<<期貨歷史故事>>經(jīng)典案例

滬膠期貨RU0407所謂逼倉的反駁論 

　　前言： 
　　如果給上海期貨交易所天然橡膠期貨行情的上漲給予一個(gè)理由，那就是一切都是市場內(nèi)在規(guī)律的體 
現(xiàn)，尊重市場自身的選擇！現(xiàn)在，我們?cè)賮砻鎸?duì)，不斷上漲的期貨行情，不要僅僅因?yàn)槲⒂^上期貨庫存 
高企的問題，投資者因此就偏執(zhí)的選擇做空，這樣的操作是非常危險(xiǎn)的，因?yàn)槊鎸?duì)中級(jí)趨勢的大潮，任 
何逆勢而為的操作，都會(huì)被滾滾而來潮汐所淹沒。 
　　反思《14萬噸庫存誰來買單》 
　　反思的理由是因?yàn)橐詭齑鎭砼袛嗟乃悸�，在現(xiàn)實(shí)的市場走勢面前被無情的否定！自去年11月份，筆 
者開始撰文討論期貨庫存問題，當(dāng)時(shí)筆者的主要論點(diǎn)文章題目是《14萬噸期貨庫存誰來買單》，文章的 
主要內(nèi)容，筆者認(rèn)為期貨行情必然要下跌，因?yàn)槲覀冊(cè)趺匆矡o法理解躺在期貨倉庫里睡大覺的14萬噸的 
期貨庫存到底如何來消化？結(jié)果呢？行情再一次自調(diào)整的相對(duì)低位14000附近，展開新一輪上漲，短短 
一周時(shí)間內(nèi)，RU407合約甚至一度沖至17500的歷史高位位置附近。很顯然，盡管分析的看來有道理，但 
市場行情走勢完全相反的現(xiàn)實(shí)面前，我們通過期貨庫存來判斷甚至是武斷認(rèn)為，橡膠期貨行情要跌的分 
析依據(jù)，在現(xiàn)實(shí)面前出了問題，問題出在哪里呢？肯定是對(duì)庫存的過份倚重，導(dǎo)致判斷上出現(xiàn)了盲點(diǎn)， 
在沒有認(rèn)清整個(gè)商品期貨市場，價(jià)格體系內(nèi)相互聯(lián)動(dòng)的作用與效應(yīng)。 
　　從那以后，筆者開始反思在橡膠期貨市場，這種通過以期貨庫存來判斷期貨行情走勢的依據(jù)與理由 
，是否真的有效？！說實(shí)話，這個(gè)問題一直困擾著筆者，目前問題再一次出現(xiàn)，進(jìn)入4月份之后，隨著 
國內(nèi)兩大產(chǎn)區(qū)海南、云南兩大產(chǎn)區(qū)開割以后，由于深受主流資金寵愛的RU407合約，由于價(jià)格定位相比 
國內(nèi)兩大產(chǎn)區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格始終高出一塊，也正是這一塊繼續(xù)引發(fā)期現(xiàn)套保盤的搬膠行動(dòng)，導(dǎo)致期貨庫存 
繼續(xù)增加，目前已經(jīng)增至20萬噸�？辗匠掷m(xù)打空的理由就是期貨高企，行情不可能上漲，他們認(rèn)為行情 
極可能跌到10000元/噸，甚至更低。 
　　決定趨勢發(fā)展的不僅僅是庫存因素 
　　通過這半年多的反思，筆者得出期貨庫存只是影響行情發(fā)展一個(gè)因素，而不是主要因素，因?yàn)槠谪?nbsp;
庫存畢竟只是期貨倉庫里的顯形庫存，我們了解真正的社會(huì)隱性與顯性庫存又有多少呢？同時(shí)對(duì)于期貨 
庫存的問題，為何一直停留在期貨倉庫中呢？我們同時(shí)還要理性的考慮，去年承接這些庫存的投資者是 
不是沒有出庫的意愿呢？我們分析，這些庫存的主人也許是一種現(xiàn)貨方面長線投資，很簡單因?yàn)樗麄儾?nbsp;
