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<<華爾街寫真>>
[美]希拉里·戴維斯 著 曹德俊 付濤 肖榮 張放
譯
第十四章 立足未來(lái)
從總體上看，公眾越來(lái)越適應(yīng)電子設(shè)備，許多人的
確樂(lè)于以此方式積極地在各自賬戶上交易。他們甚至
還可以在凌晨3點(diǎn)鐘，趁著小孩啼哭的當(dāng)兒，迅速上網(wǎng)
買賣幾支股票。這簡(jiǎn)盲太妙了。
——霍利·斯塔克
上互聯(lián)網(wǎng)后，你可點(diǎn)出財(cái)經(jīng)一欄。點(diǎn)擊美林公司、迪安·威特和戈德曼·薩克斯公司�？纯础皟�(nèi)部交易報(bào)告”欄，再上美聯(lián)社網(wǎng)查找你感興趣的公司的最新消息，點(diǎn)擊報(bào)價(jià)，看看當(dāng)前個(gè)股交易的行情，回頭再讀讀早晨的《金融時(shí)報(bào)》、《華爾街日?qǐng)?bào)》或《新加坡商業(yè)時(shí)報(bào)》。最后點(diǎn)擊《幸�！冯s志，了解最新熱點(diǎn)。
只需輕輕點(diǎn)擊一下，就可以向華爾街高層分析員訂購(gòu)報(bào)告書。訪問(wèn)交易與投資論壇，了解市場(chǎng)上人們正討論著的各種思想觀點(diǎn)和傳聞。進(jìn)入一家公司的網(wǎng)站，或者闖入與投資考關(guān)系密切人士的主頁(yè)，或是給財(cái)務(wù)主管留個(gè)便條等待答復(fù)。點(diǎn)擊“埃德加”就可以讀到證券監(jiān)管委員會(huì)的最新文件，點(diǎn)擊布魯伯格個(gè)人主頁(yè)可瀏覽世界各地金融市場(chǎng)的報(bào)價(jià)。打開電子交易對(duì)話框，就可以輕松自如地在你自己的賬戶上做交易，進(jìn)入市場(chǎng)后，接通后幾分鐘，你就知道交易結(jié)果。
“電子交易”是成本最低廉的電腦化經(jīng)紀(jì)人公司之一。它提供報(bào)價(jià)，專門圖表，鏈接新聞線，分析家報(bào)告和登錄賬目。你也可以通過(guò)倫巴第銀行、查爾斯·施瓦布系統(tǒng)、達(dá)特克系統(tǒng)和阿克特雷德系統(tǒng)在網(wǎng)上聯(lián)機(jī)交易。有30個(gè)以上的折扣經(jīng)濟(jì)公司為你提供聯(lián)機(jī)交易服務(wù)，這些經(jīng)紀(jì)人之間為爭(zhēng)取客戶賬戶而不斷升級(jí)的價(jià)格戰(zhàn)降低了交易成本，使客戶從中受益。互聯(lián)網(wǎng)上，你能訪問(wèn)多達(dá)400個(gè)網(wǎng)站，得到各種股票行情。據(jù)互聯(lián)網(wǎng)的一個(gè)主要的搜尋工具Lycos報(bào)道，人們從Lycos查找的10大問(wèn)題中，就包括商業(yè)課題和股票交易。有消息稱，一個(gè)名為莫特利傻瓜網(wǎng)頁(yè)(Motley
Fools Web Pase)的投資站點(diǎn)接受訪問(wèn)的次數(shù)居整個(gè)萬(wàn)維網(wǎng)之首。
在互聯(lián)網(wǎng)上做交易的人們都知道，這樣的交易方式成本便宜。人們感到仿佛有了更多的控制權(quán)。他們認(rèn)為自己對(duì)一些公司相當(dāng)了解，即便僅僅因?yàn)橄矚g公司的產(chǎn)品，就經(jīng)常買這家公司的產(chǎn)品。人們可以聯(lián)機(jī)研究各自的股票，直接調(diào)動(dòng)自己的資金，而無(wú)需證券公司的銷售商為他們解釋。這種電子交易方式讓交易活動(dòng)民主化。從尼泊爾到格陵蘭，不論任何地方任何人，不管是學(xué)生還是商人，都可以利用電子交易方式為自己服務(wù)。而且在一定程度上，這成了一種消遣方式，比好萊塢還好玩。通過(guò)衛(wèi)星電纜CNBC到達(dá)千家萬(wàn)戶，進(jìn)入全球各行各業(yè)。CNBC模仿電視情景喜劇——一個(gè)長(zhǎng)得像羅伯特·雷德福特的家伙坐在交易桌前，上氣不接下氣地告訴你市場(chǎng)風(fēng)云變幻，眼睛忽閃忽閃間夾雜著興奮；直接來(lái)自于世界各地的股票交易所和商品交易所的報(bào)告；一個(gè)“權(quán)勢(shì)人物的午餐”區(qū)，在此你會(huì)碰上商界名流，還會(huì)看到記者非常專業(yè)化地向他們提問(wèn)。所有一切都以富于情節(jié)和充滿誘惑力的方式表現(xiàn)出來(lái)。真是一個(gè)新天地。
金融——這個(gè)雞尾酒會(huì)上枯燥的老話題，能真正地捕捉到世界各地的人們的想像力嗎?能夠讓人們坐在電腦前，全身心地投入進(jìn)去，一坐就是數(shù)小時(shí)嗎?我們現(xiàn)在是在屏幕前做交易，未來(lái)會(huì)不會(huì)通過(guò)我們的電視搞金融呢?我們觀念上的金融會(huì)不會(huì)變成一種消遣娛樂(lè)方式，有多少類似于人的愛(ài)好呢?隨電腦成長(zhǎng)的一代會(huì)不會(huì)發(fā)現(xiàn)金融成了我們?nèi)粘Ｉ畹淖匀谎永m(xù)呢?在此之前，投資者在很大程度上是被動(dòng)的，受中間人(他們的經(jīng)紀(jì)人)的意見(jiàn)左右�，F(xiàn)在，投資者得到了專家的指導(dǎo)，如彼得·林奇這些人。他撰寫的《倔起華爾街》一書多年來(lái)一直暢銷。投資者還可以從大量的相關(guān)書籍中得到啟示，這些書鼓勵(lì)投資者自己做交易，或許比專業(yè)人士做得更好。
現(xiàn)在，電腦交易時(shí)代將會(huì)平靜地來(lái)臨。下班后或放學(xué)后喝上一杯酒，晚上給弗吉航空公司的總裁留訊息；或者加入最新的會(huì)話新聞組，討論家用倉(cāng)儲(chǔ)公司的股票價(jià)格回落的可能性及原因；或者與另一新聞組討論員工如何發(fā)現(xiàn)公司存在的問(wèn)題并提醒在線投資者。這種人對(duì)人的方式真有意思。你可以讀到在線地區(qū)性報(bào)紙，從現(xiàn)場(chǎng)記者那里了解到公司在當(dāng)?shù)氐男畔ⅰＤ闵踔量梢韵蜻@些記者發(fā)電子郵件向他們提問(wèn)。你有權(quán)這么做，許可你這么做�！白约簞�(dòng)手”在線投資／交易具有巨大的吸引力，相比之下，傳統(tǒng)交易中的客戶只是電話另一端的接線員，聽(tīng)著經(jīng)紀(jì)人寫好的獨(dú)白，被動(dòng)地向共同基金交付資金。
據(jù)位于馬薩諸塞州劍橋市的福雷斯特研究股份公司預(yù)測(cè)，1996年在線投資賬戶達(dá)150萬(wàn)個(gè)，到2001年將增至195萬(wàn)。人們相信：“潛在的轉(zhuǎn)換是巨大的。互聯(lián)網(wǎng)上的投資考將會(huì)是同行中的佼佼者……”據(jù)另一項(xiàng)研究計(jì)算：到2001年，17％擁有電腦的家庭將使用電腦在超過(guò)1000萬(wàn)個(gè)賬戶上交易股票、基金和其他證券，經(jīng)營(yíng)著價(jià)值在5，240億美元以上的在線賬戶。
