<<華爾街寫真>>

                 [美]希拉里·戴維斯 著 曹德俊 付濤 肖榮 張放 譯

第十章 多方崛起
　
　　馬特·牛頓脫去外套，靠在辦公桌前，拿起電話，
　　以一副專業(yè)人員的氣派開始了一天的工作。他收到了
　　“第一批電話。這些電話是打給交易商與基金經(jīng)理的，
　　不是提醒他們注意開市前經(jīng)紀(jì)公司可能會推薦些什
　　么，就是交易商分析的公司股票會有新排名。還有直
　　接來自交易大廳的電話。這些電話能讓人在開市前幾
　　分鐘感受一下市場氣氛。馬特早就盼著這些電話來，
　　因為要是能在華爾街開市之前察覺到某些情況，就能
　　爭取主動。
　
　　馬特從這些電話中獲取他想要的信息。一大早，
　　他就在電腦里輸入了一個價值4億美元的投資組合，
　　一開市就會自動投入運(yùn)行，不需他的干預(yù)。雖然馬特
　　仍能監(jiān)控程序運(yùn)行，改變某些參數(shù)，但已不費(fèi)多少事
　　了。
　
　　馬特在頭號交易商手下工作，接電話，沖咖啡、
　　關(guān)注電腦屏冪上的信息流動，什么都干。差不多他想
　　知道的所有問題，都能從電腦屏幕中找到答案。要是
　　馬特不這么干，他的飯碗就保不長。干這行的人多的
　　是。馬特工作的公司是斯庫德—史蒂文森—克拉克基
　　金公司，這是一個擁有1000億美元的共同投資基金。
　
　　馬特工作的城市是世界上最富競爭性的城市——紐
　　約。他很清楚，他必須一直是最棒的，一直是最優(yōu)秀
　　的交易商。
　
　　90年代最具歷史意義的事件應(yīng)是多方交易商的倔起。他們用尖端科技賺取大量利潤，他們的努力不斷創(chuàng)造奇跡。證券交易正處于一場大的變革之中。隨著多方力量不斷壯大，他們改變著市場，塑造著它的未來。
　
　　讓我們來看看事情的起因。美國退休基金及共同投資基金的發(fā)展是驚人的。從40至50年代起，這些基金就在發(fā)展，但直到1974年，由于通過了雇員退休收入保障法案，基金才有了長足的發(fā)展。該法令允許公民開設(shè)自己的個人退休賬戶。另一個大的飛躍出現(xiàn)在1978年，那時出臺了401K雇員(公司)退休計劃。從此以后，共同投資基金及退休基金越來越受到公眾歡迎。1996年底，共同投資基金資產(chǎn)達(dá)3．5萬億，個人退休基金達(dá)3萬億美元，政府退休基金為1．7萬億美元。在英國，信托及投資公司資產(chǎn)達(dá)2000億美元，退休基金也達(dá)到了7000億美元。
　
　　為什么共同投資基金會成為個人的主要投資方式?穆里爾·賽伯特女士道出了其中的原因：
　
　　公眾現(xiàn)在意識到柱會保險不再是個人永久性退休
　　基金了。在他們的相父和父輩時期，情況可能如此。
　
　　中等收入家庭的住房貸款已全部償清，如果賣掉房
　　子，這些家庭可在弗羅里達(dá)、亞里桑那或加州另買一
　　幢住宅。這些州氣候宜人，物價較低，很有吸引力。
　
　　這樣一來，這些家庭還可以從賣房中賺進(jìn)5至6石美
　　元。有杜金保障體系，再加上退休基金， 曰子就會過
　　得更好。對于二戰(zhàn)后生育高峰出生的中年人而言，杜
　　會保障是不夠用的。80年代，人們購買房子，還搞
　　裝修，因為隨著通貨膨脹，這些東西也在增值。若房
