<<期貨歷史故事>>經(jīng)典案例

天膠翻云覆雨 證監(jiān)會(huì)誓言查處操縱RU0304

天膠期貨價(jià)格異常震蕩，業(yè)內(nèi)普遍將矛頭指向大戶的惡性炒作和交易所監(jiān)管不當(dāng)，對(duì)此上期所保持沉默；證監(jiān)會(huì)再次召集上海、鄭州、大連期交所，要求加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解

　　跌停板，跌停板，又是一個(gè)跌停板。上海期貨交易所（下稱“上期所”）天然橡膠（下稱“天膠”）期貨價(jià)格自今年４月４日開始，便以高臺(tái)跳水般的姿勢(shì)滑落。一時(shí)間，關(guān)于天膠期貨的各種傳聞沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

　　此前，天膠期貨價(jià)格曾一路狂飚猛進(jìn)。以６月合約為例，價(jià)格自２００２年１０月的每噸９０８５元啟動(dòng)，至今年４月３日達(dá)到每噸１６１９５元，漲幅高達(dá)７８％。之后，價(jià)格又急轉(zhuǎn)直下，至４月１５日收盤時(shí)，６月合約已跌至每噸１１９１０元——僅僅７個(gè)交易日跌幅達(dá)２７％。而本周三（４月１６日），在買盤推動(dòng)下，各主力合約除５月合約收盤均告漲停。

　　天膠期貨如此巨幅震蕩，已經(jīng)引起中國證監(jiān)會(huì)警覺�！敦�(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》獲悉，４月９日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)官員已飛赴上海，就天膠期貨價(jià)格波動(dòng)異常召開緊急會(huì)議；之后，４月１４日，證監(jiān)會(huì)再次召集上海、鄭州、大連三家期貨交易所，要求各交易所加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解。證監(jiān)會(huì)明確表示，將對(duì)操縱市場(chǎng)和其他不誠信行為堅(jiān)決查處。

　　多頭利用制度缺陷？

　　天膠期貨價(jià)格的異常震蕩，令期貨業(yè)內(nèi)普遍將矛頭指向大戶的惡性炒作和交易所的監(jiān)管不當(dāng)。對(duì)此，上期所幾乎一直保持沉默，有關(guān)人員表示，交易所是按有關(guān)規(guī)則辦事的。

　�。玻埃埃材辏保苍拢玻啡眨�上期所公布了修改后的《上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》（下稱《辦法》）有關(guān)條款。其中第十三條規(guī)定，當(dāng)某期貨合約在某一交易日（該交易日記為Ｄ１交易日，接下的交易日分別記為Ｄ２、Ｄ３、Ｄ４交易日）出現(xiàn)漲跌停板單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)（亦稱“單邊市”）時(shí)，則Ｄ１交易日結(jié)算時(shí)天膠期貨合約的交易保證金比例由原５％提高到７％；Ｄ２交易日天膠期貨合約的漲跌停板限制由３％增加到６％。

　　此外，修改后的條款中還指出，主力合約價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)跌停板后，上期所可采取協(xié)議平倉方式；在交易所認(rèn)為必要時(shí)，有權(quán)在Ｄ４交易日根據(jù)市場(chǎng)情況，決定并公告是否采取單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會(huì)員或全部會(huì)員提高交易保證金、調(diào)整漲跌停板、限制部分或全部會(huì)員出金等措施，以化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　實(shí)際上，今年４月９日天膠期貨連續(xù)三天出現(xiàn)跌停后，上期所正是基于上述的一些規(guī)則，宣布將主力合約漲跌停板擴(kuò)到１０％，保證金分別提高至２０％和１０％。

　　深圳實(shí)達(dá)期貨的呂海柱對(duì)此認(rèn)為，《辦法》中的有關(guān)規(guī)定“前后矛盾”，不夠一致。他舉例，天膠期貨價(jià)格連續(xù)三個(gè)跌停板后，上期所并未采取協(xié)議平倉方式，而是于４月９日發(fā)出通知，將主力合約的漲跌停板擴(kuò)到１０％，保證金分別提高至２０％和１０％。