大打折扣的交易傭金是促進(jìn)人們使用屏幕的因素之一。我們討論的是權(quán)限大轉(zhuǎn)移問(wèn)題，權(quán)力從站在賣方角度的傳統(tǒng)的市場(chǎng)專業(yè)人員轉(zhuǎn)移到操縱電腦的個(gè)別投資者手里�？赡苁牵坏┩顿Y者進(jìn)行在線交易，他們會(huì)繼續(xù)聯(lián)機(jī)操作，即便是他們的資產(chǎn)在增長(zhǎng)。
據(jù)美國(guó)股票交易所于1996年進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，年齡在25歲至34歲之間，昵稱為“下一代投資者”的這一代人，有著與生育高峰期出生的那一代人截然不同的特點(diǎn)。同社會(huì)其他人相比，他們?cè)诩覔碛须娔X的比率大到為2：1。他們中29％的人能上互聯(lián)網(wǎng)，而對(duì)所有家庭而言，這一比例才8％。接受調(diào)查的人中，有一半人寧愿在投資決策前自己搞分析研究，僅有39％的人委托經(jīng)紀(jì)人辦理。
據(jù)福雷斯特研究股份公司預(yù)測(cè)，另一重大轉(zhuǎn)變將會(huì)發(fā)生，屆時(shí)不管是傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)人還是折扣經(jīng)紀(jì)人都會(huì)受挫。該公司還預(yù)見(jiàn)“中層經(jīng)紀(jì)人”會(huì)出現(xiàn)。他們能提供全面服務(wù)經(jīng)紀(jì)人所能提供的大多數(shù)在線服務(wù)，而索取的費(fèi)用卻低得多�！爸袑咏�(jīng)紀(jì)人”能夠向投資者提供分析模型，用于評(píng)估投資者的投資組合和幫助投資者進(jìn)行資產(chǎn)分配。這些模型還可以幫助投資者瀏覽只符合某種標(biāo)準(zhǔn)的公司。將來(lái)還會(huì)出現(xiàn)研究助理、交易助理、新聞助理和互聯(lián)網(wǎng)投資助理。
需求和偏好的變化將塑造新的金融體系。華爾街不可避免地也會(huì)改變，因?yàn)樵絹?lái)越多的零售客戶通過(guò)電腦找到了新的交易渠道，包括通過(guò)折扣經(jīng)紀(jì)人交易，比起全方位服務(wù)經(jīng)紀(jì)人可另節(jié)約90％的費(fèi)用。
小型的地區(qū)性經(jīng)紀(jì)人更類似于大學(xué)，經(jīng)紀(jì)人希望充當(dāng)教育和顧問(wèn)的角色。他們更樂(lè)于以直接向客戶發(fā)送電子郵件方式向客戶提供咨詢，在其他經(jīng)紀(jì)人猶豫時(shí)，他們爭(zhēng)取到了業(yè)務(wù)。這些經(jīng)紀(jì)人如果是以始終如一的友好形象出現(xiàn)，為客戶考慮周到，則會(huì)吸引新的投資者。雖然觀念的轉(zhuǎn)變是困難的，不僅僅是意味著一些股票經(jīng)紀(jì)人將會(huì)丟掉飯碗，但是如果傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)人能重新調(diào)整其功能和思路，以預(yù)知新市場(chǎng)的需求，那么獲得業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)是巨大的。
目前經(jīng)紀(jì)人逐漸在回應(yīng)市場(chǎng)，但仍然是以傳統(tǒng)的眼光看待市場(chǎng)。傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)人帶著幾分惶恐不安問(wèn)道，誰(shuí)來(lái)教育客戶呢?誰(shuí)又能保護(hù)客戶的利益呢?傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)人就像木納的天主教牧師一樣．以懷疑地眼光看看教徒們紛紛走出教室大門自尋精神之路，尤其是那些持懷疑態(tài)度的經(jīng)濟(jì)入，往往會(huì)失去客戶的信任。經(jīng)紀(jì)人在互聯(lián)網(wǎng)上也玩一些騙人的伎倆。但是在奸詐的經(jīng)紀(jì)人面前，投資者的利益從來(lái)沒(méi)有完全得到保護(hù)過(guò)。自私自利的經(jīng)紀(jì)人會(huì)設(shè)法繞過(guò)這個(gè)問(wèn)題。證券交易委員會(huì)下屬市場(chǎng)規(guī)范部的資深會(huì)員霍華德·克萊默，談到他對(duì)零售互聯(lián)網(wǎng)交易的看法：我認(rèn)為在線交易的增長(zhǎng)并非困難重重，而是很有希望。在線交易為技術(shù)應(yīng)用開辟了一條全新的道路，增加了投資者服務(wù)項(xiàng)目，傳播了信息。大衛(wèi)·肖這樣評(píng)價(jià)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)人逐漸定向衰落：
把錢用于作無(wú)效的文件處理的情況將一去不返。
隨著自動(dòng)化的發(fā)展，需要的中間商更少。預(yù)期成本還
會(huì)下降。通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，自由市場(chǎng)的好處在于節(jié)約的成本
會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)到客戶頭上。因此，現(xiàn)在的折扣經(jīng)紀(jì)公司大
大地減少了傭金，比10年前低得多，原因是削減了許
多中間商，連紐約證券交易所的也不例外。在第三市
場(chǎng)上，人與人之間的關(guān)系網(wǎng)縮小，更多地使用計(jì)算機(jī)，
減少錯(cuò)誤，節(jié)約資金。節(jié)約的資金又會(huì)轉(zhuǎn)到客戶頭上。
我們金看到節(jié)約的成本越來(lái)越多。
邁克爾·布魯伯格相信，只有那些出類拔萃、受到良好教育且為數(shù)不多的投資者，才會(huì)對(duì)在無(wú)共同投資基金和傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)人服務(wù)的約束下親自做交易感興趣，因此我認(rèn)為低估了全球零售投資者的才智是個(gè)錯(cuò)誤。人口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、時(shí)代變遷和技術(shù)革新將會(huì)從根本上改變一般人觀念中的投資行為。金融／商業(yè)電視會(huì)是把個(gè)別投資者的利益推向新水平的動(dòng)力，較為突出的是，電視、電話和電腦結(jié)合在一起，我們就可以在屏幕上相互影響。這將是金融互聯(lián)網(wǎng)中心的生命力所在。