　　子在兩年內(nèi)升值30％，他們就金賣掉房子�，F(xiàn)在不
　　會再有這種情況了，因為房地產(chǎn)市場較為低迷，通貨
　　膨脹也得到了控制。人們面臨的情況已是今非昔比。
　
　　于是這些入直接把錢投入共同投資基金。很多人都把
　　這種投資當(dāng)作首選投資方式。
　
　　隨著大蕭條的陰影離人們越來越遠(yuǎn)，1987年股市暴跌的痛苦記憶更是越來越淡漠，人們的行為變得越來越富有進(jìn)攻性，眼界越來越短視，也更愿意冒險。人們的觀念與偏好變了，經(jīng)濟(jì)受損的記憶及痛苦的感覺對個人來講已不復(fù)存在。這代人比起他們的父輩更膽大。父輩在個人經(jīng)濟(jì)問題上表現(xiàn)出的謹(jǐn)慎小心是這輩人沒有的。生育高峰時出生的人以及現(xiàn)在的年青人更愿超前消費(fèi)、貸款消費(fèi)，把錢投入市場賺錢，而不是存進(jìn)100％保險的銀行。這批人將“風(fēng)險”這一概念與“儲蓄”混為一體，這種觀念極大地推進(jìn)了共同投資基金的發(fā)展。
　
　　大型噴氣式飛機(jī)及彩電的出現(xiàn)，讓人們感受到了科技的突飛猛進(jìn)，對于生育高峰時期出生的人來說，科技進(jìn)步改變了他們對未來的態(tài)度與處事方式。短期行為比比皆是，長期行為也被改裝得符合短期行為的需要。對于時間的態(tài)度的轉(zhuǎn)變——時間被大大縮短了——使得人們更容易接受高速運(yùn)動、動蕩和變化。他們認(rèn)為這些都是正常的，而不是什么令人恐懼的事。具有諷刺意味的是，這一代人大且投資共同投資基金，為退休作準(zhǔn)備，這意味著他們認(rèn)為共同基金是安全的投資，同時也接受了市場比以往任何時候都更加動蕩、風(fēng)險更大這一事實——有時市場甚至是無法控制的。
　
　　老一代的業(yè)內(nèi)人士對這種趨勢甚感擔(dān)憂。他們的焦慮是：大多數(shù)入市者都太年青，還從未遇到過一個不景氣的市場。而且從老觀點(diǎn)來看，這些人對市場的判斷天真得可怕。他們沒有意識到他們有可能血本無歸。我們這一代人是無可奈何地接受風(fēng)險。經(jīng)驗與知識告訴我們，在70年代，你得等上差不多10年才能看到你的投資升值。1987年股災(zāi)后，等待時間縮短了。我們能等，我們還很年青。更為重要的是，在我們平靜地接受風(fēng)險的同時，我們完全清楚我們也賠得起。
　
　　下面的數(shù)據(jù)能讓人看到資金是如何越來越快地流入共同投資基金與退休基金的。40年代，全美的基金不到80家，總資產(chǎn)為5億美元。60年代資產(chǎn)上升到170億，80年代達(dá)1350億，到了1996年，資產(chǎn)就躍升到了3．5萬億。
　
　　再來看看成交額的增長。多方機(jī)構(gòu)占了整個成交量的最大比例�；�金經(jīng)理們買進(jìn)賣出股票——并非要在一棵樹上吊死。
　
　　隨著基金經(jīng)理們手頭可調(diào)用的資金越來越多，新的競爭對手也越來越多。全美基金數(shù)同基金掌握的資金量一樣令人眩目。1987年，投資者只能在2000多家基金中選擇，今天，選擇范圍已擴(kuò)大到7000多家。這意味著基金管理的競爭也更為激烈，更趨白熱化。各家基金只能花大錢打廣告，搞宣傳。紐約的英斯汀網(wǎng)絡(luò)公司的人告訴我：
