<<期貨歷史故事>>經(jīng)典案例

一場曠日持久的“大連大豆”多頭、空頭之間的決戰(zhàn)終于將暫告一段落。但實際上，真正的贏家只有“戰(zhàn)爭”期間的現(xiàn)貨商和空頭套利者，對于多頭、空頭主力投機(jī)商而言，空頭是輸家，多頭也并不能從中得到很多好處，等待他們的或許是此一決戰(zhàn)后的“后遺癥。
5月17日，相差“五月大豆”最后交易日———5月21日只有4天，五月大豆的持倉量仍高達(dá)16萬手。這意味著，交割日，市場將有80萬噸的現(xiàn)貨交割。而據(jù)大連商品交易所公布的倉單量是56萬噸。這在大連商品交易所是前所未有的。
交割日。對多頭而言，將動用12億～14億元的資金；而對空頭而言，雖在交割日前想盡辦法彌補(bǔ)損失，但虧損已在所難免，據(jù)估算，虧損額將達(dá)到1億～2億元左右。一位分析家認(rèn)為，盡管離結(jié)局還有一天，但兩敗俱傷，已是一個定局。
在這場決斗中，能夠動輒調(diào)動10多億資金的多頭、空頭主力是誰？連大豆期貨決戰(zhàn)是否真正偃旗息鼓？這是人們更為關(guān)注的。
中小投資者投身“連大豆”
第一次涉足期貨的陳先生，就經(jīng)歷了驚心動魂的多、空大搏斗，僅僅3個多月，作為空頭的陳先生一下子虧損資金80多萬。陳是這次五月大豆動蕩中“傷筋動骨”的上千個小投資者之一。
今年元旦一過，國務(wù)院有關(guān)部門公布了轉(zhuǎn)基因生物管理配套辦法。五月大豆迅速上漲，在短短3個交易日內(nèi)，五月大豆的價格即有近150元的漲幅。出現(xiàn)這一狀況，業(yè)內(nèi)人士一看便知，已經(jīng)交戰(zhàn)多時的多頭主力與空頭主力再次短兵相接。這是因為，雙方均認(rèn)為有關(guān)轉(zhuǎn)基因條例的出臺對各自都是“利好”消息。
一直在證券市場當(dāng)“操盤手”的陳先生因去年證券市場行情看淡，他想找一個新的投資方向。熱鬧的期貨市場吸引了他。
陳的期貨經(jīng)紀(jì)人告訴他，五月大豆可能蘊(yùn)含著一個次非常好的機(jī)會。陳在研究了各種資料后認(rèn)為，目前國際上大豆的供求關(guān)系并沒有出現(xiàn)大的變化，所以供大于求的狀況一時還難以改變。國內(nèi)消耗的進(jìn)口大豆有近50％，而進(jìn)口大豆出油率高出國產(chǎn)大豆10％左右。在南方，幾乎所有的南方油料加工廠都選擇進(jìn)口大豆。空頭認(rèn)為，進(jìn)口大豆的進(jìn)入將是不可逆轉(zhuǎn)的，國內(nèi)大豆價格必然會下跌。這是空頭要與多頭決戰(zhàn)的支撐面。 為此，陳選擇了做空。
某投資公司的王總則選擇了做多。
還在去年5月國家第一次轉(zhuǎn)基因消息公布時，王先生就選擇了做多進(jìn)入期貨市場。 多頭一方認(rèn)為，國務(wù)院有關(guān)轉(zhuǎn)基因條例的出臺，預(yù)示著部分屬于轉(zhuǎn)基因的進(jìn)口大豆，將受到一定的限制，如此，國內(nèi)大豆的價格一定會由此上揚(yáng)。“我們當(dāng)時的判斷是準(zhǔn)確的，我們建立的多頭部位價格也不是很高�！�
去年5月，王在2100元附近買入了大量的期貨合約。當(dāng)時，他信誓旦旦地向公司老板和員工許下諾言：數(shù)月之后，一定有豐厚的回報。果然，大豆價格迅速飆升，一度上沖到2300元附近，王回憶“當(dāng)時，我們的浮動盈利都超過本金了�！笨上У氖牵�他當(dāng)時覺得國內(nèi)的大豆價格并沒有達(dá)到轉(zhuǎn)基因大豆大規(guī)模進(jìn)入中國市場以前的價格水平，那時的國內(nèi)大豆曾達(dá)到過每噸3000元。
