《期貨市場成功者錄》訪談錄

論期貨實戰(zhàn)（9）交割中的敏感問題

在實戰(zhàn)中，交割有關(guān)問題對期貨行情的影響是很大的，總體上看，交割中的交割庫容、商品品質(zhì)把關(guān)、大交割量及庫存?zhèn)}單對期貨的影響為最大。
交割庫容是指交易所設(shè)置的交割庫的最大容量，這一方面的問題主要是有時候庫容不足。庫容不足就會使現(xiàn)貨交不進倉庫，使得現(xiàn)貨對期價的平衡作用不能得以發(fā)揮。象今年海南橡膠市場和上海天膠市場都有庫容不足的問題，當然隨著期價高企總持倉放大后，都相應(yīng)做了調(diào)整，庫容放大了2-3倍。庫容放大后，在一定程度上壓制了期價的上漲，但并不能決定期價走向，兩地的橡膠期價隨后仍上漲了一大段。
商品品質(zhì)把關(guān)是比較難說的一個問題，特別對農(nóng)產(chǎn)品來說，交割商品是否合格，有主觀上的因素。在過去發(fā)生過事情中，把關(guān)過嚴和過松對行情都產(chǎn)生了重大影響。有一件是在綠豆上，因為天氣原因，綠豆大面積產(chǎn)生黑粒問題，被拒絕入庫，結(jié)果導(dǎo)致了嚴重的“多*空”事件。但過松也是不行的，曾有大量農(nóng)產(chǎn)品中摻雜沙子石子等被制成倉單，使得多方不愿意接貨，導(dǎo)致期價大幅下跌。
從經(jīng)驗上看，大交割之后會導(dǎo)致期價大幅下跌，因為大交割產(chǎn)生的大量倉單給期價帶來了巨大的壓力。但2002年的大豆大交割并沒有使后續(xù)合約期價下挫，反而使期價大幅上漲。這里面的原因是倉單被巧妙利用成為多方利器，多頭接貨后并不急于出手，使得市場供求平衡短期被打破，引起期現(xiàn)互動上漲，最終在兩頭都賺到了錢，形象點說類似“囤積居奇”。
另外，庫存?zhèn)}單也會影響期價，這里說的是正常情況下的倉單變化，不是說大交割導(dǎo)致的短期倉單驟升。特別對倫敦交易所中的銅，倉單成為研判行情的重要因素，倉單難于被有效消化往往作為重要的利空因素來看待，反之則成為利多因素。從供求關(guān)系上看這是對的，但對倫銅倉單和期價進行長期的相關(guān)性分析后這兩者并沒有存在必然聯(lián)系。