第十三章 次級(jí)運(yùn)動(dòng)的本質(zhì)和功能 
　
　　我們?cè)谧罱鼛渍轮兴�討論的�?duì)象是股市晴雨表有效性的歷史記錄，在繼續(xù)討論之前，有必要在此對(duì)次級(jí)運(yùn)動(dòng)進(jìn)行分析。前面的討論已經(jīng)表明，在基本運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生的初期把它診斷出來(lái)是可能的；然而道氏理論提出的次級(jí)運(yùn)動(dòng)則是另一回事了。這個(gè)理論認(rèn)為市場(chǎng)包含著三種獨(dú)特的并存的運(yùn)動(dòng)——基本的上升或下降運(yùn)動(dòng)、以牛市下跌和熊市反彈為代表的次級(jí)運(yùn)動(dòng)以及日常波動(dòng)，我們已經(jīng)通過(guò)分析證明了這種觀點(diǎn)的正確性。或許本章討論的內(nèi)容更應(yīng)該針對(duì)投機(jī)者線(xiàn)即將成為投資者的人，而不是那些把股市晴雨表作為指南和商業(yè)警報(bào)器而使用的人。 

　
　　如何判斷轉(zhuǎn)折點(diǎn) 
　
　　我們可以毫不遲疑地指出，如果說(shuō)判斷基本的牛市或熊市的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是困難的，那么判斷次級(jí)運(yùn)動(dòng)的終點(diǎn)則更加困難，盡管指出次級(jí)運(yùn)動(dòng)的終結(jié)和基本運(yùn)動(dòng)的重新開(kāi)始也并非完全不可能。我們不能教條地看待這種運(yùn)動(dòng)的深度和期限。1906年舊金山災(zāi)難導(dǎo)致了一次牛市中的次級(jí)下跌，通過(guò)前面的分析我們可以發(fā)現(xiàn)，這種下跌看起來(lái)很像是一次基本熊市的形成。正如1901年北太平洋鐵路公司恐慌顯示的那樣，它可能非常強(qiáng)烈和富有說(shuō)服力，以至于既使經(jīng)驗(yàn)豐富的交易員也認(rèn)為牛市要結(jié)束了。 

　
　　道估計(jì)這種反向運(yùn)動(dòng)的時(shí)間為40一60天，然而隨后的經(jīng)驗(yàn)表明這個(gè)上限很難達(dá)到，有時(shí)的時(shí)間甚至達(dá)不到40天。如果我們只考慮運(yùn)動(dòng)的程度，那么日常波動(dòng)也可能?chē)?yán)重到構(gòu)成一次次級(jí)運(yùn)動(dòng)的程度。當(dāng)公眾在1917年12月得知政府將接管鐵路公司時(shí)，鐵路股票平均指數(shù)曾在二天之內(nèi)上漲了6點(diǎn)，既使次級(jí)運(yùn)動(dòng)也未必能達(dá)到這個(gè)程度。有一個(gè)從實(shí)踐中得出的規(guī)律可以為我們研究次級(jí)運(yùn)動(dòng)提供指南，即市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向的改變是突然的，而基本運(yùn)動(dòng)的重新開(kāi)始是緩慢的，后者經(jīng)�？梢杂膳Ｊ兄械亩诜e線(xiàn)或熊市中的拋售線(xiàn)預(yù)測(cè)出來(lái)。 

　
　　流星多于恒星 
　
　　誰(shuí)又能預(yù)測(cè)到這種突然的改變呢?它似乎依賴(lài)于一系列因素，完全不同于價(jià)格向價(jià)值的調(diào)整，后者則是基本運(yùn)動(dòng)的主要功能和動(dòng)機(jī)。這種變化代表著一種市場(chǎng)技術(shù)條件，而不是一般信息的收集和反映。專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為，它意味著太多的公司處于上升狀態(tài)或者人們不顧股票供給不斷減少的事實(shí)而一味地賣(mài)空股票。我曾多次拒絕建議人們從事投機(jī)活動(dòng)。采取這種善意的態(tài)度很容易，但是如果一位自由的美國(guó)公民認(rèn)為自己具備成功的基本素質(zhì)，尤其是當(dāng)他屬于那種從不失敗的人時(shí)，我贊成他從事投機(jī)活動(dòng)或許更有意義。這是一次最嚴(yán)格的考驗(yàn)，在金融的天空上有太多的流星卻很少出現(xiàn)恒星。 