在2300元的高位，王又向投資方要求追加了投資額度，加碼買進(jìn)了期貨合約。然而，從去年8月開始，五月大豆開始了一輪大幅下挫。到了10月份，大豆價格下跌到了2050元附近，而看整個市場的趨勢，大豆還有下跌的空間。到去年年底，王在沒有能力再追加保證金的情況下，被迫平掉了部分倉位，損失兩百多萬元�？墒�，市場又和他開了個玩笑，一過新年，國家出臺了相關(guān)的轉(zhuǎn)基因管理配套辦法，大豆價格迅速上攻。
但不管怎樣，王先生終于等到時機(jī)追回?fù)p失了。
多頭連連失敗苦撐局面 令陳、王難以想象的是，一場更大的大豆期貨震蕩正等候著他們。
在中國大豆期貨市場，多、空頭之間的“恩怨”已有時日。
大豆期貨在大連商品交易所推出以來一直沒有受到很多投資者的關(guān)注。但從2000年下半年開始，部分原先在證券市場的資本，還有部分從飼料、油脂等大豆相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本被期貨交易這種新的投資機(jī)會吸引進(jìn)入這個市場。得到多路資金關(guān)照的大連商品交易所的大豆期貨交易一掃幾年的冷清場面，日趨活躍。 2000下半年，由于國際國內(nèi)市場的情況對多頭非常不利，芝加哥商品交易所的大豆價格連連下跌�！岸囝^已經(jīng)是四面楚歌，深陷困境�！笔廊A期貨研究中心的一位分析員形容道。但到2000年末，多頭終于找到機(jī)會，“連大豆”成功上演過一次多頭的逼倉行情。
以北京一些機(jī)構(gòu)為主的多頭主力利用資金優(yōu)勢，借助于東北春運(yùn)鐵路運(yùn)輸緊張，東北大豆無法正常運(yùn)出之際瘋狂拉起2001年一月大豆合約價格，使這一合約價格在進(jìn)入交割月之前就已經(jīng)達(dá)到了2300元以上，至最后交割，價格一直維持在高位。從而形成了連大豆的交割月逼倉事件。當(dāng)時交割的大約有近10萬噸左右的現(xiàn)貨。多頭接下這10萬噸現(xiàn)貨大豆，資金面受到很大壓力，從而元氣大傷。在多空的第一回合較量里，多方并沒有撈到什么好處。
但多方更大的厄運(yùn)由此而生，在隨后的市場上，隨著進(jìn)口大豆的迅速增加，東北運(yùn)輸情況的緩解，多頭靠資金拉動的價格迅速崩潰。空方趁機(jī)發(fā)力，大豆價格迅速滑落，除了現(xiàn)貨月品種外，5、7、9、11幾個主力品種紛紛跌停報收。此后，大豆開始了一輪3個月左右的下跌行情。從而使大豆市場一片蕭條。這一次大豆價格的大幅波動，對大豆期貨市場的正常運(yùn)行造成了相當(dāng)大的影響。
當(dāng)時多頭主力沒有辦法全身而退，只好不斷移倉到遠(yuǎn)期月份，以等待時機(jī)。由于受到現(xiàn)貨大豆供大于求的影響，大豆價格一路下跌。到2001年5月23日，國務(wù)院公布了《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理條例》，多頭開始反撲，但行情僅僅持續(xù)了兩個月，由于受到進(jìn)口大豆數(shù)量急劇增加的影響，多方受到了空方巨大的拋壓，去年8月以后，大豆走上了長達(dá)5個月的下跌之路。多空的第二回合較量，多方再次以失敗告終。王就是在此時進(jìn)行部分平倉的。
多頭借機(jī)發(fā)力雙方鏖戰(zhàn)
就在去年末，多頭最為困境的聱時候，多頭主力開始發(fā)生變化，一股強(qiáng)大的多頭悄悄潛入，并逐步取代以北京一些機(jī)構(gòu)為主的多頭主力的地位。據(jù)有關(guān)資料可知，其操盤者為四川的一家小公司，但其后的“資本家”卻一直隱藏于后。今年年初，有關(guān)“轉(zhuǎn)基因”信息的公布，證明四川多頭主力的介入是有備而來。