　
　　經(jīng)營得最好的基金經(jīng)理與次好的經(jīng)理在5年經(jīng)營
　　期間的業(yè)績差距僅為30個基準(zhǔn)點(diǎn)，這好比奧運(yùn)會水
　　平的游泳選手之間的差別。這些選手竭盡全力，僅是
　　為了比對手搶先百分之一秒。今天的資金管理者的情
　　況與此完全一樣。
　
　　經(jīng)營業(yè)績每月都要檢查，有時甚至頻繁，這就給共同投資基金的經(jīng)理們帶來了極大的壓力，迫使他們都想以最快的速度把自己的排名擺在競爭對手的前面。排名的高低將決定他們能給基金吸引來多少資金。由于基金經(jīng)理在夾縫中求生存，他們的注意力也就不僅局限于買的股票比別人好，競爭擴(kuò)大到了交易本身，就是說，他們要在實際交易中也要多掙一點(diǎn)業(yè)績分。在這一點(diǎn)上，多方交易商的作用舉足輕重，他不僅要注重短期效益，這跟他的經(jīng)理一樣，還要注意降低交易成本位贏利增加。
　
　　退休基金或共同投資基金的經(jīng)理負(fù)責(zé)將巨額資金導(dǎo)入市場，他們做出購買決定，多方交易商則負(fù)責(zé)在何地、用何種方法向誰購買股票。
　
　　多方交易商與空方交易商從來就相差甚遠(yuǎn)。多方依賴空方——大銀行及大的經(jīng)紀(jì)公司——為他們的買賣提供服務(wù)。有時把大宗買賣分成小額合同以不引人注意，有時又干脆一次性大量購進(jìn)。出于雙方最后的不同目的，他們吸引并需要兩類迥然不同的人在他們的交易桌前工作。空方交易商很容易被想保成宇宙主宰。干這行需要勇氣與意志，要富于進(jìn)取心。巨大的壓力迫使他們鋒芒畢露。這些交易商被看成是光彩奪目的明星，他們敢于冒險，用大筆鈔票承接多方的大宗股票。他們必須聰明過人——特別是那些業(yè)主交易商，這些人用公司的錢而非委托人的錢自主決定購買什么股票。
　
　　對一般的空方交易商來說，在他們看來似乎虛張聲勢的交易下面，隱藏著復(fù)雜的綜合技能。他們是在公司與客戶之間走鋼絲繩，兩邊都要求他們盡全力，雙方的目的又是背道而馳。這需要強(qiáng)硬的手腕，不妥協(xié)的執(zhí)著，才能勝出對手。還需要得體圓滑的為人處事技巧，才能贏得公司同事的支持與尊敬。
　
　　 一個優(yōu)秀的空方交易商背后有一大批幕后人員。空方交易商需要分析研究人員，以取得最佳信息；需要前臺交易商與他們一道工作；需要傾聽他人的建議；需要大廳里賺錢的合同�？辗浇灰咨炭傇诿半U，他面臨日益增加的壓力，要為公司日進(jìn)斗金。從整體上來看，空方交易商也是掙大錢的。在絕大多數(shù)情況下，他們的利益完全同他們創(chuàng)造的利潤緊密掛鉤。干得好的話，每年能掙數(shù)百萬美元。這一點(diǎn)也是其工作中最誘人的一面。
　
　　然而多方交易商也在奮起直追。他們的觀念與技能要求與空方交易商明顯不同。這里沒有空方所面臨的高壓。多方是主宰，是資金流向的關(guān)鍵媒介。隨著共同投資基金及退休基金的驚人發(fā)展，多方交易商逐漸取得了曾屬于空方的生殺大權(quán)。
　