　
　　在市場(chǎng)的次級(jí)運(yùn)動(dòng)中，專(zhuān)業(yè)人士比業(yè)余人士更具有真正持久的優(yōu)勢(shì)，他的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)?zāi)苁顾�發(fā)現(xiàn)危機(jī)�！白x盤(pán)”是一種第六感覺(jué)，可是如果交易大廳內(nèi)的人能夠勝任自己的工作，他就能比最出色的讀盤(pán)者更好地感覺(jué)到即將出現(xiàn)的變化。有些游戲，業(yè)余人士可以比專(zhuān)業(yè)人士玩得更好；還有很多游戲；他們至少可以玩得同樣出色，然而從長(zhǎng)期來(lái)看，幾乎所有的游戲都是專(zhuān)業(yè)人土獲勝。當(dāng)游戲設(shè)有彩頭時(shí)，他贏最多；當(dāng)失敗不可避免時(shí)，他卻輸?shù)米钌佟?nbsp;

　
　　專(zhuān)家的優(yōu)勢(shì) 
　
　　叫牌專(zhuān)家們認(rèn)為，在橋牌游戲中一付好牌代表著80％的優(yōu)勢(shì)。如果玩牌者對(duì)手不強(qiáng)、運(yùn)氣高于常人并且擁有一個(gè)好搭檔，那么既使毫無(wú)興趣或精神不正常的人也能贏，甚至還能在較長(zhǎng)時(shí)間里一直贏下去。然而剩下的20％的優(yōu)勢(shì)則決定著一名選手是平庸者還是專(zhuān)家。如果玩牌的時(shí)間足夠長(zhǎng)。剔除掉運(yùn)氣的影響，那么優(yōu)秀的選手肯定獲勝，而且還能在絕對(duì)公平的條件下獲勝。實(shí)際上，如果他的勝利是依靠與搭檔作弊取得的，他就只是個(gè)精明的選手，而絕不會(huì)是一名真正出色的選手。人們總是高估騙子的優(yōu)勢(shì)，然而他的心智總會(huì)多少有些缺陷，否則就不會(huì)成為騙子了。我曾在華爾街見(jiàn)過(guò)幾個(gè)騙子(人數(shù)非常少)，既有專(zhuān)業(yè)人士也有業(yè)余人士。他們都快現(xiàn)出了原形，并且隨著僅有的優(yōu)勢(shì)不斷消失，他們又成了最不具優(yōu)勢(shì)的人。實(shí)際上，他們是微不足道的。 

　
　　成長(zhǎng)中的專(zhuān)業(yè)人士 
　
　　許多投機(jī)者通過(guò)個(gè)人努力獲得了成功(例如哈爾·懷恩德)，其中有些人并非股票交易所的會(huì)員，也不是任何經(jīng)紀(jì)人公司的合伙人，因此不得不向經(jīng)紀(jì)人支付傭金、放棄市場(chǎng)價(jià)差，盡管目的各不相同，他們都或早或晚地變成了專(zhuān)業(yè)人士。他們對(duì)自己的投機(jī)事業(yè)付出了極大的熱情，就像任何行業(yè)的成功人士一樣。對(duì)股票市場(chǎng)“偶爾心血來(lái)潮”的外部人士無(wú)論得到信息多么準(zhǔn)確、多么及時(shí)，都將在次級(jí)運(yùn)動(dòng)中受到損失，可他們卻把自己的失敗歸罪于專(zhuān)業(yè)人士。他不能迅速確認(rèn)運(yùn)動(dòng)的變化以改變自己的觀點(diǎn)，又經(jīng)常從心里討厭承認(rèn)自己以前是正確的觀點(diǎn)會(huì)造成損失。專(zhuān)業(yè)人士能在最短的時(shí)間內(nèi)采取行動(dòng)，雖然次級(jí)反彈和下跌幾乎不會(huì)給人留下準(zhǔn)備的時(shí)間。 