愿意賣，他們看好天然膠后市還有更高價(jià)位可以賣掉，因此他們并不急于賣掉。大家都看跌的時(shí)候，市 
場行情不一定真的跌下來，因?yàn)閷?duì)于行情的判斷，在期貨市場有一個(gè)簡單的規(guī)律，少數(shù)人往往掌握著真 
理。 
　　討論上期所橡膠期貨后市行情的發(fā)展，是否會(huì)受制于期貨庫存的壓力，還是出現(xiàn)另外的選擇，還是 
讓我們耐心的回憶一下，本輪上漲行情之前的暴跌行情：4月20日，由于國家連續(xù)出臺(tái)以緊縮根銀為主 
的宏觀調(diào)控政策，在對(duì)多方主力資金懷疑是否有能力接膠的背景下，加之多方陣營出現(xiàn)一定分化現(xiàn)象， 
導(dǎo)致橡膠期貨行情的甭盤，在隨后的三個(gè)交易日連續(xù)三個(gè)跌停，RU407合約在4月23日以冰冷的四萬多張 
賣盤，一開盤就死死的封在13625的跌停價(jià)位上，下午兩點(diǎn)半，在所有做多而無法平倉，都開始絕望的 
時(shí)候，場外資金進(jìn)場，橫掃3萬張多單，跌停被打開，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)得以釋放，整個(gè)行業(yè)松了一口氣。 
　　4月23日?qǐng)鐾赓Y金的大規(guī)模進(jìn)場抄底，不僅是拯救了橡膠期貨品種，更重要的是出資方，以果斷、 
冷靜以及非常規(guī)的投資思維，提前發(fā)現(xiàn)了橡膠期貨市場在連續(xù)暴跌之后的投資價(jià)值，這種投資價(jià)值主要 
體現(xiàn)在，在承接實(shí)盤的同時(shí)，穩(wěn)穩(wěn)的賺取大量虛盤利潤。實(shí)盤方面，進(jìn)場時(shí)間價(jià)位已經(jīng)非常清楚了，13 
625元/噸，加上運(yùn)作成本多方承接實(shí)盤，僅僅在13800-14000元/噸，承接現(xiàn)貨的同時(shí)，大量了虛盤也是 
基本在這一區(qū)域內(nèi)連續(xù)拋售，持倉額度最高升至14萬張以上，截止目前空方已經(jīng)被套2000-2500點(diǎn)，很 
顯然這一次的操作，如果按照實(shí)盤與虛盤1：4的比例來計(jì)算，多方承接實(shí)盤之后，按照目前截止最新14 
300元/噸的產(chǎn)區(qū)價(jià)格出手給工廠，基本上可以保證不賠錢，甚至后續(xù)合約連續(xù)上漲的情形下，現(xiàn)貨價(jià)格 
仍有繼續(xù)走高的潛力，做為承接實(shí)盤的主力資金，只要能夠沉得住氣，以不急不燥的方式在現(xiàn)貨市場分 
批分量定點(diǎn)走貨，將實(shí)盤膠以略低的價(jià)位賣到工廠里去，目前在堅(jiān)決接貨的主題下，將賺取大量沒有組 
織現(xiàn)貨同時(shí)又盲目做空的投機(jī)空方 
　　否定RU407所謂逼倉的論調(diào) 
　　關(guān)于RU407合約的問題，現(xiàn)在是比較敏感的一個(gè)問題，很多市場人士，尤其是做錯(cuò)方向的空方投資 
者，武斷以及不負(fù)責(zé)任輕易的將"逼倉"觀點(diǎn)來定位RU407合約的上漲行情，筆者認(rèn)為：持有這種觀點(diǎn)的 
是一些不負(fù)責(zé)任的投資者，以及一些媒體在缺乏對(duì)期貨行情的深入認(rèn)識(shí)與理解的表現(xiàn)。 