　　惟一尚不能反映多方勢力增大的是兩者的薪水。盡管薪水一直在漲，但大多數(shù)多方交易商仍掙得比空方少。在紐約，一流多方交易商的年薪大概在10萬至60萬美元之間，但一流空方交易商的獎金一項就令多方交易商垂涎三尺。在倫敦，一流多方交易商的年薪大約為10萬至18萬美元。多方交易商代表全球個人投資者的利益。這些投資者把本打算存進(jìn)銀行的錢投進(jìn)了共同投資基金。交易商對投資者有中世紀(jì)武士般的忠誠，為他們賺取最大的利潤。對于基金而言，若這些交易商善于壓低傭金，在開市前搶先從空方處獲取消息，也能增加收入。他們在市場上有自己的直接情報來源，這些情報反饋到基金后，就能在戰(zhàn)略上推陳出新。若多方交易商們在市場的紛繁混亂中看準(zhǔn)方向，就算是一把好手。他們中的佼佼者還用最新科技使自己領(lǐng)先一步。
　
　　馬特·牛頓的上司彼得·杰金斯是斯庫德—史蒂文森—克拉克基金國際業(yè)務(wù)部主管，他還是證券交易商協(xié)會機(jī)構(gòu)委員會主席。被得與多方交易商霍利·斯達(dá)克這位多爾頓一格賴納一哈特曼一馬厄公司的副總裁，一道推動著市場演變，在投資基金的爆炸性增長中讓金融界刮目相看。他們還是促進(jìn)市場規(guī)則變化的先驅(qū)。這兩個人都涉足政治，都是有影響的人物。兩人連同投資者研究公司的哈羅德·布萊德雷，時常在證監(jiān)會游說，起草各種文件，發(fā)表講演，讓公眾意識到多方力量的壯大，意識到他們的新要求。所有這一切都能改變游戲規(guī)則。在多方看來，這些規(guī)則以前都是偏向空方的。
　
　　今天的多方交易商手里掌握著龐大的資金，因而他們得看準(zhǔn)大買賣。10年前，多方的頭寸不過幾千上萬股，如今則是數(shù)百萬股。這就造成了一個尋找流動性的問題。錢很多，但流動性不夠。這么說有沒有道理?大機(jī)構(gòu)認(rèn)為英雄所見略同。他們一古腦兒都想同時買IBM的股票，然而卻找不到有足夠多的票的空方。
　
　　這樣一來，每天早上多方交易商都要坐下來解決這個難題。他們要決定在哪個市場去買賣證券。以前只有紐約證券交易所這個中心市場可供選擇，現(xiàn)在有了為小公司服務(wù)的NAS—DAQ，于是他的選擇多了一個。當(dāng)非證交會成員的公司也開始買賣股票時，他們的選擇增加為3個。于是這些多方交易商可從“第三方”購買。
　
　　大的經(jīng)紀(jì)公司提供一種被稱為“樓上”的服務(wù)，為多方提供大額合同。戈德曼·薩克斯公司，摩根·斯坦利公司和所羅門兄弟公司，都開始運(yùn)用手頭的資金與多方迅速達(dá)成交易，為市場提供流動性。在實際操作中，多方會在他們需要時跟任何一方做買賣，只要成交額較大，價錢劃算就成。他們最看中的是流動性。他們想立即獲得流動性，立即成交。如果英斯汀網(wǎng)絡(luò)有他們需要的股票，‘他們就去那兒購買；如果機(jī)構(gòu)交易投資系統(tǒng)(POSIT)有流動性，他們就去機(jī)構(gòu)交易投資系統(tǒng)進(jìn)行交易；若交易大廳有流動性，就去交易大廳做生意；若需經(jīng)紀(jì)人來做一筆大買賣，就去找經(jīng)紀(jì)人。多方交易商的選擇越來越多。
　