　
　　牛市是華爾街的常態(tài) 
　
　　然而當(dāng)牛市因?yàn)榇渭?jí)下跌而不景氣時(shí)，聰明的業(yè)余人士和專(zhuān)業(yè)人士的反應(yīng)是一致的。華爾街在過(guò)去為自己歸納出許多公理，其中之一就是“絕不能在市場(chǎng)不景氣時(shí)賣(mài)出股票�！边@在基本的熊市中是一個(gè)糟糕的建議，因?yàn)榇藭r(shí)的市場(chǎng)會(huì)在劇烈的次級(jí)反彈之后繼續(xù)下跌，經(jīng)驗(yàn)豐富的交易員將相應(yīng)地再次賣(mài)空股票。然而華爾街在本質(zhì)上需要牛市，原因之一就是它無(wú)法在熊市中獲得利潤(rùn)。有人錯(cuò)誤地認(rèn)為熊市是華爾街的收獲季節(jié)。認(rèn)為它可以在此時(shí)利用災(zāi)難為自己謀利。交易量的大小決定著傭金的多少，這是牛市的特征而非熊市的特征。經(jīng)驗(yàn)表明華爾街的常態(tài)是牛市，我從未見(jiàn)過(guò)一個(gè)以熊市操作著稱(chēng)的交易員會(huì)既不對(duì)前景保持樂(lè)觀態(tài)度也不完全退出股票市場(chǎng)。 

　
　　我們?cè)谘芯炕�本運(yùn)動(dòng)時(shí)曾發(fā)現(xiàn)牛市的時(shí)間多于熊市。如果觀察的期間足夠長(zhǎng)，，以便剔除牛市和熊市的影響，我們還會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的總趨勢(shì)是隨著國(guó)民財(cái)富的增長(zhǎng)而上升，至少到目前為止是這樣的。我個(gè)人并不認(rèn)為戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)改變這個(gè)基本事實(shí)，至少在強(qiáng)大的美國(guó)是不會(huì)的，只有一次特殊的鐵路股票的運(yùn)動(dòng)(將在以后討論)曾經(jīng)暫時(shí)偏離了這個(gè)命題。 

　
　　詹姆斯·R·基恩 
　
　　關(guān)于熊市交易員我可以完全肯定地說(shuō)，詹姆斯·R·基恩在熊市中損失的錢(qián)與掙到的錢(qián)一樣多，他留下的遺產(chǎn)和花在賽馬身上的錢(qián)都是由于購(gòu)買(mǎi)了增值證券而掙來(lái)的。我從未與基恩建立起親密的關(guān)系。事隔這么久之后，我不能自私地說(shuō)，有責(zé)任感的記者不會(huì)與大專(zhuān)業(yè)投機(jī)者建立親密關(guān)系。無(wú)論個(gè)人之間的交往多么純潔，都有可能被誤解并使記者獲得投機(jī)者的喉舌的惡名，因?yàn)槿A爾街充斥著謠言和丑聞。當(dāng)然，這種情況是任何清白的報(bào)紙都不能也不應(yīng)該容忍的。 

　
　　基恩在其女婿泰爾伯特。J·泰勒位于寬街的辦公室里有一個(gè)非常難以進(jìn)入的房間，但是有幸進(jìn)入其中的記者并不都是小人�；�恩這個(gè)人很值得我們欣賞，他絕不是人們通過(guò)危言聳聽(tīng)的報(bào)紙或電影屏幕所認(rèn)為的那種殘酷無(wú)情的歹徒。他具有令人稱(chēng)道的品德，絕不食言，但是對(duì)那些與他交往的不守信用的人則很不講情面。我們都很欣賞他對(duì)兒子�？巳麪杻A注的愛(ài)心以及對(duì)一匹好馬的運(yùn)動(dòng)員式的感情。華爾街對(duì)他的攻擊非常多，但是這一切對(duì)他的打擊都比不上他最鐘愛(ài)的塞桑比的死亡，那是一匹由他親手養(yǎng)大的出色的三歲賽馬，在比賽中總是遙遙領(lǐng)先。埃德溫·萊夫勒是一位很了解基恩的記者，當(dāng)時(shí)任職于紐約的《環(huán)球》雜志，他不僅是基恩的朋友，還是他的鑒定者。他研究基思的方法很可笑，目的是為了在自己的諷刺性巨著《華爾街系列》的《華爾街巨石》和《金色的水災(zāi)》等故事中刻劃這樣一個(gè)人的形象，這些故事現(xiàn)在已經(jīng)有些過(guò)時(shí)了，但是對(duì)那些了解華爾街在四年前的面貌的人來(lái)說(shuō)仍然很有趣。 

