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《股市晴雨表》
威廉·彼待·漢密爾頓 著 吳全昊 譯
第四章 道氏理論：應(yīng)用于投機(jī)
我們以前討論了反映股票市場價(jià)格運(yùn)動的道氏理論，它的本質(zhì)可以用三句話來概括。在《華爾街日報(bào)》1900年12月19日的評論文章中他寫道；
“我們可以認(rèn)為市場永遠(yuǎn)包含著三種運(yùn)動，
它們是同時存在的。首先是日復(fù)一日的范圍狹
窄的運(yùn)動；其次是短期運(yùn)動，期間從兩周到一
個月或更長些；最后是基本的運(yùn)動，它的周期
至少是四年�！�
前文說過，他的第三種基本運(yùn)動所需的時間可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于道所提出的四年，而且試圖根據(jù)10年的恐慌周期理論把牛市和熊市大體上平均分為各用五年的作法也是一種不自覺的夸張。然而這些并不重要。道成功地歸納出最有價(jià)值的股市運(yùn)動理論并且指出這些運(yùn)動是同時發(fā)生的，從而為后來者建立商業(yè)晴雨表打下了基礎(chǔ)。
投機(jī)活動背后的真相
這就是道氏理論的本質(zhì)所在，我們不能說他沒有發(fā)現(xiàn)或者在有生之年沒有發(fā)現(xiàn)這一理論的全部含義。他從未寫文章單獨(dú)討論這個理論本身，但是在討論股市投機(jī)活動的時候?qū)Υ擞兴峒�；而且他所涉及的事�?shí)和真相也不僅與投機(jī)活動有關(guān)(此處對這個詞作最好和最有用的理解)，還包括市場本身。
毫不奇怪，
《華爾街日報(bào)》收到過許多讀者來信，詢問它以道的基本前提為基礎(chǔ)作出的假設(shè)。1902年1月4日，道回答了一個相關(guān)的問題，任何有思想的人在讀過這篇文章后都能獨(dú)立地對此作出回答。這個讀者問道：“最近一段時期以來你一直認(rèn)為現(xiàn)在的市場處于小牛市之中，但是從更廣義上講卻是個小熊市。難道你不認(rèn)為這是自相矛盾的嗎?”道的回答是，他根據(jù)次級運(yùn)動得出小牛市的結(jié)論，但是從有記錄的股票收益價(jià)值來看，他并不認(rèn)為當(dāng)時已經(jīng)持續(xù)了16個月的牛市能夠繼續(xù)下去。順便提一句，他在此令人奇怪地違反了自己至少持續(xù)4年的估計(jì)，但是這次基本的上升運(yùn)動實(shí)際上一直持續(xù)到第二年的9月。可這種運(yùn)動總是要超過其價(jià)值的，歸根結(jié)底，它只是忽略了各種可能性而已。
一個有用的定義
道在同一篇文章中還提出了一個有用的定義，我們可以從中作出正當(dāng)?shù)囊�。他說：
“只要平均指數(shù)的最高點(diǎn)超過了前期的最
高點(diǎn)，它就處于牛市時期；當(dāng)最低點(diǎn)低于前期
的最低點(diǎn)時，它處于熊市時期。通常很難判斷
前進(jìn)的過程是否已經(jīng)結(jié)束，因?yàn)橐坏┗沮厔?nbsp;
發(fā)生變化，價(jià)格的運(yùn)動將隨之出現(xiàn)。然而這也
可能只是一次很少被人提到的次級運(yùn)動�！�
這段文字暗含著“雙重頂點(diǎn)”和“雙重低點(diǎn)”的思想(說實(shí)話我并未發(fā)現(xiàn)它們是必不可少的或非常有用的)以及“線”的思想，后者正如平均指數(shù)在特定時期內(nèi)的狹小波動所顯示的那樣，是判斷囤積或出售股票的一個必要指標(biāo)。事實(shí)證明它在揭示基本運(yùn)動的進(jìn)一步發(fā)展或者次級運(yùn)動的終止可能性方面是最好的工具，這是一個很微妙的工作，很容易把它誤以為是新的主要趨勢的開始。我將在以后的章節(jié)中分析這種“線”，它產(chǎn)生于1914年的股票市場。