　　選擇多方一方面是件好事，另一方面又讓多方交易商的日子更難過——他們必須決定選擇對象，同時還得密切注視所有可能的選擇對象的動態(tài)。市場細(xì)分能使事情變得更復(fù)雜。隨著機(jī)構(gòu)交易投資系統(tǒng)、英斯汀網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)以及布魯伯格這類的交易體系的出現(xiàn)，交易商能通過電腦直接操作。交易商身處紐約證交所大廳，當(dāng)他注意到英斯汀網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)上成交股票比市場上的價錢更劃算，他就會取消紐約的訂單，掉頭轉(zhuǎn)向后者。電話十分重要，交易商手邊的電話不計其數(shù)，一條電話線就是一條生命線。這樣，不僅多方的選擇在增加，市場運(yùn)行速度也在加快，市場也更富有變化。交易商們隨時眼觀六路，耳聽八方，一捕捉到機(jī)會，抓住就不放手。
　
　　當(dāng)然，采取哪種操作方式取決于你的交易策略。不同的交易商的交易方式可能大不相同。要是某交易商想用高存椒，他就會找紐約的投資技術(shù)集團(tuán)公司(1TG)，請那里的“量子們“設(shè)計一個程序，自動根據(jù)投資組合的參數(shù)交易。用最簡單的話講，你得讓程序清楚什么時候進(jìn)行交易，如何操作這些交易。程序可以設(shè)計得來滿足人的需要，實現(xiàn)攻守兼?zhèn)�，自動運(yùn)行。它能同時處理100種甚至1500種股票。通過Unix操作系統(tǒng)，高效迅速地進(jìn)行計算，接收信息，處理信息，形成交易單，處理交易單并發(fā)送給交易大廳。這種程序還具有特殊功能：比方說在賣單涌出時暫時不買，一旦賣單枯竭時就大口吃進(jìn)。
　
　　若搞人工交易，想買30萬股，你就打電話給經(jīng)紀(jì)人。經(jīng)紀(jì)人清楚怎么應(yīng)付大廳里的情況。要是他發(fā)現(xiàn)賣家太多，就會稍等片刻，待價格回落再出手。
　
　　如果你是個大基金交易商，想買幾百萬元的股票，同時也想賣幾百萬元的債券，你就不可能親自觀察各股的情況。你不得不使用電子系統(tǒng)。你可以通過超點(diǎn)陣(Super Dot)系統(tǒng)把訂單發(fā)給紐約證券交易所。你還能使用別的電子交易系統(tǒng)，如英斯汀網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)或機(jī)構(gòu)交易投資系統(tǒng)來辦這件事。
　
　　隨著資金象雪崩一樣壓向他們的交易桌，多方交易商不得不辟新路。有的就用“一籃子交易”方式來應(yīng)付。這是一種系統(tǒng)交易方法，同時買進(jìn)賣出好幾種股票與證券，成交額可達(dá)數(shù)億美元。交易商之所以要用這種方法是想讓股票迅速出手，以便為新的買賣籌資；或是新入市的資金必須立即投入運(yùn)行；或是想重新組合投資。由于能高速度完成買賣，交易商就能更快地從市場中調(diào)出資金，另行他用，或是滿足客戶對套現(xiàn)的需要。如果沒有高科技手段幫助他們分析風(fēng)險，分析流動性和動蕩程度這些“一籃子交易”的基本特點(diǎn)，也就不會有“一籃子交易�！边\(yùn)用電子交易系統(tǒng)，兩家機(jī)構(gòu)能直接交易，只支付一筆服務(wù)費(fèi)。