多方認(rèn)為，中國大豆價格因為受進(jìn)口大豆沖擊，價格低迷已經(jīng)造成了種植大豆的農(nóng)民收入銳減，政府不會袖手旁觀，相關(guān)政策以及有關(guān)國家領(lǐng)導(dǎo)人在大豆問題上的明確表態(tài)，證實多頭關(guān)于大豆價格仍被低估的觀點。
這是多頭屢敗還戰(zhàn)的支撐面。多空的巨大分歧，使得雙方從1月中旬開始，在五月大豆合約上的爭奪也日趨激烈。1月25日，當(dāng)天五月大豆這一個品種的日成交量就達(dá)到了17萬手之多。而五月大豆的持倉量本來應(yīng)該隨著交割月份的臨近而有所下降，但實際上卻一直維持在高位，甚至有所增加。五月大豆每天的波動幅度也逐漸加大，出現(xiàn)了從漲停到大幅下跌、從跌停到上揚(yáng)這樣巨大的波動，這一切都表明多空雙方正在鏖戰(zhàn)。到3月份，在離交割僅僅只有兩個月的時候，五月大豆仍有超過30萬手的持倉量。
而此時，大豆的現(xiàn)貨價格并沒有上漲同樣的幅度。一直關(guān)注著期貨市場的某上市公司投資部負(fù)責(zé)人李經(jīng)理就發(fā)現(xiàn)了這樣一個投資機(jī)會：在期貨價格與現(xiàn)貨價格之間有一個可觀的差價空間。
“買現(xiàn)貨，然后到期貨市場上拋空，這樣可以賺到一筆穩(wěn)定的差價”（見表1）。
“1噸大豆也有近10％的收益，整個投資過程只需要3個多月的時間。”在此期間，有相當(dāng)數(shù)量的投資者成為空頭套利者，更主要的，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，空頭主力為糧食貿(mào)易企業(yè)的一些企業(yè)，最終實現(xiàn)現(xiàn)貨交易對他們來說并不可怕。
期貨現(xiàn)貨套利的頭寸不斷增加，使交易所公布的注冊倉單量不斷上升，這給多方帶來很大的資金方面的壓力。如果到交割期，沒有足夠的資金實力，那將很難消化日益增加的倉單數(shù)量。
從去年末四川多頭主力“入主”，到4月底，多頭主力僅在五月大豆這個品種上就需要填入3億元以上的資金。這對一般機(jī)構(gòu)或公司而言是難以承受的，據(jù)稱，這個多頭主力最終還是憑借雄厚的資金實力，支撐下來。
而對陳先生這樣的空方小投資者，命運(yùn)是“悲慘”的。價格的持續(xù)拉高，空頭方需要不斷地增加保證金，到4月底，陳先生作為一個個人開立的交易賬戶，將不能把持倉的頭寸帶到交割月。而越臨近4月底，五月大豆的價格越高，直到4月30日，陳先生只能通知經(jīng)紀(jì)人：出局。
期貨成現(xiàn)貨兩敗俱傷 多、空主力拼搏著進(jìn)入5月。此時，五月大豆的持倉量仍在20萬手以上，這樣高的持倉量在大連商品交易所的歷史上是沒有過的。南華期貨研究所副所長魏丁認(rèn)為，“如果大量的現(xiàn)貨交易都通過交易所來進(jìn)行，那么這就變成了一個現(xiàn)貨市場了”。
多空雙方比拼至此，雙輸已是定局。但雙方已經(jīng)沒什么更好的選擇了。
多方如果不想交割，那要么交割違約，要么平倉。而根據(jù)交易所的規(guī)定，如果交割違約，將有高達(dá)全部貨款15％的罰款。按照眼下的持倉量，多頭將有超過2個億左右的直接虧損。而多頭想減倉的念頭在每天只有幾千手的成交情況下，使得這種想法根本不可能實現(xiàn)�！俺�非多方不顧價格，采用大幅下跌的方式來出逃”，青島國大期貨公司的王偉波這樣分析道，但這樣的虧損將更多，而且由于多方對國內(nèi)大豆價格依然看好，幾乎不可能出現(xiàn)這種情況。
