<<期貨歷史故事>>經(jīng)典案例

二、R708事件留下的思考。

1、R708合約之所以發(fā)生逼空，除了多頭資金雄厚、準(zhǔn)備充足、操盤兇悍之外，還與交易所制訂的規(guī)則存在疏漏有關(guān)。如中商所在放開交割量之后，未對(duì)保證實(shí)施的具體細(xì)則作出相應(yīng)的修訂，基本上延用限量交割的作法。這里顯然存在一個(gè)問題，就是多方必須具備多少保證金方能保證履約交割。再者，在市場(chǎng)出現(xiàn)逼空時(shí)，交易所規(guī)定對(duì)每個(gè)席位200手(單邊)之外的投機(jī)盤在現(xiàn)貨月到來之日強(qiáng)制平倉(cāng)，并在交割月將每日漲跌停板縮小到±20元/噸。但在當(dāng)時(shí)，多頭主力控盤拉抬期價(jià)至高位，并頻繁轉(zhuǎn)換倉(cāng)位，將頭寸集中在有限的席位上等待強(qiáng)行平倉(cāng)，而其持倉(cāng)較隱蔽，這樣就較容易形成逼倉(cāng)。因此，交易所在修改交易規(guī)則和出臺(tái)臨時(shí)性規(guī)定時(shí)，應(yīng)充分考慮其科學(xué)性、合理性和嚴(yán)密性。

2、要正確認(rèn)識(shí)實(shí)物交割和套期保值的關(guān)系。套期保值的重要特征就是在現(xiàn)貨、期貨兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行品種、數(shù)量相同但方向相反的交易，套期保值的操作并不一定要進(jìn)行實(shí)物交割。囤積居奇和傾銷壓價(jià)的惡性投機(jī)行為最容易披上套期保值的合法外衣，對(duì)此，交易所應(yīng)通過合理的交易制度和經(jīng)濟(jì)手段來調(diào)節(jié)實(shí)物交割的數(shù)量。

3、市場(chǎng)主體因錯(cuò)誤的判斷而進(jìn)行搏殺，既不利己也不利人。R708合約上的空頭主力自恃既有充足的現(xiàn)貨天然膠資源作后盾，又有一系列的實(shí)物交割優(yōu)惠政策為依靠，但他們卻失敗在資金不足上，并最終陷入被動(dòng)局面。而市場(chǎng)中的多頭自認(rèn)為錢比貨多，且得勢(shì)不饒人，非把空方置于死地而后快，其失誤在于忘記了期貨市場(chǎng)的監(jiān)管力量。

4、期貨交易本是公開、公平、公正的交易行為，但當(dāng)市場(chǎng)中多空搏殺之時(shí)，中商所方面卻采取了不合理的監(jiān)管方式。雖然協(xié)議平倉(cāng)或強(qiáng)制性平倉(cāng)能解一時(shí)之難，但最終造成了無法挽回的損失。R708合約多方交割違約即是談判破裂的結(jié)果。協(xié)議平倉(cāng)和強(qiáng)制平倉(cāng)起著軟化交易規(guī)則的作用，是期市不規(guī)范的一種表現(xiàn)，其不僅不能從根本上解決市場(chǎng)中所存在的問題，而且極易誘發(fā)其他不透明的黑暗交易。

5、市場(chǎng)客戶結(jié)構(gòu)極不合理往往是導(dǎo)致期市行情走向極端的主要原因之一，而市場(chǎng)主力持倉(cāng)頭寸的大小是決定行情發(fā)展趨勢(shì)的主要因素。交易所如能控制好市場(chǎng)資金的流向和套期保值者與投機(jī)商的比例，則市態(tài)的發(fā)展自會(huì)朝著基本面的方向運(yùn)行。比如，新加坡、日本東京兩個(gè)橡膠市場(chǎng)之所以能夠良性運(yùn)作，皆得益于市場(chǎng)投資者群體結(jié)構(gòu)的合理。