成功的預(yù)測
此后的討論將毫不費(fèi)力地表明，道氏理論是一種預(yù)測市場基本運(yùn)動并正確地把它與次級運(yùn)動區(qū)別開來的方法，在實(shí)際應(yīng)用中的準(zhǔn)確性非常驚人，這可以從各種研究自1902年以來的價(jià)格運(yùn)動的結(jié)論中得到驗(yàn)證，并與《華爾街日報(bào)》各個欄目的記錄相對照。預(yù)言家的命運(yùn)掌握在自己的手中，在華爾街尤其如此。如果他的預(yù)言總是美好的，那么無論真實(shí)情況如何，他最壞的下場也不過是被人稱為傻瓜。如果他發(fā)現(xiàn)繁榮已經(jīng)走到盡頭并且這樣說了，那么不利于他的變化將會嚴(yán)重得多。如果他很悲觀并且是對的，那么他將被視為一部不值一看的電影。他甚至?xí)徽J(rèn)為對他預(yù)言的衰退起到了推波助瀾的作用，盡管他的電影可能是最有品味的，他本人也可能與市場沒有任何利益關(guān)系。
“召回”預(yù)言家
難道美國公眾對彌迎和卡珊德拉們(希臘神話中，特洛伊國王之女，有預(yù)言能力——編注)是如此不知感激嗎?是的，的確如此，甚至更為嚴(yán)重。這并不是什么令人不快的事實(shí)。1912年，美國工程師C·MCD·湯森德上校成為密西西比河管理局的局長，這是一位在當(dāng)時及以后都有著杰出記錄的軍人，他根據(jù)上游水位預(yù)測到密西西比河將發(fā)生一次大洪水。他警告新奧爾良市，洪水可能會出現(xiàn)在一個月以后，要求他們立即采取最積極的行動以減少損失。新奧爾良接受了他的好意嗎?它的市民憤怒地召開大會，請求塔夫脫總統(tǒng)召回這個“呼喚災(zāi)難的人”和“危險(xiǎn)的擾亂民心者”。塔夫脫先生保持了清醒的頭腦，湯森德上校沒有被調(diào)離。但是密西西比河流域的眾多財(cái)產(chǎn)被“調(diào)離”了，而新奧爾良無需多說，也沒有脫過這場劫難。那些容易受到影響的鐵路和大工業(yè)公司對這個警告非常重視，也因此得到了好處。新奧爾良的市長最后以道歉解決了問題。了解美國軍隊(duì)那些最能干卻最不為人知的工程師的人都明白，湯森德對市長和以前的公眾集會都不會介意的。
把價(jià)格運(yùn)動同步化
以前曾經(jīng)說過，道氏理論絕不是賭徒贏得賭博的方法。任何交易者都甘冒風(fēng)險(xiǎn)而對此置之不理，但是道本人卻從未這樣想過，我們之間的多次討論證明了這一點(diǎn)。我當(dāng)時正在為道·瓊斯新聞服務(wù)機(jī)構(gòu)和《華爾街日報(bào)》撰寫關(guān)于股市的文章，當(dāng)然必須全面了解這種把市場運(yùn)動同步化的科學(xué)方法。華爾街的許多人都認(rèn)識道，而且他們的經(jīng)歷與道的服務(wù)息息相關(guān)。他非常謹(jǐn)慎地避免出錯，但是他的思維邏輯性很強(qiáng)，具有知識分子的誠實(shí)態(tài)度。我并不總是同意他的觀點(diǎn)，而他對的時候比我多。當(dāng)他出錯時，顯然是由于缺少今天這種正確的資料而造成的。
必要的知識