彼得、霍利及哈羅德都是電子交易系統(tǒng)的熱衷擁護(hù)者，因為這樣有利于掩蓋他們的身份。由于這些人成交量巨大，要是哪個經(jīng)紀(jì)人知道是這些公司在做買賣，他就會先發(fā)制人。因為一筆大額買單將抬高市場價格，這不僅會使交易商的經(jīng)營業(yè)績受損，最終還會讓個體投資者蒙受損失。走漏風(fēng)聲或是讓經(jīng)紀(jì)人猜到他們的動向都是麻煩事。搞大買賣的人如果不隱姓埋名，大機(jī)構(gòu)就無法以最合算的價格成交。1996年由證券交易商協(xié)會國際委員會進(jìn)行的一項調(diào)查中，78％的受調(diào)查的多方交易商經(jīng)常使用電子交易系統(tǒng)，如英斯汀網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)等。彼得這樣講：
　
　　科技的進(jìn)步使得多方交易商距交易現(xiàn)場更近。通
　　過英斯覆網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)以及布魯伯格電子交易系統(tǒng)，
　　我就能入市報價。我的報價在瞬間擺在了千萬名交易
　　商面前，只要這些人有英斯汀網(wǎng)絹交易系統(tǒng)。我能直
　　接入市買進(jìn)，這對于多方交易商來說是如虎添翼。我
　　的英斯汀網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)系統(tǒng)就是我的經(jīng)紀(jì)人。我有我
　　的方法，不需誰告訴我該怎么做。同時紐約證券交易
　　所也令電子輸入訂單更為容易。交易大廳做了很多努
　　刀使訂單操作更為簡便，助多方一臂之力。
　　’
　　由于多方的錢大量流進(jìn)流出，市場的起浮更快，市場比以往任何時候都加動蕩。交易商必須緊盯行情，運(yùn)籌帷幄。1997年1月發(fā)生的事就是個例子，這個月小投資者投給了共同投資基金24億美元，是1996年12月的兩倍。水漲船高。浪高不僅意味著多方的大量購進(jìn)能拾高價格，人們也能預(yù)料實際成交量的上升。
　
　　交易商也緊盯那些大炒家的動向。他們能在電腦顯示屏上捕捉到不同尋常的成交量變化，以及異樣的交易行為。要是一家金融機(jī)構(gòu)察覺到另一家機(jī)構(gòu)在大量買進(jìn)賣出，它可能也會效仿——當(dāng)然有時也可能先按兵不動。例如，若一些“重量級”投資者或交易商明顯地在某個股上做文章，市場異常動蕩，交易商就會坐到他的電腦面前調(diào)查分析。他不僅能立即查到可疑的成交量、成交價、交易記錄的具體情況，還能立即從證監(jiān)會檔案中查出買主是誰。
　
　　從買主名單中．交易商能迅速判斷這些人是不是那些市場風(fēng)云人物。若答案是肯定的，他得更加關(guān)注該股。這時，這個交易商就會被迫立即做出決定：是“隨波逐流”，還是反向操作，還是坐等著這些人操縱股票。若這位交易商手頭持有這種股票，而大炒家又令行情看跌，他就大難臨頭了。
　