　
　　愛(ài)迪生·卡麥克 
　
　　 
還有一個(gè)原因可以解釋為什么熊市操作者在人們印象中進(jìn)行的賣(mài)空活動(dòng)和“摧毀市場(chǎng)”行為要比他們實(shí)際執(zhí)行的甚至預(yù)想的還要多。這些人在炒作牛市的進(jìn)候可以躲在幕后，然而炒作熊市的行為卻經(jīng)常引人注目，大部分?jǐn)?shù)據(jù)都會(huì)被爆光。愛(ài)迪生·卡麥克生活的年代要比我早，但是熟悉他的人都說(shuō)他炒作熊市的時(shí)候動(dòng)作很快，有時(shí)成功有時(shí)不成功；如果他不具備出色的價(jià)值判斷力，更熱衷于促進(jìn)美國(guó)金融的增長(zhǎng)和繁榮而不是阻礙它，他早就破產(chǎn)或落人另一種境地了。他在北太平洋鐵路公司重建時(shí)以每股7美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了大量股票，或許他比那些隨時(shí)準(zhǔn)備指責(zé)華爾街的愛(ài)國(guó)心的人更相信美國(guó)的偉大�；�思或許沒(méi)有他這么成熟，在牛市中炒作南方太平洋鐵路公司時(shí)沒(méi)有成功，但是他的行動(dòng)卻是正確的。 

　
　　賣(mài)空商品 
　
　　賣(mài)空者的朋友很少，因?yàn)橹挥性趧e人受到損失的情況下他才能掙到錢(qián)，這種不利于他的觀點(diǎn)甚至被不合邏輯地?cái)U(kuò)展到賣(mài)空商品(例如小麥或棉花)的行為。然而股票的牛市是與小麥的熊市相對(duì)應(yīng)的。如果購(gòu)買(mǎi)力很小的工人可以以更低的價(jià)格買(mǎi)到更多的面粉或面包，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)將會(huì)更加繁榮，這種觀點(diǎn)是合理的。小麥或棉花的價(jià)格運(yùn)動(dòng)與股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)根本不可能同向發(fā)展，在證券價(jià)格上漲時(shí)這些商品的價(jià)格通常會(huì)下跌。這并不是一個(gè)被人們普通接受的觀點(diǎn)，但是我個(gè)人認(rèn)為賣(mài)空小麥的人既使其目的是自私的，他也會(huì)實(shí)際上為公眾作出了某種貢獻(xiàn)。 

　
　　當(dāng)然，這樣一種觀點(diǎn)不會(huì)受到農(nóng)民的歡迎，更不會(huì)受到農(nóng)民的政治朋友的歡迎，他們認(rèn)為小麥的價(jià)格達(dá)到每蒲式耳5美元意味著繁榮，才能使財(cái)富滿(mǎn)足貪心。然而這很可能意味著饑荒和普遍貧窮。1919年，農(nóng)民和他的朋友們囤積小麥的行為(本質(zhì)上與任何有意的拋售行為并無(wú)區(qū)別)使小麥價(jià)格上漲到每蒲式耳3美元以上，雖然有非黨派聯(lián)盟的領(lǐng)導(dǎo)和一些現(xiàn)在被稱(chēng)為農(nóng)業(yè)“集團(tuán)”的美國(guó)參議員的道義支持，這次行動(dòng)仍然失敗了。從此以后，他們逐漸變得敏感起來(lái)。他們失敗了，而且我們可以毫不客氣地說(shuō)他產(chǎn)應(yīng)該失敗。1920年的股市已經(jīng)警告過(guò)他們這種行動(dòng)不可能成功，當(dāng)時(shí)他們還有足夠的時(shí)間以每蒲式耳高于2美元的價(jià)格把小麥統(tǒng)統(tǒng)賣(mài)出去。 

　
　　晴雨表如何自我調(diào)整 
　
　　我們并沒(méi)有偏離本書(shū)的話(huà)題。如果只考慮金融活動(dòng)，棉花或谷物市場(chǎng)的疲軟很可能與股票市場(chǎng)的次級(jí)下跌有很大關(guān)系。實(shí)際上，交易條件要比那些決定基本運(yùn)動(dòng)的因素對(duì)次級(jí)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生更大的影響。我們可以恰當(dāng)?shù)靥岢鲞@樣一個(gè)問(wèn)題：“平均指數(shù)能夠可靠地預(yù)測(cè)次級(jí)運(yùn)動(dòng)嗎?”從本質(zhì)上說(shuō)這是可能的，如果在基本的牛市發(fā)展過(guò)程中兩種平均指數(shù)都形成了一條線(xiàn)，那么一旦價(jià)格低于這條線(xiàn)則暗示著達(dá)到了飽和點(diǎn)，在熊市中則是相反的情況。然而經(jīng)驗(yàn)告訴我們，這種情況通常不是出現(xiàn)在次級(jí)下跌或反彈之前而是在它之后。這條線(xiàn)的最大受益者是那些已經(jīng)賣(mài)出股票又想重新進(jìn)入股市的投機(jī)者，因?yàn)槎诜e線(xiàn)給出的牛市的暗示表明平均指數(shù)會(huì)達(dá)到比次級(jí)下跌開(kāi)始時(shí)更高的水平。根據(jù)我們記錄的資料，這種新高點(diǎn)是牛市已經(jīng)重新開(kāi)始的結(jié)論性證據(jù)。 