　　有人算了這樣一筆賬：天膠期貨第一個(gè)跌停限制是３％，第二、第三個(gè)跌停限制為６％，４月１０日跌停板擴(kuò)大到１０％后，僅僅５個(gè)交易日，天膠期貨價(jià)格便可累計(jì)下跌２５％。由于此前收取的保證金多僅為５％～７％，這種不對(duì)稱的比例致使價(jià)格劇烈演變后，一些客戶會(huì)迅速爆倉，而這種爆倉的后果也將波及到期貨經(jīng)紀(jì)公司。

　　“天膠期貨價(jià)格啟動(dòng)不久，《辦法》便隨之進(jìn)行修改，這難道僅僅是一種巧合？”一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士言語中暗帶指責(zé)，“前期多頭對(duì)價(jià)格操縱，正是利用此項(xiàng)規(guī)定，有條不紊地使空方在保證金增加的情況下，被迫斬倉出局。而多方之后以連續(xù)三個(gè)跌停板方式的暴跌，更是鉆了有關(guān)規(guī)定的空子。不完善的制度是導(dǎo)致問題出現(xiàn)的主要原因�！�

　　反思監(jiān)管

　　中國國際期貨經(jīng)紀(jì)公司的研究發(fā)展專員李磊表示，天膠期貨價(jià)格劇烈動(dòng)蕩，不能只看表面的價(jià)格波動(dòng)。期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展離不開完善的監(jiān)管。他說：“例如，目前的持倉報(bào)告制度是按席位申報(bào)，難以監(jiān)管到具體大戶，而一些大戶通常會(huì)采取分設(shè)賬戶的方式逃避監(jiān)管。一些監(jiān)管制度形同虛設(shè)，便無法及時(shí)發(fā)現(xiàn)持倉過于集中所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　李磊表示，機(jī)構(gòu)投資者或大戶是市場(chǎng)中不可缺少的力量，但他們本身也應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)。在美國的期貨市場(chǎng)，當(dāng)機(jī)構(gòu)持有單邊倉位過多時(shí)，一般會(huì)通過期權(quán)做反向保護(hù)，以此減少持倉的風(fēng)險(xiǎn)。而目前中國的期市還沒有類似的機(jī)制來解決巨量持倉的風(fēng)險(xiǎn)。這使得一旦某家機(jī)構(gòu)孤注一擲，就會(huì)給整個(gè)市場(chǎng)帶來不穩(wěn)定因素，甚至危及市場(chǎng)的生存。

　　“期貨市場(chǎng)不能脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)而存在。具體到天膠市場(chǎng)，由于目前天然橡膠的進(jìn)口采取配額制度，而配額受政府控制，不可避免地存在價(jià)格傳導(dǎo)信號(hào)的延遲；也就是說，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的上漲反映供需緊張，應(yīng)該通過增加供應(yīng)或提高價(jià)格來達(dá)到供需平衡。但進(jìn)口配額不能隨時(shí)增加，因此無法形成通過進(jìn)口增加來提高供應(yīng)，從而避免價(jià)格過度上揚(yáng)的機(jī)制�！�

　　李磊分析說：“現(xiàn)貨市場(chǎng)自身的非市場(chǎng)化表現(xiàn)，會(huì)在一定程度上引起某個(gè)時(shí)間段內(nèi)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格和國際市場(chǎng)價(jià)格的脫節(jié)�！�

　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》就天膠期貨價(jià)格暴漲暴跌一事采訪中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人時(shí)，這位人士表示：“對(duì)于天膠的風(fēng)波，大家應(yīng)該認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。目前中國的期貨市場(chǎng)在逐步走向理性，但因期貨市場(chǎng)建立的基礎(chǔ)——現(xiàn)貨市場(chǎng)尚不夠完善，交易所控制、管理風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)還是不夠成熟。因此，對(duì)于出現(xiàn)的問題，應(yīng)該客觀看待�！