析理論影響了一代又一代的投資者。他所培養(yǎng)的一大批弟子，如沃倫·巴菲特等人在華爾街異軍突起，成為一個(gè)又一個(gè)的新投資大師，他們將繼續(xù)把格雷厄姆的證券分析學(xué)說發(fā)揚(yáng)光大下去。