加拿大的電視情景喜劇以交易桌的生活場(chǎng)景為中心，易于產(chǎn)生類似的更佳的情景喜劇。這樣的情景喜劇捕捉了生活中的興奮點(diǎn)和現(xiàn)實(shí)的一面，喚起了電視觀眾的想象力，盡管目前公眾對(duì)于電視還沒(méi)有這方面的興趣。今天，如果你去紐約證券交易所交互中心的來(lái)訪者走廊看看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)大批來(lái)訪者是如此的年輕，他們不時(shí)提問(wèn)，如癡如醉地看教育錄像，使用點(diǎn)屏幕式的問(wèn)詢亭，在一列列電腦終端上探求實(shí)時(shí)交易信息，焦灼不安地密切注視著交易廳的動(dòng)向。
機(jī)構(gòu)交易投資系統(tǒng)的雷·克利安告訴我：
第×代不會(huì)員正對(duì)和經(jīng)紀(jì)人打交道感興趣。但總
有一部分投資公眾需要更多幫助。也總會(huì)有象史密斯
巴尼這樣的公司為高級(jí)的網(wǎng)絡(luò)投資個(gè)人提供詳實(shí)的
研究。一些公司的主管工作繁忙得不能親自做分析。
我認(rèn)為經(jīng)紀(jì)人將會(huì)是這樣一種情形：零售型買方和賣
方越多，他們手頭的時(shí)間越多，就越喜歡使用電腦。
彼得D·哈特研究協(xié)會(huì)針對(duì)NASDAQ市場(chǎng)進(jìn)行的一項(xiàng)全國(guó)性調(diào)查發(fā)現(xiàn)：
49％的人偏向于“多學(xué)習(xí)投資知識(shí)以便管理好自
己的投資業(yè)務(wù)”這種投資方式，而認(rèn)為注重“委托顧問(wèn)
替你投資”這種方式不可取。在這個(gè)問(wèn)題上，投資者之
間存在著真正的代溝。但新一代投資者和生育高峰期
出生的投資者都喜好自我管理這種模式……這說(shuō)明了
今天的投資者——特別是年輕一代投資者——希望投
資顧問(wèn)能傳授投資知識(shí)并授權(quán)給他們，而不是為他們
作決策。
老年投資者中流行起了投資俱樂(lè)部。他們都讀過(guò)《比爾茲城的淑女們》一書。這本書的作者是一群老太太，她們定期聚會(huì)，研究金融產(chǎn)品，然后進(jìn)行投資和交易。這群老太太現(xiàn)在成了知名人士，還上了美國(guó)的脫口秀節(jié)目，即便是在證券交易所大廳隨便走走都成了美國(guó)廣播公司新聞攝像機(jī)的追蹤對(duì)象。這就是自己動(dòng)手稿投資。據(jù)美國(guó)投資者團(tuán)體協(xié)會(huì)(NAIC)報(bào)告，1996年四月，大約有1000個(gè)新的投資俱樂(lè)部形成。MAIC的科恩·杰恩克指出：
太多的人希望自己選擇把握未來(lái)。他們?cè)敢饷案?nbsp;
大的險(xiǎn)。他們樂(lè)得這么做。
希望這些人以審慎的態(tài)度冒更大的險(xiǎn)，只要有可支配的收入就行。
個(gè)人投資者下水的第一步是批且地狂熱涌向共同投資基金。在此前，他們已留心閱讀金融商業(yè)欄目。自然地他們會(huì)部分或全部完成下一步。專家學(xué)者們擔(dān)心固有的風(fēng)險(xiǎn)，但他們卻著有許多關(guān)于探求“冒險(xiǎn)”的書，并且這種觀點(diǎn)已深入大多數(shù)民眾心中。既得利益集團(tuán)聲稱，大家都冒險(xiǎn)不是件好事。但事實(shí)上，經(jīng)指導(dǎo)的冒險(xiǎn)行為是一種實(shí)在的力量，它不僅為個(gè)人產(chǎn)生了更佳更謹(jǐn)慎的收益，而且為經(jīng)紀(jì)人帶來(lái)了更多業(yè)務(wù)。這將會(huì)是一個(gè)不同類型的行業(yè)。
人們還擔(dān)心個(gè)人投資者習(xí)慣性地把資金投入市場(chǎng)，敢于最大限度地冒額外的風(fēng)險(xiǎn)。這是千真萬(wàn)確的。如果在行情暴跌期間，投資者需要從市場(chǎng)抽定資金，那么短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)極大和行情暴跌是令人擔(dān)憂的。從長(zhǎng)期看影響不會(huì)那么大。一般從上一次行情大跌中總結(jié)出的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是，市場(chǎng)上出現(xiàn)一些搶手貨，而共同投資基金卻毫不畏懼地在市場(chǎng)上兌成現(xiàn)款。彼得·D·哈特研究協(xié)會(huì)的一項(xiàng)名為《證券投資者》中的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，如果市場(chǎng)出現(xiàn)大回落，那么：
僅有8％的投資人愿意賣掉手頭的股票以避免進(jìn)
一步損失。大多數(shù)投資者(54％)預(yù)計(jì)股市下挫不會(huì)對(duì)
證券投資造成重大影響。
對(duì)金融市場(chǎng)感興趣并希望親自參與投資／交易的公眾正在努力尋求不同的方式搞他們的投資研究。有一種方式是研究他們熟悉的當(dāng)?shù)毓�，然后投資。另一種方式是在互聯(lián)網(wǎng)上搞研究�；ヂ�(lián)網(wǎng)上產(chǎn)生的信息要比利用歷史數(shù)據(jù)經(jīng)數(shù)日才撰寫好的年度報(bào)告更新穎、更有價(jià)值。做年度報(bào)告僅僅是為了符合會(huì)計(jì)要求，簡(jiǎn)要報(bào)告特定的某一天某公司的數(shù)據(jù)。年度報(bào)告也是促銷公司的產(chǎn)品和服務(wù)的公開宣傳冊(cè)。此外，經(jīng)紀(jì)人的傳統(tǒng)分析報(bào)告的首要目的還是銷售公司股票。在線投資人對(duì)華爾街分析家的動(dòng)機(jī)和經(jīng)紀(jì)人的“現(xiàn)時(shí)”評(píng)論表現(xiàn)出明顯的懷疑態(tài)度。在線投資俱樂(lè)部研究公司季度財(cái)務(wù)報(bào)告，閱讀NASDAQ主頁(yè)和在線投資新聞信札，密切注意布魯伯格個(gè)人主頁(yè)。有時(shí)俱樂(lè)部的會(huì)員來(lái)自世界各地，他們可向其他會(huì)員報(bào)告在當(dāng)?shù)亟?jīng)營(yíng)良好的公司，也可為其他會(huì)員做研究。一些會(huì)員聚集在一起只討論和研究高科技公司，一些會(huì)員則只對(duì)保健公司感興趣。他們很愿意彼此共享信息，因?yàn)樗麄兒芸鞎?huì)獲得巨大的收益。這些投資者在獲得了最新的現(xiàn)時(shí)信息后抓住了機(jī)遇，發(fā)揮了潛能。誠(chéng)然，從整個(gè)市場(chǎng)看，這樣的投資者為數(shù)不多。但重要的是這一比例在增長(zhǎng)。他們使用互聯(lián)網(wǎng)獲取信息并把互聯(lián)網(wǎng)作為指令路線系統(tǒng)。