或許應(yīng)該在此指出，了解一些有關(guān)市場基本運(yùn)動(無論上升還是下降)的知識是任何大資本企業(yè)取得成功的必要條件。詹姆斯·R·基恩曾把聯(lián)合銅業(yè)公司的股票賣給過份樂觀的美國公眾，而當(dāng)時久負(fù)盛名的《波士頓新聞通訊》已經(jīng)向新英格蘭投資者們提出警告，不要在任何價(jià)值上與這項(xiàng)資產(chǎn)發(fā)生任何關(guān)系，也不要被1．5％的季度紅利和0．5％的額外股利所蒙騙，我們得到基恩本人的許可，將在以后方便的時候討論這個非常有趣的事情。這個股利率公布的時候，
《華爾街日報(bào)》正公開地把這家公司稱為“無底洞”，并且像《波士頓新聞通訊》一樣認(rèn)為銅礦交易的狀況和公司本身的資本狀況都無法為它的發(fā)行價(jià)格提供支持�；鞅緛硎歉緹o法賣出這些股票的，但是他恰好趕上了一次著名的大牛市時期。同樣的條件幫助他完成了更困難的(也更令人嘆服的)為美國鋼鐵公司籌集巨額資本的工作。在隨后出現(xiàn)的1903年的熊市期間，這種股票將是無法出售的，甚至根本就不會受到考慮。
一篇有創(chuàng)見的文章
如果讀者沒有機(jī)會親眼見到道在許多文章中對自己的理論或者說是對其方法的某些思想的應(yīng)用，這對道來說將是不公平的。如前所述，這些文章主要討論股票投機(jī)活動，只是偶而提到一些觀察市場的規(guī)則。以下是一篇發(fā)表于1901年7月20日的文章，幾乎未作改動，此時由北太平洋鐵路公司股票拋售事件引發(fā)的恐慌剛剛過去十周。當(dāng)他寫這篇文章時，他并不清楚這不是一次基本運(yùn)動的終結(jié)而只是在基本的牛市中出現(xiàn)的一次非常猛烈的次級運(yùn)動。他是先從單個股票談起的：
“有一種所謂的登記方法。根據(jù)價(jià)格的實(shí)際變化把它記錄下來，一次變化即為一個點(diǎn)，由此可以得到一條大體呈水平方向，但是隨著市場的上下波動而出現(xiàn)傾斜的曲線。一個比較活躍的股票的價(jià)格有時會停留在很狹窄的范圍內(nèi)，比如說兩點(diǎn)之間，直到這些數(shù)據(jù)形成一條相當(dāng)長的水平線為止。這條線的形成有時意味著這種股票正處于囤積期或拋售期，這又將導(dǎo)致其他人在同一時間買進(jìn)或賣出。為取得股票而進(jìn)行的操縱行為經(jīng)�？梢杂眠@種方法觀察出來，過去15年的記錄似乎證明了這一點(diǎn)。
“另一種方法是所謂的雙重頂點(diǎn)理論。交易記錄表明，在多數(shù)情況下當(dāng)一種股票的價(jià)格達(dá)到頂點(diǎn)時將合適度下跌，然后重新達(dá)到接近最高點(diǎn)的價(jià)位。如果此后價(jià)格再次下跌，則下跌的幅度很可能會加大�！�
“然而，許多試圖僅以這個理論為依據(jù)進(jìn)行交易的人都發(fā)現(xiàn)，存在許多例外情況，并且在許多時候無法得到所需的信號�！�
以平均指數(shù)為依據(jù)進(jìn)行交易
“有人以平均指數(shù)為依據(jù)進(jìn)行交易。事實(shí)上，市場在一個相當(dāng)長的時期內(nèi)前進(jìn)和衰退的天數(shù)是大體相當(dāng)?shù)�。如果出現(xiàn)了一個連續(xù)前進(jìn)的時期，幾乎必然會出現(xiàn)一個衰退時期與之保持平衡。
“這個體系的問題在于小運(yùn)動總是包含在大運(yùn)動之中，機(jī)會均等的趨勢總是傾向于均等地發(fā)生，每種可能的組合都可能出現(xiàn)。經(jīng)常存在著一種長期的運(yùn)動或(在股票交易中是)連續(xù)很多天的上升或低落，從長期的觀點(diǎn)看它們是符合這種理論的，但是從許多連續(xù)的短期觀點(diǎn)看，任何以此為基礎(chǔ)進(jìn)行的交易都將遭到失敗�！�
“以運(yùn)動和反運(yùn)動的法則為基礎(chǔ)而建立的理論是更實(shí)用的。市場中的基本運(yùn)動通常都包含著一次至少達(dá)到其3/8規(guī)模的反向作用的次級運(yùn)動，這似乎是個事實(shí)。如果一種股票上漲了10點(diǎn)，它很可能會再下跌4點(diǎn)以上。這個法則似乎很靈驗(yàn)，無論上漲的幅度有多大。20點(diǎn)的上漲通常會帶來8點(diǎn)以上的下跌�！�
“預(yù)先確定任何基本運(yùn)動的長度是不可能的，但是它走的越遠(yuǎn)，這種反作用就越大，從而根據(jù)這種反作用成功地進(jìn)行交易的確定性也越大�！�
“有些經(jīng)驗(yàn)豐富的交易者使用一種反應(yīng)的方法，其理論依據(jù)是：市場總是或多或少地處于被操縱狀態(tài)。希望推動股市上揚(yáng)的大交易者不會購買所有的股票，而只是通過正當(dāng)途徑或者以操縱手段買進(jìn)二、三種龍頭股，然后靜觀其他股票受到的影響。如果市場心理高張，人們都把股票握在手里，那么看到這二、三種股票上揚(yáng)的人就會立即開始購買其他股票，從而把市場提升到一個更高的階段。這就是公眾的反應(yīng)，它預(yù)示著龍頭股將會繼續(xù)上漲，整個市場將緊隨其后�！�
“然而，如果龍頭股的上漲并未引起其他股票的跟漲，這就表明公眾不愿意買進(jìn)。一旦這種情況澄清之后，推動價(jià)格上揚(yáng)的努力通常也將停止。這種方法特別適合于那些密切注意股市變化的人，但是我們也可以在一天結(jié)束后閱讀交易記錄，以發(fā)現(xiàn)哪種股票在特定的時點(diǎn)上被人選中以及整個市場是否隨之上揚(yáng)。從價(jià)值的角度來分析市場是一種最好的方法。市場并不像一只在風(fēng)中搖擺不定的氣球。從整體上看，它代表著一種嚴(yán)肅的，經(jīng)過深思熟慮的努力，那些有遠(yuǎn)見，信息充分的人正在試圖讓價(jià)格與現(xiàn)存價(jià)值或在不久以后將存在的價(jià)值相適應(yīng)。出色的交易者所想到的并不是價(jià)格能否被抬高，而是他想購買的資產(chǎn)價(jià)值能否讓投資者和投機(jī)者們在半年以后以高于現(xiàn)有價(jià)值10—20個百分點(diǎn)的價(jià)格買進(jìn)股票�！�
“因此，在分析股票市場時首先要知道一種股票在三個月以后的價(jià)值，然后再觀察操縱者或投資者們是否正在讓價(jià)格向那個數(shù)值靠近。這種方法經(jīng)�？梢院芮宄胤治龀鍪袌龅倪\(yùn)動。了解價(jià)值也就明白了市場運(yùn)動的含義�！�
本文有些假設(shè)是可以修改的，但是這完全沒有必要。我們不可能證明股市上升和下跌的天數(shù)是同樣多的，除非去研究至少半個世紀(jì)以上的市場記錄。既使得到證明，它也是毫無價(jià)值的，就像是說如果拋擲的次數(shù)足夠多，硬幣出現(xiàn)正面和出現(xiàn)反面的機(jī)會將相等一樣。
但是我們不能不提及道的清晰思維和極其出色的感覺。他只說那些值得一說的話，說完之后就立即停下來，這是在評論文章中很少見的優(yōu)點(diǎn)。他對基本事實(shí)及其包含的真相(沒有它，事實(shí)將是空洞的和不相關(guān)的)的感覺是讓人敬佩的。他實(shí)際上討論了投機(jī)活動，但是他并未陷入無聊的道德問題之中，也沒有將它與賭博等同起來，而是揭示了其中的真相。我們將在以后討論他的理論以及股票市場眾多有用的涵義時模仿他的這種分析方法。
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