　　"逼倉"概念，只有出現(xiàn)熊市當(dāng)中才算成立，如果出現(xiàn)在牛市中過分的殺跌是不是"殺多"呢？看來我 
們更習(xí)慣于將"逼倉"兩個(gè)字掛在嘴邊。也許在2002年以前的7年時(shí)間里，我們經(jīng)歷了太多的熊市，中國 
期貨市場短短十年的歷史太短，在我們還沒有完全從熊市的陰霾中蘇醒過來，牛市已經(jīng)悄然來臨，在牛 
市只要一出現(xiàn)大規(guī)模調(diào)整過分強(qiáng)調(diào)熊市來臨的觀點(diǎn)就層出不窮。在熊市中逆勢而為引發(fā)大量實(shí)盤交割所 
形成的走勢，市場稱之為逼倉，但現(xiàn)在的問題是，牛市還未出現(xiàn)結(jié)束的跡象，怎么可能武斷的認(rèn)為，只 
要價(jià)格上漲就是逼倉，更何況目前天然橡膠現(xiàn)貨市場，國際市場可供我們國內(nèi)期貨交割的三號(hào)煙片膠FO 
B美元報(bào)價(jià)一直穩(wěn)穩(wěn)守在1370美金/噸，到港之后加之關(guān)稅、增值稅以及各項(xiàng)雜費(fèi)仍高達(dá)16200元/噸，現(xiàn) 
在被投資空方大肆拋售后續(xù)主力合約RU408僅為14000元/噸，而周五的國內(nèi)海南、云南現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)升 
至14350元/噸。 
　　自5月19日，隨著橡膠期貨行情自低位開始啟動(dòng)，前期一直在13000甚至12000附近進(jìn)行瘋狂殺跌的 
空方，似乎完全忽略整個(gè)商品牛市行情未結(jié)束，前期由于國家宏觀政策調(diào)控而引發(fā)的下跌，只是牛市中 
的調(diào)整行情而已�？辗饺雸鰵⒌�的理由，是過分強(qiáng)調(diào)期貨交易所庫存壓力的利空因素，而這一理由現(xiàn)在 
看來，在即成的事實(shí)面前，似乎開始有些逐漸站不住腳。周邊市場，被我們看做整個(gè)商品期貨市場的風(fēng) 
下跌趨勢中，尤其周四倫敦銅75美金的漲幅，進(jìn)一步將技術(shù)形態(tài)修復(fù)，在本周五參加上海期貨交易所金 
屬年會(huì)的美國REFCO集團(tuán)全球交易總監(jiān)認(rèn)為今年銅市場行情，仍有望在下半年經(jīng)過上半年第二季度的調(diào) 
整后上創(chuàng)新高。 
　　送給投資者的投資箴言 
　　趨勢是我們的生命，價(jià)格決定一切，我們應(yīng)該及時(shí)的改變橡膠期貨庫存高并能構(gòu)成完全做空的操作 
思路，因?yàn)橛绊懯袌鲂星樽邉菀蛩匾廊缓芏唷Ｅe一個(gè)小例子，我們以有限的資金在期貨的大海里航行， 
如果僅僅依靠前面有座海島，就固執(zhí)的認(rèn)為那就是陸地，那時(shí)目的地，也許這個(gè)時(shí)候我們更應(yīng)該信賴我 
們包中的指南針，而在期貨市場中，只有價(jià)格趨勢運(yùn)動(dòng)的方向才是我們手中真正的指南針，他會(huì)告訴我 
們真正的方向。再強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，在期貨市場中我們遵循這樣的理念：基本面就象我們的母親，而技術(shù)面更 
象我們的父親，當(dāng)母親和父親發(fā)生爭執(zhí)的時(shí)候，我們要服從父親