斯坦利·羅斯指出，最近的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，一般的投資經(jīng)理一年要訪問(wèn)240家公司。斯坦利對(duì)投資經(jīng)理們?cè)L問(wèn)的要點(diǎn)并不清楚，因?yàn)椴辉试S他們查看和使用那些不能立刻向公眾開放的任何信息。令斯坦利感到不解的是，快速訪問(wèn)究竟能告訴你多少有價(jià)值的東西。他還想知道投資經(jīng)理們?nèi)绾蝺H憑看看公司提供的充斥陳舊信息的報(bào)告，就敢決策購(gòu)買某公司股份。斯坦利的觀點(diǎn)很獨(dú)特，但在原則上，逐漸地與新投資者獲得信息和基金經(jīng)紀(jì)人得到在線公司的信息相差無(wú)幾。唯一的區(qū)別在于，當(dāng)?shù)赝顿Y者可能實(shí)際上認(rèn)識(shí)公司雇員，每天開車都會(huì)路過(guò)這家公司，因而能注意到這家公司的業(yè)務(wù)層次，但是一個(gè)專業(yè)資金經(jīng)理在一天或一小時(shí)內(nèi)做訪問(wèn)就辦不到這一點(diǎn)。在線投資者已經(jīng)能夠進(jìn)入多媒體公司觀看“巡回演出”和下載內(nèi)容簡(jiǎn)介。他們有機(jī)會(huì)得到深入的免費(fèi)分析，用于決定投資組合中(任何股票、任何貨幣)的風(fēng)險(xiǎn)／收益的價(jià)值及其變動(dòng)。
在英國(guó)，同過(guò)去相比，在新股票的發(fā)行及其宣傳效應(yīng)下，公眾對(duì)股票交易的警惕性大大增強(qiáng)。為方便新投資者，有許多自己動(dòng)手的股票交易服務(wù)公司不僅對(duì)用戶友好而且價(jià)格便宜。你可以操起電話，直接通過(guò)一家服務(wù)公司交易。服務(wù)公司會(huì)教你如何投資，向你提供免費(fèi)軟件，并給予你能在家交易的在線能力。
你可以光顧威斯敏斯特國(guó)家銀行，通過(guò)納特威斯特快速股票交易服務(wù)買賣股票。納特威斯特快速股票交易的業(yè)務(wù)有時(shí)占了倫敦證券交易所零售股票交易的十分之一。在英國(guó)，我們可以在“直接線”上看到直接交易的成功和直接購(gòu)買的趨勢(shì)。通過(guò)電話，我們可以在“直接線”上銷售保險(xiǎn)或推銷養(yǎng)老金。
相比之下在法國(guó)，盡管個(gè)人能夠通過(guò)迷你特爾(電腦終端，在法國(guó)人人都可以用電話接收信息)，在巴黎證券交易所在線上購(gòu)買那伯一股股票，但是法國(guó)人對(duì)自己動(dòng)手交易方式的興趣不大。
在美國(guó)，施瓦布占了在線自己動(dòng)手交易市場(chǎng)近50％的份額，擁有712，000個(gè)在線賬戶。施瓦布免費(fèi)提供來(lái)自道·瓊斯、商業(yè)線和新聞字節(jié)新聞網(wǎng)的公司新聞和信息．每15分鐘更新一次。這家經(jīng)濟(jì)行還提供“市場(chǎng)信號(hào)”，獲取來(lái)自有線新聞網(wǎng)的財(cái)經(jīng)新聞、市場(chǎng)邊緣和“首次電話”有關(guān)證券、公司和市場(chǎng)的信息。穆里爾·賽伯特提供5分鐘傳真免費(fèi)研究，信息多來(lái)源于獨(dú)立的信息資源，如標(biāo)準(zhǔn)普爾、收入預(yù)測(cè)和阿耳戈斯研究。
未來(lái)世界里，美林公司將會(huì)發(fā)展到在互聯(lián)網(wǎng)電視方面有廣泛的深入的家庭基礎(chǔ)。甚至還有講解員解說(shuō)。美林公司的用戶可以連接到獨(dú)立的金融內(nèi)部網(wǎng)和金融機(jī)構(gòu)中心，通過(guò)電腦網(wǎng)絡(luò)連接為個(gè)人提供有關(guān)交易、證券和信息的最新消息。銀行、中央銀行和經(jīng)紀(jì)人在未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r、證券交易所的新形式、商品拍賣和不動(dòng)產(chǎn)拍賣、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)、金融新聞信札、雜志、金融智囊團(tuán)和專家學(xué)者，以及現(xiàn)時(shí)會(huì)議，所有方方面面都會(huì)連接到一塊。個(gè)人銀行賬戶、稅收、股本賬戶持有的不動(dòng)產(chǎn)——所有這些信息都將相互聯(lián)系，并以簡(jiǎn)易的報(bào)告形式獲取。信貸聯(lián)結(jié)有助于在數(shù)秒內(nèi)促成交易。
將來(lái)會(huì)出現(xiàn)進(jìn)入全球金融市場(chǎng)的快速入口，借此可以通向墨西哥、新加坡、德國(guó)等各國(guó)市場(chǎng)，了解市場(chǎng)所有產(chǎn)品，包括比較和分析市場(chǎng)的軟件——協(xié)助你買賣�；ヂ�(lián)網(wǎng)會(huì)是出色的指令線路系統(tǒng)，將個(gè)人投資者的指令輸送到世界各地的傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)交易所。英斯汀網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)也可繼續(xù)開發(fā)為零售交易商服務(wù)�，F(xiàn)在，這種系統(tǒng)服務(wù)于買方交易商，直接促成共同投資基金與個(gè)人，個(gè)人與個(gè)人之間的交易�？肆_斯·霍姆爾斯曾說(shuō)過(guò)，如果能安排調(diào)控機(jī)構(gòu)和銀行上網(wǎng)，希望美國(guó)在線(ADL)能夠在互聯(lián)網(wǎng)上為投資者提供股票電子交易服務(wù)。
家庭交易者和買方交易商這兩股孿生力量改變著金融界的運(yùn)轉(zhuǎn)方式，而金融界又會(huì)影響著未來(lái)的發(fā)展方向。有趣的是，家庭自己動(dòng)手型交易方和代表基金利益的買方交易商之間的力量均衡，在未來(lái)的市場(chǎng)周期中不同的時(shí)間點(diǎn)上向其中一方傾斜。以總裁拉斯熱洛·比里益命名的研究將進(jìn)一步證實(shí)，同以往比，更多人希望能支配自己擁有的證券，而不是把選擇權(quán)拱手讓給無(wú)名的基金經(jīng)理。
這在市場(chǎng)行情看漲時(shí)是自然的。但是一旦市場(chǎng)行情下跌，人們將轉(zhuǎn)而投入受管資金這個(gè)庇護(hù)所，力量均衡又傾向買方交易商一邊。毫無(wú)疑問(wèn)，現(xiàn)在是買方交易商和退休基金在操縱著市場(chǎng)。要比較家庭交易者和買方交易商這兩股力旦的大小是不可思議的事。家庭在線交易者是市場(chǎng)的一部分，但比例甚小。然而，這個(gè)比例正以驚人的速度在增長(zhǎng)，將會(huì)象買方交易商那樣成為影響未來(lái)發(fā)展方向的動(dòng)力因素。