　　一旦大炒家看準(zhǔn)某個股，決定拋售時，其效應(yīng)是成倍的，50元一股的股票可在一天之內(nèi)跌至7元一股。共同投資基金的交易商會不會趁低價買進(jìn)呢?也許不會，因為第二天還可能跌到3元，虧去一半。當(dāng)大炒家在某個股上做文章時，散戶們就好比是聚光燈下的兔子，驚恐萬狀，不知所措。從另一角度來看，若散戶仔細(xì)研究大戶走向，猜測正確的話，他們就可以乘風(fēng)破浪而不是葬身魚腹。
　
　　由于科技發(fā)展及資本擴(kuò)大，多方勢力大增，空方不再像以前那么走俏了。霍利對我講，他只在迫不得已時才同空方打交道：
　
　　我們并不象空方想像的那樣依靠他們�？辗綘庌q
　　說他們提供了資金，給交易提供了便利。然而就今天
　　機(jī)構(gòu)的頭寸而言，一個經(jīng)紀(jì)人是不太可能有足夠的資
　　金來滿足其需要的。
　
　　于是你需要經(jīng)紀(jì)人來幫助你物色成交對手。空方
　　干這個并不十分在行， 因為他們不愿付出太多的勞
　　動。有時，你會找錯了對象，價格也會受到不利影
　　響。于是你干脆親自出馬找賣家。這種方法是最理想
　　的。你若不想暴露身份的話，就用英斯汀網(wǎng)絡(luò)交易系
　　統(tǒng)。
　
　　是否是空方明星正漸漸暗淡呢?鮑勃·施瓦茨這位紐約大學(xué)的金融教授的見解如下：
　
　　多方是大贏家，空方不輸也不贏。這完全是出于
　　科技進(jìn)步。你不能為生產(chǎn)馬鞭、馬車的人感到憂傷。
　
　　你怎么可能有讓這些人在一個汽車時代仍然歡天喜地
　　呢r問題在于隨著共同投資基金的發(fā)展及成交量的猛
　　增，經(jīng)紀(jì)人所需的臨時成交資金也急劇膨脹。過去的
　　風(fēng)云人物古斯·李斯和杰伊·佩里斯可能會對他們的公
　　司時下的頭寸實力驚嘆不已。
　
　　彼得說：
　
　　交易流向偏離了空方。空方之所以能在過去壟斷
　　市場是因為他們手頭的資金。要知道，他們用這些資
　　金來為多方的購買提供便利�，F(xiàn)在假設(shè)我有350萬股
　　股票，不管是買是賣，我要做的都是向我的股票要成
　　效的地方打電話，告訴我的成交方。這點(diǎn)正是多方的
　　威力所在。經(jīng)紀(jì)人如今沒有那么大的資金保證成交。
　
　　要是他們真的大量買進(jìn)，這會在空方的賬戶上構(gòu)成大頭寸，筑成大風(fēng)險。
　
　　另外還有一些原因令多方更為強(qiáng)大。1975年5月1日是多空雙方力量變化的分界線。游戲規(guī)則變了，固定傭金制被取消了，傭金從40美分一股跌到了15美分，現(xiàn)在大約僅為5美分。從那天起，買方不斷壓低交易費(fèi)用，造成空方盈利下降。多方之所之如此注重降低交易成本，是基于這樣一種觀念轉(zhuǎn)變：今天的世界已是一個人人都能獲取信息的世界了。透明——沒有陰影，無秘密可言——這意味著單個交易商在信息方面的優(yōu)勢也消失了。于是，他就不得不另辟路徑來提高自己的經(jīng)營業(yè)績。
　
　　對于空方而言，這無疑是個重創(chuàng)。有保障的傭金一去不復(fù)返，交易的內(nèi)涵今非昔比�？辗秸�積極努力想方設(shè)法減少損失�？死锼埂ぐ驳律�指出，在1972年有23家次一級的投資銀行，4年后只剩下3家了。
　
　　這好比是有人在盒子里扔了一枚炸彈，受傷的多
　　為合伙性銀行。3年來事情就是這樣的。過去受固定
　　傭金保護(hù)，這種好賺的錢讓他們忘記了究竟附加價值
　　是什么?