　
　　但是本書(shū)所針對(duì)的讀者并不是投機(jī)者，而是那些想把股市晴雨表作為美國(guó)基本商業(yè)情況指示器來(lái)研究的人。這些人很可能要問(wèn)，次級(jí)運(yùn)動(dòng)的真正目的和作用是什么呢?如果允許我們進(jìn)行比喻，可以認(rèn)為次級(jí)運(yùn)動(dòng)與調(diào)整指南針的儀器沒(méi)有什么區(qū)別。我們?cè)S多人都曾見(jiàn)過(guò)輪船上有一種測(cè)量周?chē)�情況的儀器卻不知它的作用是什么。我非常清楚比喻是無(wú)法盡善盡美的，但是它可以清楚地表明，次級(jí)運(yùn)動(dòng)的可貴之處就在于調(diào)整我們的晴雨表。至少在這個(gè)意義上我們的指示器是可以自我調(diào)整的。要知道我們的研究對(duì)象并不像水銀柱那樣確定，后者的屬性已經(jīng)完全被我們掌握了。股市晴雨表把任何可以想像出來(lái)的因素都考慮在內(nèi)，包括最不易把握、最不穩(wěn)定、最不可計(jì)算的因素——人性本身，因此我們不能期望得到物理學(xué)上的那種機(jī)械的準(zhǔn)確性。 

　
　　并非好得無(wú)法實(shí)現(xiàn) 
　
　　我們很可能會(huì)懷疑自己的晴雨表是否太正確了，這正如警長(zhǎng)看待警員提供的證據(jù)一樣，當(dāng)所有的警員都以同樣的語(yǔ)言講述同一件事的時(shí)候，這個(gè)證據(jù)就好得失去了真實(shí)性。經(jīng)常有人問(wèn)我是否對(duì)轉(zhuǎn)折期的最高或最低點(diǎn)很有把握；例如，我們剛剛經(jīng)歷過(guò)的熊市的最低點(diǎn)是出現(xiàn)在1921年6月還是出現(xiàn)在工業(yè)平均指數(shù)獨(dú)自達(dá)到新低點(diǎn)的第二年8月。我在前文中一直強(qiáng)調(diào)兩種平均指數(shù)必須相互印證，但是如果你不喜歡這樣做，希望根據(jù)自己的思維習(xí)慣行事，那么你肯定會(huì)獲得極大的自由，我并不認(rèn)為這會(huì)造成什么實(shí)質(zhì)性的影響；我已經(jīng)分析了許多數(shù)據(jù)圖表，牛市或熊市運(yùn)動(dòng)可以通過(guò)某一種活躍的股票(例如美國(guó)鋼鐵公司普通股)的發(fā)展過(guò)程非常準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出來(lái)，但是這并不能讓我感到興奮，因?yàn)槲也⒉幌嘈潘�能�?jīng)受住我們的晴南表所經(jīng)受的長(zhǎng)期考驗(yàn)。 

　
　　許多批評(píng)者極不友善，也并不想向我們提供幫助，他們可以輕松地指出我們的理論存在錯(cuò)誤，因?yàn)樗麄儽緛?lái)就不想接受它。他們只是些好戰(zhàn)分子，當(dāng)然他們也可以找到許多自認(rèn)為是晴雨表沒(méi)能預(yù)測(cè)到的運(yùn)動(dòng)，尤其是次級(jí)運(yùn)動(dòng)，但是這又能說(shuō)明什么呢?任何具有他們所要求的那種精確性的工具都是人力所無(wú)法實(shí)現(xiàn)的，而且我也不認(rèn)為在人類(lèi)道德發(fā)展到今天這個(gè)階段上的時(shí)候，我們可以如此確定地信任某個(gè)人。如果某些純粹的利他主義者能夠讓我們這個(gè)星球擺脫造物者的控制，那么整個(gè)世界將歸于毀滅。