有專門交易商參與交易的未來(lái)市場(chǎng)會(huì)是怎樣的情形呢?在紐約，市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)與技術(shù)進(jìn)步和直接用戶偏好的變化齊頭并進(jìn)。受托資金基金的發(fā)展非常迅速，數(shù)量不斷增加，激烈的競(jìng)爭(zhēng)tS使它們朝著高效、低成本、高利潤(rùn)方向進(jìn)取。更加有效地運(yùn)轉(zhuǎn)的一個(gè)途徑是電子化。
賣方的未來(lái)會(huì)怎樣呢?推動(dòng)著股票交易發(fā)展的電子革命造成了利潤(rùn)率縮減。賣方市場(chǎng)交易商在市場(chǎng)上交易，但市場(chǎng)對(duì)他們的期望不一樣，要求也不多。因而促使了賣方交易商以提高技術(shù)和批量的方式增值。賣方就業(yè)機(jī)會(huì)減少是因?yàn)榻?jīng)紀(jì)公司將不得不削減交易費(fèi)用，尋求其他途徑得到研究報(bào)酬。專賣交易將會(huì)是重要的收入來(lái)源。由于力量對(duì)比偏向于直接客戶一邊，證券市場(chǎng)將繼續(xù)向非會(huì)員和所有金融機(jī)構(gòu)開放。毫無(wú)疑問(wèn)，會(huì)出現(xiàn)失業(yè)現(xiàn)象，這是因?yàn)槌掷m(xù)的一體化將不可避免地造成失業(yè)和人員的精簡(jiǎn)。
一個(gè)新的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已形成，市場(chǎng)多樣化，而不像過(guò)去只有幾個(gè)傳統(tǒng)的中心市場(chǎng)。電子交易市場(chǎng)相對(duì)于傳統(tǒng)市場(chǎng)是在作非居間化投資(即直接從銀行提款進(jìn)行證券投資)，為直接用戶帶來(lái)了利益，本身能夠很好地充當(dāng)較大的“交易所”的角色。交易商不應(yīng)當(dāng)對(duì)新市場(chǎng)上的電子交易方式憂心仲仲。抵制變革是自然的——尤其是當(dāng)這種變革發(fā)生在你身上，且速度快如高速公路上你從汽車后鏡看到的向你逼近的汽車。但電腦永遠(yuǎn)不可能代替人。電腦可以進(jìn)行邏輯運(yùn)算，但不能像人一樣思維。
斯坦尼斯拉斯·雅蘇科維奇舉了這么個(gè)例子：
還記得大陸銀行破產(chǎn)這件事嗎r人們驚目地發(fā)現(xiàn)
這家銀行的大股東之一竟然是一個(gè)并不在芝加哥的、
完全由一個(gè)電腦程序營(yíng)運(yùn)的專門基金。有人確信完全
有可能制訂完善的資產(chǎn)管理一攬子計(jì)劃程序。電腦一
直報(bào)告大陸銀行的股票價(jià)格是最便宜的，結(jié)果這個(gè)專
門基金成了大陸銀行的大股東之一。由電腦經(jīng)營(yíng)的專
門基金只管買進(jìn)大陸銀行的股份。
倫敦所有市場(chǎng)上，買方過(guò)度發(fā)展同樣也呈自然縮減狀態(tài)。邁克爾·保羅這樣闡述道：
你如果對(duì)倫敦市場(chǎng)了如指掌，你金發(fā)現(xiàn)美國(guó)供應(yīng)
商要做大量重復(fù)的工作。你如果想做歐洲債券交易，
你得跑15至20個(gè)經(jīng)紀(jì)行。在倫敦大概有30個(gè)具有
專用功能的中期債券交易專柜。曰本人也提供類似服
務(wù)。此外還有瑞士信貸銀行和瑞典銀行等等——存在
著大量的重復(fù)工作和重復(fù)設(shè)備。
現(xiàn)在歐洲貨幣成為可能。歐元一旦啟動(dòng)，整個(gè)歐
元區(qū)都將集中使用一種特殊的貨幣，法國(guó)法郎交易專
柜和德國(guó)馬克交易專柜都會(huì)并入歐洲貨幣聯(lián)盟交易專
柜。以上情況令經(jīng)紀(jì)人對(duì)就業(yè)形勢(shì)甚為憂慮。
股票債券交易商和其他證券交易商應(yīng)該為貨幣統(tǒng)一后交易業(yè)務(wù)量的猛增而高興。過(guò)渡時(shí)期會(huì)引起外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩，同時(shí)也為交易商們帶來(lái)了異乎尋常的機(jī)會(huì)。美國(guó)前貨幣審計(jì)員約翰·黑曼認(rèn)為，1999年離我們?cè)絹?lái)越近，過(guò)渡時(shí)期將會(huì)問(wèn)題百出：
過(guò)渡時(shí)期內(nèi)，所有成員國(guó)的貨幣都能交易嗎?各
國(guó)政府能夠盡快轉(zhuǎn)換到使用歐元嗎?現(xiàn)有債務(wù)能兌換
成歐元嗎?仍然保持以當(dāng)前幣種計(jì)算債務(wù)不變嗎?因
此，歐洲貨幣統(tǒng)一后難免會(huì)產(chǎn)生意外的后果。在統(tǒng)一
貨幣步履蹣跚地走出陰影過(guò)程中，過(guò)渡時(shí)期為交易商
創(chuàng)造了巨大的機(jī)會(huì)，顯然會(huì)存在套利的可能性，也會(huì)引
發(fā)市場(chǎng)混亂，這一切注定要發(fā)生。
任何擁有歐元基金的一方都不得不考慮市場(chǎng)影響力這個(gè)問(wèn)題。這喻示著歐元核心國(guó)將成為鄰國(guó)的大買主。而他們又是國(guó)內(nèi)自然市場(chǎng)上的大賣家。例如，里昂信貸資產(chǎn)管理公司打算減少其投資組合中法國(guó)法郎股票的比重，而增加核心歐元股票、債券或其他證券的比例。一旦投資組合轉(zhuǎn)化為歐元投資組合正常化后，初期的交易迅猛增現(xiàn)象會(huì)消失。
歐洲貨幣統(tǒng)一后，未來(lái)的貨幣市場(chǎng)與今天相比將會(huì)大不一樣。利奧·梅拉梅德認(rèn)為歐洲貨幣的統(tǒng)一是遲早的事。他將世界劃分為三大貨幣集團(tuán)——美元集團(tuán)、日元集團(tuán)和歐元集團(tuán)——貿(mào)易支付工具會(huì)圍繞著這三大貨幣發(fā)展。
歐元集團(tuán)、美元集團(tuán)和日元集團(tuán)之間存在著大量的兌換。我不認(rèn)為世界會(huì)朝著靜態(tài)的方向發(fā)展。各貨幣集團(tuán)之間，各個(gè)國(guó)家之間，各種金融變革中，都存在著無(wú)窮無(wú)盡的機(jī)會(huì)。這種機(jī)會(huì)不同于過(guò)去，它極具高度復(fù)雜性和競(jìng)爭(zhēng)性。加里·蘭佩奧爾對(duì)此表示懷疑，他認(rèn)為如果這樣的情況真會(huì)發(fā)生，也會(huì)是困難重重——假設(shè)簽訂新的歐洲貨幣單位合同。試試借這份合同從事所有貨幣的投機(jī)活動(dòng)。在此銀行和個(gè)人都有大量的資金擱死在國(guó)外。同這些國(guó)家有大量業(yè)務(wù)往來(lái)的制造商也在此投資，因?yàn)檫@是他們?yōu)楸３置涝杀九c銷售價(jià)格之間的利潤(rùn)差而采取的保護(hù)措施。要試著推算出這些制造商是否解除合同、何時(shí)解除合同是一件難以想象的事。許多人在海外簽有不同幣種、不同利率的合同和協(xié)議。怎樣固定這些合同和協(xié)議的價(jià)格呢?怎樣合并呢?怎樣兌換成對(duì)等的日元和美元呢?