　
　　盡管作用變了，但空方仍然認(rèn)為多方需要空方。埃里克·森伯格是這樣回應(yīng)霍利的評論的：
　
　　他們需要空方的原因在于，若戈德曼·薩克斯要
　　在拉爾夫·勒倫股上做一筆買賣，投資組合經(jīng)理就會
　　對手下的交易商說：“我要這個股票，20萬股�！边@
　　就是為什么多方需要我們的原因。試問，多方到哪兒
　　去弄這么多股票?這也正是為什么新股發(fā)行特別重要
　　的原因，這是空方業(yè)務(wù)中不可分割的一部分。英斯汀
　　網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)也不是萬能的。這種電子交易系統(tǒng)只會
　　在交易一方已存在的情況下才有用。若沒有這一方，
　　除了等之外你毫無辦法。你不能通過電子系統(tǒng)逼別人
　　干他不想干的事。
　
　　由于買賣雙方不可能總是配對成雙，你就需要中間人。這個中間人就是空方。福特基金會的琳達(dá)也看好空方．她說：
　
　　就我們而言，我們通過空方做成了好一些買賣。
　
　　但我們?nèi)缘猛�華爾街保持友好，才能獲得分析報告。
　
　　我們并不是股市中的寵兒，為了吸引注意，我們得善
　　待空方，空方也一報還一報。
　
　　在倫敦，多方交易商更為主動，聲勢也更浩大。英美差距頗大，原因很大程度上在于倫敦比起紐約來是小巫見大巫。紐約云集了數(shù)以千計的基金，競爭激烈，資金雄厚。讓我們先來比比兩個城市的規(guī)模。以美林銀行這家美國公司為例，在私人客戶一個部門，其雇員就多達(dá)三萬八干人，包括銷售人員與后勤人員。這比整個倫敦私人客戶業(yè)的從業(yè)人員加起來都還要多。美林銀行的私人客戶有7500億美元的資金，這是英格蘭銀行儲備的兩倍。
　
　　盡管規(guī)模與資金差異很大，倫敦多方的變化象鏡子一樣反射出美國多方的演變。阿倫·內(nèi)利是倫敦外國與殖民公司的首席交易商，就是一個空方改行當(dāng)多方的例子：
　
　　我在一家經(jīng)紀(jì)公司工作了6年，我的薪水與收益
　　緊密掛鉤。在我改行當(dāng)多方時，大部分交易商在很大
　　程度上僅是接收訂單�，F(xiàn)在情況已大有改觀，多方越
　　來越強(qiáng)。薪水在漲，我們在公司里的地位也在上升，
　　 這一點(diǎn)可從許多多方交易商已成為部門王管上得到印
　　證。阿倫認(rèn)為倫敦多方交易商的變化源于美式交易法
　　的影響。
　
　　在他看來，這是因為咨詢專家說服了公司建立評估機(jī)制衡量交易商業(yè)績的結(jié)果，這種機(jī)制推動著美式交易法的發(fā)展。這樣一來，一家機(jī)構(gòu)就能同其競爭對手有所比較。這當(dāng)然會加大壓力，壓力促使空方的作用從中介轉(zhuǎn)變?yōu)樵鲋�。阿倫還為行業(yè)增值工作。1994年3月，他成立了機(jī)構(gòu)交易商集團(tuán)，該集團(tuán)同政府部門及證交所舉行會談，反映交易商意見與市場可能出現(xiàn)的變化。亞倫還是倫敦國際金融信息交換委員會的主席。該組織是個信息庫，活躍于行業(yè)論壇，研討交易電子化及計算機(jī)化。阿倫相信，同他的美國同行一樣，電子科技也會促進(jìn)倫敦證券業(yè)的發(fā)展：
　
　　倫敦的股票交易發(fā)生了變化，我們引入了股票交
　　易電子服務(wù)系統(tǒng)。這是一個由訂單啟動的系統(tǒng)。比起
　　1986年的‘大革新”，這項改革將對市場運(yùn)作方式產(chǎn)
　　生更為深刻的影響。交易涉及的中間人越多，成本越
　　高。一端最終用戶需要盡快找到另一端最終用戶，這
　　樣才能盡可能地降低成本。電子交易能給我們提供這
　　種不需中介的服務(wù)。在鍵盤上敲擊幾下后，你就能在
　　報價范圍之內(nèi)很快找到成交方。電子交易能使你的買
　　賣不受市場影響。盡管電子交易系統(tǒng)并非萬能，但我
　　確信我們會越來越離不開它。
　
　　行業(yè)內(nèi)將會有更能干的人。這些人懂電腦，能用
　　結(jié)構(gòu)性的定量方法分析風(fēng)險。人們必須清楚倫敦買方
　　交易商也在轉(zhuǎn)變觀念以及交易的方式，因為若這些人
　　不能只按市場的現(xiàn)狀來預(yù)測將來，否則他們就大錯特
　　錯了。