而多方要接這些現(xiàn)貨，將需要動用12到14個億的資金量。這恐怕也是多方所沒有預(yù)料到的，曾有傳聞某機(jī)構(gòu)許諾以年回報10％以上的優(yōu)惠條件來吸引大資金的參與。而坊間更是流傳著有福建一些金融機(jī)構(gòu)的資金介入了這次行情，而作為原先在證券市場運(yùn)作的資金來說，10個億，可能只是一個并不很龐大的機(jī)構(gòu)，但在中國期貨市場，這已是天文數(shù)字了。
多方的王先生所持有的倉位成本已經(jīng)超過了2150元�！凹词乖诮桓钤虑捌絺}，除去資金成本，也沒什么盈利了。現(xiàn)在現(xiàn)貨價格上升得很快，而且7月的持倉也很大，如果接點現(xiàn)貨，總還有點機(jī)會�！边@種想法使得王沒有平掉自己的倉位，反而申請了一些資金準(zhǔn)備現(xiàn)貨交割。這是他作為小投資的多頭惟一可以選擇的最佳選擇。
魏丁認(rèn)為“多頭已經(jīng)成功地實現(xiàn)了自己的目的�！睆�2080元上漲到2200元，多頭的盈利估計在2億元左右。據(jù)他了解，有一些多頭機(jī)構(gòu)甚至已經(jīng)和現(xiàn)貨貿(mào)易商談妥，將給現(xiàn)貨貿(mào)易商每噸150元的補(bǔ)貼來順利解決多方接下來的大豆。除去這次補(bǔ)貼9000萬元左右，多頭利潤和去年以來的損失相比大概略有盈利。
對空方主力來說，大量的“手中有糧”的糧食貿(mào)易企業(yè)已經(jīng)申請了套保頭寸，并且手握倉單。他們近50萬噸套利頭寸的盈利估計不到1個億。
此時投機(jī)的虛盤空頭被迫棄盤而逃或者是被迫進(jìn)入交割。由于多頭利用市場上進(jìn)口大豆數(shù)量受到限制，現(xiàn)貨大豆供需出現(xiàn)缺口的時機(jī)，推高價格，虛盤空方為了避免進(jìn)一步的損失，只能在這兩個都有較大損失的結(jié)局中選擇一個來退出。魏丁分析：“投機(jī)的虛盤空方看到五月大豆價格不斷上揚(yáng)，從而被迫進(jìn)入交割，這樣能避免更大的虧損�！彼�解釋說，如果這時空方棄倉退出，那么將會有2到3個億的損失，而買入現(xiàn)貨進(jìn)行交割，可能損失在一個億左右。
終局也是開局？
臨近交割，雖然五月大豆在價格上沒有什么大的波動，但是持倉量還是過大。80萬噸的持倉量和現(xiàn)在的56萬噸的倉單，顯然還有近30萬噸的差額。
結(jié)局可以預(yù)知：沒有倉單的空方，必定只能平倉了事；沒有資金來交割實物的多頭，也會平倉了結(jié)。在最后的時刻，如果價格出現(xiàn)大幅波動，將會給大連商品交易所和中國的期貨市場投下陰影。因此，交易所的一位副總經(jīng)理表示“不應(yīng)該出現(xiàn)價格的大幅波動了”。 不
管最后有多少倉單注冊完成，但是巨量交割已成定局。但另外一個問題是，五月大豆交割以后，這么巨量的現(xiàn)貨大豆會不會給遠(yuǎn)期合約帶來巨大的壓力？魏丁認(rèn)為，五月合約以后將是七月合約，“現(xiàn)在七月合約的持倉量也非常高，而五月大豆大量交割以后，能再交到交易所國內(nèi)的現(xiàn)貨將比較少了�！�
另一方面，轉(zhuǎn)基因大豆的進(jìn)口審批工作一直在進(jìn)行，如果進(jìn)口大豆能通過審批，繼續(xù)順利進(jìn)口，那么現(xiàn)貨價格將有大幅下降，這樣就會對七月以后月份的期貨交易帶來更多的不確定性。
“這樣多空雙方繼續(xù)在七月大豆上再次搏殺也是很有可能的�！蔽憾≌J(rèn)為。