一俟歐洲貨幣單位生效，市場(chǎng)會(huì)變得相對(duì)平靜。貨幣兌換業(yè)務(wù)會(huì)縮減8％，結(jié)果會(huì)減少所需貨幣交易商的人數(shù)。
蘇珊·奧利娜認(rèn)為可能會(huì)產(chǎn)生這么一個(gè)結(jié)果：
促進(jìn)歐洲公司債券市場(chǎng)的發(fā)展。此時(shí)的歐洲公司
債券市場(chǎng)發(fā)展并不充分。因此你得準(zhǔn)備增強(qiáng)市場(chǎng)的流
動(dòng)性。一旦減少了市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素，就能夠創(chuàng)造具
有更大深度的市場(chǎng)。我懷疑如果減少不穩(wěn)定因素，人
們會(huì)開始把目光瞄向同邊市場(chǎng)。我想他們會(huì)發(fā)展起一
個(gè)東歐集團(tuán)。今天的有們證券投資的整個(gè)本質(zhì)都會(huì)有
所不同。
歐洲的法國(guó)馬蒂夫(巴黎一家期貨期權(quán)交易所)提供了部分最新金融商品，其中包括讓投資者賭歐洲貨幣聯(lián)盟未來(lái)的可能性的期權(quán)。有一種歐洲通貨單位(ECU)產(chǎn)品，它是在歐洲通貨單位計(jì)值的十年期債券基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。哪個(gè)歐洲期貨T商場(chǎng)能贏得新的歐洲貨幣單位市場(chǎng)業(yè)務(wù)呢?這還是個(gè)懸而未決的問(wèn)題。各個(gè)期貨市場(chǎng)都在爭(zhēng)奪新市場(chǎng)的霸主地位。結(jié)果是其他市場(chǎng)的需求和業(yè)務(wù)減少，僅有一個(gè)市場(chǎng)繁榮。倫敦的LIIFFE期貨交易所極有機(jī)會(huì)成為歐元利率期貨(即歐元衍生品)的歐洲交易中心，僅僅是因?yàn)長(zhǎng)IFFE的商品品種繁多，有很強(qiáng)的變現(xiàn)力。
即便英國(guó)不加入貨幣聯(lián)盟，倫敦作為金融中心的地位也會(huì)對(duì)倫敦有利，理由是倫敦不受布魯塞爾機(jī)構(gòu)的干涉，行動(dòng)自由，能夠更迅速、更靈活地適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化。長(zhǎng)期傳統(tǒng)上，倫敦就具有維持金融服務(wù)部門的各種基礎(chǔ)設(shè)施。倫敦已經(jīng)是最大的外匯市場(chǎng)，一個(gè)與亞洲、紐約和歐洲并駕齊驅(qū)的真正的國(guó)際金融中心。倫敦的文化和語(yǔ)言也是適合與其他文化共處的。
倫敦的買方交易商將會(huì)迎頭趕上紐約的買方交易商�；饡�(huì)膨脹，交易商的薪水也會(huì)提高；他們正進(jìn)軍責(zé)任更重大的位置。買方交易專柜會(huì)發(fā)展得更成熟，更加依賴于技術(shù)，每股交易員更大。未來(lái)的經(jīng)濟(jì)行(不管我們?nèi)绾味x)，會(huì)成為較大的實(shí)體，其中極少數(shù)可能會(huì)象獨(dú)立的證券商行那樣運(yùn)作。金融服務(wù)業(yè)的合并——大銀行、保險(xiǎn)公司、經(jīng)濟(jì)行和基金管理公司——注定將繼續(xù)下去。在由電子信息提供者和交易所構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)協(xié)助下，超級(jí)機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)將會(huì)縮小傳統(tǒng)的成本結(jié)構(gòu)，并產(chǎn)生少數(shù)處于金字塔頂端的強(qiáng)大的世界性機(jī)構(gòu)。其間的優(yōu)點(diǎn)不勝枚舉——分配更有效，流動(dòng)更暢通——但這會(huì)尤其損害到過(guò)渡期賣方的利益，如果賣方適應(yīng)速度不夠快的話。
大多數(shù)交易商有了桌上的屏幕，就能周游世界做買賣，交易僅僅是依據(jù)成本或?qū)δ骋唤灰紫到y(tǒng)、對(duì)某個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)流動(dòng)性或稅收環(huán)境的偏好。例如，一交易商要在法蘭克福股票交易所買進(jìn)丹麥股票，因?yàn)樗矚g使用法蘭克福股票交易所的系統(tǒng)，而且丹麥股票在法蘭克福上市，因此他可能選擇法蘭克福為交易地點(diǎn)。交易業(yè)務(wù)會(huì)隨之流向他認(rèn)為可使其資產(chǎn)增值或減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的交易所系統(tǒng)。如何減少交易成本，提高業(yè)務(wù)水平，為所在經(jīng)濟(jì)行和客戶帶來(lái)收益，這是交易商自己應(yīng)當(dāng)做出的選擇。
交易地點(diǎn)將是星羅棋布，大家都競(jìng)相爭(zhēng)奪流動(dòng)性資金。到一定的時(shí)候，布魯伯格、路透社、英斯汀網(wǎng)絡(luò)、機(jī)構(gòu)交易投資系統(tǒng)，亞利桑那證券交易所，EASDAQ和其他末測(cè)的交易系統(tǒng)之間要相互商榷，讓各自的系統(tǒng)能夠相互兼容。隨著其他交易系統(tǒng)的不斷涌現(xiàn)，交易商們談?wù)摰酶嗍窍Ｍ吹皆鰪?qiáng)電子交易系統(tǒng)、信息系統(tǒng)和分析系統(tǒng)的統(tǒng)一性。系統(tǒng)的統(tǒng)一并非人為設(shè)計(jì)的，可能會(huì)是在極偶然的情況下發(fā)生的。直接用戶或許會(huì)產(chǎn)生推波助瀾的作用。直接用戶，也就是系統(tǒng)客戶會(huì)稱，“我是你們系統(tǒng)的大客戶。我希望你們系統(tǒng)能與另一個(gè)用戶的系統(tǒng)通話，因?yàn)槲彝瑫r(shí)也是這個(gè)用戶的大客戶。”因此，兩個(gè)系統(tǒng)必須要聯(lián)合起來(lái)，才能實(shí)現(xiàn)通話。
由于交易系統(tǒng)的統(tǒng)一，市場(chǎng)中介人的作用已大大降低。此外，大的跨國(guó)公司之間也進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái)。如國(guó)際商用機(jī)器公司和枚邦公司在證券交易方面的技術(shù)很先進(jìn)，擁有信息入口，可得到經(jīng)紀(jì)人的“首個(gè)電話”。這些公司開始自己擔(dān)當(dāng)起經(jīng)紀(jì)人／證券商的角色，很像是客戶成了經(jīng)紀(jì)人／證券商的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)人／交易商和傳統(tǒng)交易所面臨的挑戰(zhàn)，也是中央銀行、各國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)不得不面臨的問(wèn)題：如果以過(guò)時(shí)的定義詮釋影響力則會(huì)喪失影響力。面對(duì)技術(shù)的發(fā)展，以及技術(shù)對(duì)企業(yè)、對(duì)個(gè)人的普遍影響，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)人愈發(fā)顯得無(wú)能為力，終會(huì)落后于技術(shù)派。
在買方的對(duì)抗影響力和來(lái)自非傳統(tǒng)電子交易所和信息提供者的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，傳統(tǒng)交易所和調(diào)控機(jī)構(gòu)所制造的人為障礙很可能會(huì)被掃除。商業(yè)性投資交易所最終會(huì)向所有的有希望獨(dú)立發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)開放，但是調(diào)控機(jī)構(gòu)很快會(huì)為這一新事物設(shè)置許多障礙。隨著傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)人面臨的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)，迫于壓力，交易費(fèi)用會(huì)降低——客戶受益，卻苦了經(jīng)紀(jì)人和傳統(tǒng)交易所。
紐約證券交易所的詹姆士·夏皮羅表示異議：
我們可以設(shè)想英斯汀網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，或布魯伯格或某
些人能夠設(shè)計(jì)出一種證券交易方式將世界各地的交易
商和各大交易所的入口鏈接起宋。這是完全可以想象
的。但可能性不會(huì)很大。有許多實(shí)際問(wèn)題亟待解決，
目存在著大量的監(jiān)控方面的爭(zhēng)議，如清算股本賬戶。
還有慣性問(wèn)題，要轉(zhuǎn)移紐約證券交易所的股票交易業(yè)
務(wù)是很困難的。此外還存在著政治方面的爭(zhēng)議。法國(guó)
不會(huì)在意布魯伯格系統(tǒng)有多么優(yōu)良，他們?nèi)匀幌Ｍ?nbsp;
易地點(diǎn)為巴黎證券交易所。因此我認(rèn)為這決不可能一
蹴而就，但其本身還是具有一定的邏輯性。
考慮到紐約證券交易所的前景，霍利·斯塔克補(bǔ)充道，世界上大多數(shù)證券交易所現(xiàn)在都實(shí)現(xiàn)了電子化。由于技術(shù)的進(jìn)步，在過(guò)去五年內(nèi)紐約證券交易所發(fā)生了巨大變化，霍利質(zhì)疑道，交易廳真有必要是有形的嗎：
我想如果你是希望專業(yè)人員實(shí)際到場(chǎng)，那么你會(huì)
認(rèn)為有形的交易廳是不可或缺的。但交易商可不可以
就坐于電腦終端前通過(guò)電子網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行買賣呢予我想這
是有可能的。但這種交易方式隨時(shí)會(huì)發(fā)生嗎?我可不
這么認(rèn)為。
這里存在著新舊對(duì)比主題：老式證券交易所對(duì)新式電子交易所；傳統(tǒng)交易商對(duì)電腦輔助下的新一代交易商；舊條款對(duì)新條款。許多年青一代交易商認(rèn)為舊秩序會(huì)被推翻。交易所改朝換代，年輕一代交易商中的佼佼者正在順起，坐上了交易專柜上頗有影響力的位子。他們熟悉電子設(shè)備和電腦。他們否認(rèn)在紙上書寫委托指示是唯一的交易方式。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，這種傳統(tǒng)交易方式好比清教徒背負(fù)基督遺物。
事實(shí)證明紐約證券交易所是新舊過(guò)渡時(shí)期地幸存者。它走的是一條合并各種市場(chǎng)的道路。它采取一種指令驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，大多數(shù)指令通過(guò)電子超級(jí)點(diǎn)系統(tǒng)輸送到交易廳。紐約證交所非常成功地經(jīng)營(yíng)了處理大型機(jī)構(gòu)訂單的證券商市場(chǎng)和一個(gè)拍賣市場(chǎng)。超過(guò)10，000家美國(guó)機(jī)構(gòu)管理著5萬(wàn)億以上的證券基金，他們使用的正是紐約證交所市場(chǎng)。該市場(chǎng)提供的巨額流動(dòng)性資金是世界上其他市場(chǎng)無(wú)與倫比的。紐約證交所的日平均資金流量達(dá)218億美元，這個(gè)數(shù)字還在增長(zhǎng)。1995年以前，僅有8天的日交易量達(dá)到或超過(guò)4億股。到了1997年，一個(gè)普通交易日也能達(dá)到這個(gè)量。
沒(méi)有紐約證券交易所，沒(méi)有這個(gè)主要市場(chǎng)，就不存在市場(chǎng)。因?yàn)榻^大多數(shù)美國(guó)公司(超過(guò)2675家)在紐約證券所上市；有235家以上外國(guó)大公司也在此上市�？傆�(jì)在紐約證券所上市的近3000家公司發(fā)行了1760億股，價(jià)值超過(guò)7萬(wàn)億美元。實(shí)際上，紐約證交所的交易吞吐能力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。
讓我們討論一下一些抽象的、無(wú)形的東西。傳統(tǒng)交易所采取的交易方式，尤其是紐約證交所的交易方式所具有的某種價(jià)值是完全電子化交易無(wú)可比擬的。這是一種附帶有感情色彩的人文機(jī)構(gòu)。紐約證交所的交易廳是美國(guó)資本主義的象征和核心。我認(rèn)為這就是一個(gè)說(shuō)明其有形形式的重要的原因，足以說(shuō)明為何每天有3000人以上云集于此，為何全球千千萬(wàn)萬(wàn)觀眾從電視上關(guān)注著這里的動(dòng)向。比爾·約翰斯頓倒不擔(dān)心紐約證交所的繼續(xù)生存問(wèn)題：
天啦，我簡(jiǎn)盲無(wú)法想像我是如何渡過(guò)了那段艱難
歲月。那時(shí)我們好象是舊時(shí)代的恐龍，交易所毫無(wú)生
存下去的能力。但再看看今年，我們的平均曰交易量
為4．2億股。當(dāng)我才開始涉足證券交易時(shí)，那時(shí)曰交
易量達(dá)4百萬(wàn)股就很不錯(cuò)了。到1990年，形勢(shì)好時(shí)可
達(dá)1億股。
紐約證券交易所主席理查德·葛雷索談到他對(duì)交易所的看法，他認(rèn)為紐約證券所越來(lái)越全球化，上市了更多的外資股，并向延展交易日開放。該交易所賦予會(huì)員四個(gè)標(biāo)識(shí)時(shí)間段。標(biāo)識(shí)一是交易的黃金時(shí)段，從上午9：30至下午4：00一正常時(shí)間。標(biāo)識(shí)二也是交易的絕好時(shí)機(jī)，從下午4：15至晚上9：15；標(biāo)識(shí)三是從晚上9：30至次日凌晨1：00；標(biāo)識(shí)四是從凌晨1：15至上午7：00。會(huì)員們?cè)谌魏我粋�(gè)標(biāo)識(shí)時(shí)間段內(nèi)都能交易，也可以將他們不愿參加交易的時(shí)間段出租。雖然這不是一個(gè)24小時(shí)市場(chǎng)，但也近乎于24小時(shí)市場(chǎng)了。
另一方面是世界其他地區(qū)的發(fā)展方向是什么呢。讓我們看看亞洲。香港算得上是一個(gè)電子交易所。幾乎所有的新興市場(chǎng)國(guó)家都有電子證券交易所。投資技術(shù)集團(tuán)的雷·克利安稱來(lái)自澳大利亞、馬來(lái)西亞、日本和瑞典的人們都求助于他開發(fā)他們的線路系統(tǒng)和電子交易技術(shù)。如果你打算建立一個(gè)新的交易所，但又缺少象紐約證交所那樣成熟的交易所所具備的文化、傳統(tǒng)和現(xiàn)存的流動(dòng)資金，那么考慮在現(xiàn)代技術(shù)基礎(chǔ)上建立一個(gè)電子市場(chǎng)是再好不過(guò)了。
對(duì)商品市場(chǎng)的前景，加里·蘭佩奧爾持激進(jìn)的觀點(diǎn)：
我相信科學(xué)的想象、真的，很可能有那么一天，我
們今天在有形場(chǎng)地做的所有交易都會(huì)遷移到網(wǎng)上，你
沒(méi)有必要必須實(shí)際到場(chǎng)。這或許會(huì)以另一種奇特的方
式逐漸發(fā)展�？赡苡幸惶炀蜁�(huì)變成現(xiàn)實(shí)。你可以想象
所有人仍然是在同一個(gè)地方，但實(shí)際上，你只需帶上你
小小的筆記本電腦，在廁所里也可以交易，余下的工作
都由電腦處理。這將是一個(gè)由有上網(wǎng)機(jī)會(huì)的個(gè)人構(gòu)成
的更廣泛的網(wǎng)絡(luò)。你將會(huì)擁有查清某人償債能力的各
式手段。
雖然真正的大商品市場(chǎng)的主流是“公開喊價(jià)”的市場(chǎng)，有有形的交易廳和擁擠的人群，但是你會(huì)越來(lái)越多地看到整夜系統(tǒng)的出現(xiàn)，商品交易所之間一接一的鏈接。例如，紐約商品期貨交易所在下午3：10關(guān)門，而其電子交易系統(tǒng)則從下午4：00點(diǎn)工作到次日清晨8點(diǎn)。不僅在美國(guó)國(guó)內(nèi)，而且在倫敦、悉尼和香港都設(shè)有終端。當(dāng)紐約還在沉睡的時(shí)候，悉尼在白天也能夠買賣紐約商品期貨交易所的商品。
世界各地交易所聯(lián)網(wǎng)后最終會(huì)在世界范圍內(nèi)形成24小時(shí)全天指令輸送。每一個(gè)交易所的商品都可以在其他時(shí)區(qū)的其他交易所買賣。交易所間聯(lián)網(wǎng)看來(lái)將會(huì)成為商品市場(chǎng)的運(yùn)作方式�，F(xiàn)在的交易商倒寧愿采取“公開喊價(jià)”的交易方式而不使用電腦。他們認(rèn)為有形的交易場(chǎng)地會(huì)帶來(lái)更多流動(dòng)性資金，交付速度也更快——他們就喜歡這種交易方式。時(shí)間會(huì)說(shuō)明一切。
邁向全球聯(lián)網(wǎng)的第一步在歐洲時(shí)區(qū)國(guó)家問(wèn)展開，這一地區(qū)的大多數(shù)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了電腦聯(lián)網(wǎng)。其中最先進(jìn)的國(guó)家之一瑞典于1989年取消了有形的交易廳，直奔電子化。1993年瑞典又鼓勵(lì)其他國(guó)家的經(jīng)紀(jì)人和金融機(jī)構(gòu)在本國(guó)取得會(huì)員資格。因此瑞典現(xiàn)在擁有的非本國(guó)會(huì)員比歐洲任何其他證券交易所都多。EASnAQ提供了泛歐洲股票，交易點(diǎn)提供了英國(guó)股和非英國(guó)股。
各國(guó)交易所的交叉上市股票的傾向是一個(gè)持續(xù)的跨國(guó)市場(chǎng)的開端。因?yàn)樵絹?lái)越多的人希望跨越國(guó)界跨越貨幣種類實(shí)現(xiàn)投資多樣比，過(guò)去純粹的地區(qū)性市場(chǎng)通過(guò)提供多種選擇涉足跨國(guó)業(yè)務(wù)。美國(guó)公司的股票可以在香港上市，日本的股票可以在倫敦證券交易所交易。即使是其他各時(shí)區(qū)也能逐漸聯(lián)網(wǎng)，全球化也還需假以時(shí)日，因?yàn)榫揞~資金往往是滯留在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的。但無(wú)論如何，全球化終有一天會(huì)到來(lái)。電腦升級(jí)不僅把證券交易推向新領(lǐng)域，而且在全球范圍內(nèi)創(chuàng)造了更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。斯坦利·肖普科恩的理論是：
電腦使長(zhǎng)時(shí)期高潮式發(fā)展成為可能。美國(guó)現(xiàn)在就
處于這種高潮式發(fā)展中。20世紀(jì)50年代，由于二戰(zhàn)
后我們幫助曰本人重建工廠，我們目睹了日本的長(zhǎng)時(shí)
期高潮式發(fā)展。當(dāng)時(shí)日本的勞動(dòng)力廉價(jià)，日本比美國(guó)
發(fā)展得更富有效率。日本經(jīng)歷了30年的經(jīng)濟(jì)高潮式
發(fā)展，結(jié)果卻陷入災(zāi)難性危機(jī)。我們同樣目睹了19世
紀(jì)英國(guó)工業(yè)革命時(shí)期也有類似的情況發(fā)生。對(duì)于我們
目前所處的長(zhǎng)期高潮，工人擔(dān)心的是他會(huì)被機(jī)器所替
代。因此工人并不迫切要求加薪，因此美國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)
工資膨脹現(xiàn)象。
今天管理看一個(gè)多面業(yè)務(wù)公司的財(cái)務(wù)主管，如果
是在25年前，他對(duì)所有銅的倉(cāng)儲(chǔ)位置會(huì)不知所措。如
今他只需打開一個(gè)軟件組合程序就可以準(zhǔn)確地知道倉(cāng)
儲(chǔ)位置了。因此，他沒(méi)有必要購(gòu)買多余的銅，他只需把
銅從一個(gè)工廠運(yùn)到另一個(gè)工廠。這就節(jié)約了勞動(dòng)成
本。今天的礦產(chǎn)與物探技術(shù)比過(guò)去大有進(jìn)步，以至于
礦物產(chǎn)品供過(guò)于求。
我們正經(jīng)歷著一段非常甜美的時(shí)期，但好景不會(huì)
常在。今天人們已經(jīng)學(xué)會(huì)了固守市場(chǎng)的某一側(cè)面，你
只有承認(rèn)他們的觀點(diǎn)才被認(rèn)為是正確的。但金有那么
一個(gè)時(shí)刻市場(chǎng)又恢復(fù)舊貌。正所謂市場(chǎng)沉浮不定。
技術(shù)在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高潮式發(fā)展中起了一個(gè)非常重要
的作用。世人也逐漸認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。我看我們或許還
能渡過(guò)一段時(shí)間的甜美時(shí)光，但回頭看看歷史事事變
化無(wú)常。
——結(jié)束
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